合成橡胶周报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年10月25日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 周度观点成本支撑走弱，但供应趋紧，预计BR跟随天胶波动 ◼观点：成本端东北及山东均有装置恢复，预计产量有所提升，同时主力下游顺丁及丁苯橡胶产能利用率预计有所下行，需求面难有明显支撑。丁二烯供需预期偏弱。供应端中石化顺丁装置集中检修，且11-12月国内顺丁装置检修增多，供应趋紧。需求端近期轮胎开工率已恢复到常规水平，需求端平稳运行。总体来看，成本支撑走弱，但供应趋紧，预计BR跟随天胶波动。 ◼策略： 1.单边：卖出看跌期权BR2512-P-106002.套利：多NR2512空BR2512仓位止盈离场 BR周度核心变化 ◼市场概述：本周原料端成交氛围及市场价格小幅走低，顺丁成本面支撑略转弱，但供应面上中石化系统及四川、浙石化顺丁装置的集中检修带来的供应趋紧预期，以及天胶持续上涨，带动BR上涨。 成本端 1.国产供应：本期丁二烯产量10.19万吨，较上期下降0.03万吨，跌幅0.29%，产能利用率65.62%，较上期下降0.17%。产量下降的主要原因是虽抚顺石化、北方华锦和山东某石化装置恢复运行，但开工负荷偏低，加之部分企业装置延续停车检修状态。 2.国内需求：周内主力下游品种的产能利用率多表现下降。 3.港口库存：周内船货到港较为有限，且可流通贸易量偏低，影响库存阶段性去库。截至10月23日，丁二烯港口库存24600吨，环比上周-6200吨。 1.国产：本周期山东益华、山东威特顺丁橡胶装置重启运行，齐鲁石化、扬子石化顺丁橡胶装置停车检修，周内高顺顺丁橡胶产量及产能利用率总体窄幅变动，但民营资源供应增量明显。本周期高顺顺丁橡胶产量在3.00万吨，较上周增加0.01万吨，环比增加0.18%，产能利用率74.82%，环比提升0.13个百分点。 1.下游开工：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.07%，环比+28.92个百分点，同比-8.57个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为63.96%，环比+22.43个百分点，同比+4.98个百分点。 1.库存（累）：本周期跨越双节假期，样本厂库存在一定累库行径，节后原料及合成胶价格均现跌势，现货市场流通情况普遍低价成交居多，故样本生产企业库存量增长；现货端跌价趋势下，商家持仓积极报盘出货，样本贸易企业库存量有所下降。截至10月15日，顺丁橡胶厂内库存为27900吨，贸易商库存为4860吨。 1.纵向估值：本周期顺丁橡胶理论生产成本下降，且出厂价格及市场价格均明显走低，理论生产利润亏损进一步收窄，本周顺丁橡胶生产毛利为-158元/吨，较上周+40元/吨。2.横向估值：本周，顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-3730元/吨，较上周-234元/吨。 丁二烯2025年1-9月国内丁二烯产量同比+15.6%，1-8月表观消费量同比+22.2% 丁二烯周内企业装置窄幅波动，国内丁二烯产量微幅下降 本期丁二烯产量10.19万吨，较上期下降0.03万吨，跌幅0.29%，产能利用率65.62%，较上期下降0.17%。产量下降的主要原因是虽抚顺石化、北方华锦和山东某石化装置恢复运行，但开工负荷偏低，加之部分企业装置延续停车检修状态。 丁二烯下游开工下降，且外盘走弱，国内丁二烯价格下跌；进口套利窗口维持开启 本周，国内丁二烯市场弱势下行。周内重启装置产出有限且港口库存有所下降，供应面暂无明显压力表现，且主力下游合成橡胶期货走势尚可，对部分商家报盘心态带来明显支撑。但下游买盘延续刚需，且择低买入心态明显，导致部分略高价报盘成交不佳。周内外盘行情下跌，对国内市场亦存拖拽，随着供方价格下调，行情重心逐步走低。 