核心观点与关键数据
行情回顾：震荡回升
- SMM1#锌锭均价上涨1.56%至22,120元/吨
- 沪锌主力合约收盘价上涨2.48%至22,355元/吨
- 伦锌收盘价（电子盘）上涨2.62%至3,019.5美元/吨
锌精矿市场
- 港口库存增加：截至10月24日，连云港进口锌矿库存15万吨，环比增加1万吨；7个港口库存总计39.14万吨，环比增加1.08万吨
- 利润回升：截至10月23日，锌精矿企业生产利润4,224元/金属吨
- 进口量增长：9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1-9月累计进口400.81万吨，累计同比增加40.49%
- 加工费指导价：2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120-140美元/干吨（平均值）
精炼锌市场
- 利润下滑：截至10月23日，精炼锌企业生产利润-694元/吨
- 产量小幅下滑：9月国内精炼锌产量60.01万吨，环比小幅下滑
- 进口窗口关闭：截至10月24日，精炼锌进口利润-5,426.56元/吨；2025年1-9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨
镀锌市场
- 开工率下滑：开工率下滑0.57个百分点至57.48%
- 终端需求：黑色价格不温不火，终端拿货不及预期；护栏及光伏支架订单好转，部分铁塔订单回落
- 库存变化：原料库存减少，成品库存增加
压铸锌合金市场
- 价格回升：Zamak3锌合金均价上涨1.51%至22,815元/吨，Zamak5锌合金均价上涨1.48%至23,365元/吨
- 开工率下滑：开工率下降1.5个百分点至53.13%
- 库存变化：原料库存增加，成品库存增加
氧化锌市场
- 价格回升：氧化锌≥99.7%平均价环比上涨1.43%至21,300元/吨
- 开工率下滑：开工率环比下降0.77个百分点至56.36%
- 库存变化：原料库存减少，成品库存小幅增加
锌锭社会库存
- 三地库存：截至10月23日，SMM锌锭三地库存15.30万吨，小幅波动；上海库存去化，天津库存累积，广东库存达近三年高位
- 保税区库存：截至10月23日，SMM锌锭保税区库存0.45万吨，环比下滑
- 上期所库存：截至10月24日，SHFE库存10.92万吨，库存下滑
- LME库存：截至10月23日，LME库存3.76万吨，库存持续下降
产业链整体库存
研究结论
- 情绪及海外库存支撑锌价低位回升
- 冬储备库及炼厂开工高位导致TC回落
- 需求不及预期，镀锌、压铸锌合金开工率下滑
- 氧化锌市场产销平衡，库存小幅波动
- 锌锭社库持续高位，但上期所及LME库存下降
- 产业链整体库存维持增势，但下游畏高慎采
