核心观点
- 成本支撑走弱，但供应趋紧，预计BR跟随天胶波动。
- 成本端：东北及山东装置恢复，产量提升；下游顺丁及丁苯橡胶产能利用率下行，需求难有支撑。
- 供应端：中石化顺丁装置集中检修，11-12月检修增多，供应趋紧。
- 需求端：轮胎开工率恢复至常规水平，需求平稳运行。
策略
- 单边：卖出看跌期权BR2512-P-106002。
- 套利：多NR2512空BR2512仓位止盈离场。
市场概述
- 原料端成交氛围及市场价格小幅走低，顺丁成本面支撑略转弱。
- 供应面上中石化系统及四川、浙石化顺丁装置的集中检修带来供应趋紧预期，天胶持续上涨带动BR上涨。
成本端
- 国产供应：本期丁二烯产量10.19万吨，较上期下降0.03万吨，跌幅0.29%，产能利用率65.62%。
- 国内需求：主力下游品种的产能利用率多表现下降。
- 港口库存：截至10月23日，丁二烯港口库存24600吨，环比下降6200吨。
供应端
- 国产：高顺顺丁橡胶产量3.00万吨，较上周增加0.01万吨，环比增加0.18%，产能利用率74.82%。
- 下游开工：中国半钢胎样本企业产能利用率71.07%，环比+28.92个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率63.96%，环比+22.43个百分点。
- 库存：顺丁橡胶厂内库存27900吨，贸易商库存4860吨。
纵向估值
- 顺丁橡胶理论生产成本下降，出厂价格及市场价格明显走低，理论生产利润亏损进一步收窄。
- 顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-3730元/吨。
丁二烯
- 2025年1-9月国内丁二烯产量同比+15.6%，1-8月表观消费量同比+22.2%。
- 本期丁二烯产量10.19万吨，较上期下降0.03万吨，跌幅0.29%，产能利用率65.62%。
- 国内丁二烯市场弱势下行，原料石脑油价格继续走弱，丁二烯成本面压力减轻。
- 亚洲丁二烯市场持续偏弱，CFR中国价格跌至970美元/吨，创近五个月低点。
- 国内丁二烯样本总库存环比下降9.29%，港口库存环比下降20.13%。
顺丁橡胶
- 2025年1-9月国内顺丁橡胶产量同比+26.3%，1-8月表观消费量同比+19.7%。
- 本周期高顺顺丁橡胶产量2.95万吨，较上周下降0.05万吨，环比-1.84%，产能利用率73.45%。
- 山东市场顺丁橡胶价格表现震荡偏强，现货价格区间在10750-11350元/吨。
- 本周期顺丁橡胶理论生产成本下降，现货偏强，理论生产利润亏损进一步收窄。
- 国内顺丁橡胶库存量3.32万吨，较上周期增加0.04万吨，环比+1.25%。
轮胎
- 2025年9月中国半钢胎产量6025万条，环比+3.77%，同比+6.43%；中国全钢胎产量1314万条，环比+0.84%，同比+9.32%。
- 2025年8月新的充气橡胶轮胎出口达到6301万条，同比增长1.9%。
- 本周期山东轮胎样本企业成品库存环比上涨，半钢胎样本企业平均库存周转天数45.26天，环比+0.09天；全钢胎样本企业平均库存周转天数40.34天，环比+0.39天。
- 本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为72.84%，环比+1.77个百分点；中国全钢轮胎样本企业产能利用率为65.87%，环比+1.91个百分点。
汽车
- 2025年8月欧盟乘用车市场销量增长5.3%至677,786辆，但前8个月累计销量同比下降0.1%。
- 2025年9月中国汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，同比分别增长17.1%和14.9%。
- 9月乘用车产销分别完成290.0万辆和285.9万辆，同比分别增长15.9%和13.2%。
- 9月商用车产销分别完成37.6万辆和36.8万辆，同比分别增长27.7%和29.6%。
- 9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%。
- 9月重卡销量突破10万辆，同比增长83%，重卡市场这一轮的连增势头扩大至“6连增”。
数据来源
- Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所。