周内，原料石脑油价格继续走弱，丁二烯成本面压力减轻，中石化丁二烯价格维持稳定，使得裂解工艺利润提升。 本周，亚洲丁二烯市场持续偏弱状态，CFR中国价格跌至970美元/吨，创近五个月的低点。受需求疲软影响，本周期亚洲丁二烯价格弱势下跌，CFR中国价格累计下跌30美元/吨至970美元/吨。周内听闻有11月抵达中国台湾的货物成交价格在950美元/吨CFR台湾，而中国以外的亚洲地区暂未听闻有需求存在。近期虽美国丁二烯价格下跌，但考虑到运输成本，美国货源依旧难以成交至亚洲地区。欧洲市场需求疲软，亦有远洋船货在售。据悉，有一船于11月装载13000-14000吨，并于1月运往中国。 丁二烯2025年1-9月丁二烯国内进口同比+54.8%，出口同比-81.9% 丁二烯本周，远洋船货到港有限，港口库存下降 本周，国内丁二烯样本总库存有所下降，环比上周下降9.29%。其中样本企业库存环比上周小幅增加1.83%，周期内有装置变动，且华东有企业下游装置停车检修，影响丁二烯库存小幅波动。样本港口库存环比上周大幅下降20.13%，周内船货到港较为有限，且可流通贸易量偏低，影响库存阶段性去库，但商家预期10月份进口量较为充裕。 截至10月23日，丁二烯港口库存24600吨，环比上周-6200吨。 丁二烯周内主力下游品种的产能利用率多表现下降 顺丁橡胶2025年1-9月国内顺丁橡胶产量同比+26.3%，1-8月表观消费量同比+19.7% 顺丁橡胶本周高顺顺丁橡胶产量及产能利用率表现小幅走低 本周期齐鲁石化、扬子石化顺丁橡胶装置检修影响逐步显现，叠加个别民营装置负荷小幅下降，本周期高顺顺丁橡胶产量及产能利用率表现小幅走低。本周期高顺顺丁橡胶产量在2.95万吨，较上周下降0.05万吨，环比-1.84%，产能利用率73.45%，环比下降1.37个百分点。 顺丁橡胶成本支撑减弱，但顺丁橡胶供应趋紧，顺丁橡胶震荡偏强；顺丁橡胶生产利润好转 本周，山东市场顺丁橡胶价格表现震荡偏强，现货价格区间在10750-11350元/吨。本周期原料端成交氛围及市场价格小幅走低，顺丁成本面支撑略转弱，但业者仍关注供应面上中石化系统及四川、浙石化顺丁装置未来检修损失影响。本周国际贸易摩擦缓和预期逐步升温，且天然橡胶行情走强后品种间价差进一步扩大，短时顺丁市场看空情绪逐步消退，贸易商积极试探挺价，中石油各销售公司亦上调顺丁供价，两油出厂价格差异抹平。下游采购延续择低采购且压价坚决，考虑两油供价较高且部分品牌现货资源趋紧报盘相对坚挺，民营资源仍存在价格优势，周前中期大单成交良好，但周中后期询盘氛围转淡，进一步挺价出货受阻。北方部分民营顺丁资源交投重心在10750-10950元/吨附近，两油资源报盘重心在11000-11350元/吨，实单按量商谈。 本周期顺丁橡胶理论生产成本下降，且顺丁橡胶现货偏强，理论生产利润亏损进一步收窄，本周顺丁橡胶生产毛利为-116.8元/吨，较上周+41.2元/吨。 近期顺丁检修影响交割品产量，且贸易摩擦缓和预期带动期货端行情，但现货端跟涨阻力明显，BR基差走弱。 顺丁橡胶2025年1-9月国内顺丁橡胶进口同比+1.6%，出口同比+35% 顺丁橡胶个别样本生产企业储备库存，工厂库存累库，贸易商库存下降 本周，国内顺丁橡胶库存量在3.32万吨，较上周期增加0.04万吨，环比+1.25%。本周期现货端受到贸易摩擦降温预期及天然橡胶走强带动，主流供价回调的同时低价成交表现转好，但近期国内顺丁橡胶装置检修增多，个别样本生产企业储备库存，总体样本生产企业库存水平延续提升，样本贸易企业库存下降。 截至10月22日，顺丁橡胶厂内库存为28650吨，贸易商库存为4520吨。 轮胎9月半钢胎与全钢胎产量环比提升，8月轮胎出口同比增长；本周半钢、全钢累库 据隆众资讯测算，2025年9月，中国半钢胎产量为6025万条，环比+3.77%，同比+6.43%；中国全钢胎产量为1314万条，环比+0.84%，同比+9.32%。9月轮胎产量环比增加。 2025年8月份新的充气橡胶轮胎出口达到6301万条，同比增长1.9%；2025年1-8月，我国新的充气橡胶轮胎累计出口量达4.79亿条，同比增长了5.6%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比上涨。截止到10月23日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在45.26天，环比+0.09天，同比+8.35天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在40.34天，环比+0.39天，同比+0.96天。 轮胎周内轮胎样本企业产能利用率延续小幅提升 本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为72.84%，环比+1.77个百分点，同比-6.84个百分点；中国全钢轮胎样本企业产能利用率为65.87%，环比+1.91个百分点，同比+6.95个百分点。本周期轮胎样本企业产能利用率小幅提升，黑龙江、内蒙等地区降雪早于往年，雪地胎需求集中，半钢胎企业排产积极，对产能利用率形成带动。全钢胎企业周内排产多恢复至常规水平，带动整体产能利用率小幅走高。 汽车8月欧盟乘用车销量同比增长5.3% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年8月欧盟乘用车市场销量增长5.3%至677,786辆。但前8个月累计销量同比下降0.1%。 今年前8个月，欧盟纯电动汽车市场份额为15.8%，，仍低于转型阶段所需的增长速度，但较上年同期的12.6%的低基线有所上升。混合动力电动汽车注册量持续飙升，占据了34.7%的市场份额，仍然是欧盟消费者的首选。与此同时，汽油和柴油汽车的总市场份额从2024年同期的47.6%下降至37.5%。 汽车9月，中国汽车产销同比保持10%以上增长 据中国汽车工业协会分析，9月，汽车以旧换新政策继续显效，部分暂停的地区开始恢复，行业综合治理“内卷”工作取得积极进展，地方车展火热进行，企业新品密集上市，汽车市场整体延续良好态势，产销月度同比增速已连续5个月保持10%以上，且新动能加快释放，对外贸易呈现韧性。 9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，同比分别增长17.1%和14.9%。1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。 根据隆众资讯报道，2025年9月中国汽车经销商库存预警指数为54.5%，环比下降2.5个百分点，较去年同期上升0.5个百分点，位于荣枯线（50%）以上，汽车流通行业景气度有所下降。 汽车9月乘用车市场表现活跃，商用车产销同比增速较高，新能源汽车继续快速增长 9月，乘用车产销分别完成290.0万辆和285.9万辆，同比分别增长15.9%和13.2%。1-9月，乘用车产销分别完成2124.1万辆和2124.6万辆，同比分别增长13.9%和13.7%。9月，商用车产销分别完成37.6万辆和36.8万辆，同比分别增长27.7%和29.6%。1-9月，商用车产销分别完成309.1万辆和311.7万辆，同比分别增长9.4%和7.8%。9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%。1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。 汽车销量渗透率：9月新能源汽车延续同比增长，8月天然气重卡同比略下滑 汽车“金九”效应显现，9月重卡销量突破10万辆，同比保持高增 根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），2025年9月份，我国卡车市场（含底盘、牵引车）共计销售31.2万辆，环比8月份增长15%，同比增长29%。这其中，重型卡车市场（含底盘、牵引车）9月份销售10.56万辆，环比增长15%，同比增长83%，同比增幅较上月扩大36个百分点（2025年8月份重卡市场同比增长47%），重卡市场这一轮的连增势头扩大至“6连增”。