中国/香港闪光笔记请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2017年6月14日网龙网络软件（777 HK）：购买Mkt。帽：我13.36亿美元平均3m每日Val：330万美元网龙网络软件成交价（2017年6月13日）：HK $ 20.9512个月目标价格：HK $ 34.00（上涨62％）分析员苏珊娜+852 2820 4611; susanna_chu i@dbs.comTsz Wang TAM CFA，+ 852 2971 1772； tszwangtam@dbs.com网络游戏强劲增长； Eudemons Mobile具有巨大潜力2017年第1季度收入和GPM超过预期，而净亏损收窄网络游戏增长强劲； Eudemons Mobile的进一步上涨2017年第一季度在线教育淡季；高利润的内容和应用将在2017年第二季度变现，从而在2017年第二季度变得更强大重申「买入」评级，目标价34港元什么是新的2017年第1季度的收入和GPM优于市场预期，而净亏损有所收窄。收入同比增长24.8％，较市场预期增长+ 3.4％。在高利润在线游戏业务快速增长的推动下，2017年第一季度的毛利率由2016年第一季度的60.6％和2016年第四季度的56.9％提高至62.5％。净亏损从2016年第一季度的人民币1.136亿元和2016年第四季度的人民币9,440万元收窄至2017年第一季度的人民币4,570万元，但由于市场普遍预期净亏损为人民币3,270万元，令人失望。差异主要是由于在线教育的营销，一般及行政费用超出预期。净磅数（除税前）（核心其他经纪人建议：B：6 S：0 H：1资料来源：公司，星展唯高达，汤姆森路透在线教育在2017年第一季度的毛利率较低，为23.0％，而2016年第一季度为29.6％，2016年第四季度为27.1％，亚洲见解证券证券ed- JS / sa- DL12月（人民币百万元）营业额EBITDA2016年2,793762017F3,541712018F4,2221242019F5,110336在线游戏实现了强劲的增长，其中《幻兽》税前收益(209)(198)(141)75移动潜力。网络游戏收入同比增长40.3％，净利润（203）(192)(137)73由Heroes Evolved（）驱动，公司的新产品英魂之刃利润）(203)(192)(137)73旗舰PC游戏。 NetDragon已成功启动其净利润Gth（除税前）（％）(41.8)5.228.9不适用移动版于2016年12月发布。NetDragon正在转换每股收益（人民币）(0.41)(0.39)(0.28)0.15Eudemons Online（），这是中国排名前30位的PC之一魔域每股盈利（港元）(0.47)(0.45)(0.32)0.17游戏，进入Eudemons Mobile（，由魔域手遊核心每股收益（港币）(0.47)(0.45)(0.32)0.17核心每股收益（人民币元）(0.41)(0.39)(0.28)0.15金山软件（3888.HK））将于2017年第三季度发布。管理是EPS Gth（％）(41.8)5.228.9不适用 对新的移动版本的成功充满信心核心每股收益（％）(41.8)5.228.9不适用Eudemons Online，Eudemons Mobile（），由于魔域手遊摊薄每股收益（港币）(0.47)(0.45)(0.32)0.17金山词霸在个人电脑到手机游戏中的成功记录。每股股息（港元）0.200.200.200.20每股BV（港元）8.898.257.737.70鉴于网龙的在线游戏的部分利润为PE（X）纳米纳米纳米124.62016财年3.72亿人民币，我们相信幻兽的成功核心PE（X）纳米纳米纳米124.6移动可以使NetDragon恢复盈利。P /现金流量（X）纳米98.9710.914.8P /自由CF（X）纳米纳米纳米21.3EV / EBITDA（十）105.9115.468.124.22017年第一季度在线教育淡季，但表现强劲净股利收益率（％）1.01.01.01.0高利润的内容和应用在2017年第二季度的表现P /账面价值（X）2.42.52.72.7在2017年第3季度获利。在线教育收入仅上升净债务/权益（X）现金现金现金现金净资产收益率（％）(5.0)(5.2)(3.9)2.22017年第一季度同比增长6.4％，但管理层预计强劲收益率（％）：零零2017年第2季度，莫斯科获得了3200万美元的订单，零来自其他新兴国家的订单以及季节性因素。共识每股收益（人民币元）(0.07)0.160.28 中国/香港闪光笔记亚洲见解证券证券第4页2归因于正常毛利率约为25.0％，其中不包括暂停的交互式白板的清算。 ClassFlow是面向国际市场的旗舰级基于云的交互式学习平台，其用户基础从2016年第四季度的260万增加到2017年第一季度的300万（包括170万教师），这一步已步入正轨。该公司将在2017年第三季度开始通过销售高利润内容和应用来获利；更多细节将在其2017年7月4日的分析师和投资者活动中给出。重申买入评级，目标价34港元。我们维持对该股的买入评级和目标价34港元，基于分部加总估值法。我们认为当前股价不能完全反映内容和应用获利的潜力。 Eudemons Mobile（魔域手遊）复制其PC版本过去的成功将成为催化剂。 中国/香港闪光笔记亚洲见解证券证券第5页3季度损益表（人民币百万元）十二月收入2015年第1季度15年2季度2015年第3季度2015年第4季度16年1季度16年2季度16年3季度4季度161季度17在线游戏224239239283284297287343399教育101410210280480392374298移动解决方案和移动营销1214117810162317总收入246266259 501 572 787 695740713销售成本（39）（43）(44)(188)(225)(349)(310)(319)(268)格罗斯教授它2 0 72 2 3215 312 346 437 385421446销售与行销费用（31）（39）（43）（94）（122）（135）（123）（140） (146)行政的花费(107)(118)(134)(161)(192)(162)(172)(195)(172)开发计划费用(88)(96)(107)(155)(169)(178)(192)(221)(194)联营公司（4）（2）（3）（1）（1）0（0）（0）（0）其他支出和损失1326415711137343012运营教授它(9)(4 2 )(1 2 6 )99(6 8 )(1 0 5 )(利息收入2 2 2 1 0 0 0 0 0利益花费(1)(1)(1)(3)(3)(2)(2)(2)(2)税前教授它(9)(4 4 )(1 2 8 )97(7 0 )(1 0 7 )(税项（4）（8）（8）（81）（6）（7）（4）（11）（16）少数股东权益2 5 11 26 21（20）9 24 27净教授它(1 1 )(9 8 )(1 1 4 )71(6 5 )(9 4 )(G行th（q-o-q）线上游戏0.5%6.5%0.0%18.5%0.3%4.4%-3.4%19.6%16.3%教育-61.0%38.8%-30.1% 2102.7%33.4%71.5%-18.3%-4.6%-20.4%移动解决方案和移动行销-65.6%14.7%-20.0%-31.5%1.9%32.4%56.0%47.6%-26.2%总转速ue-13.0%8.2%-2.5%93.0%14.2%37.7%-11.7%6.5%-3.6%毛利润-16.0%7.7%-3.4%45.0%10.9%26.3%-12.0%9.4%5.9%营业利润27.9％37.2％-423.8％-36.2％-200.3% 不适用不适用-54.1%47.8%净利润43.8％31.6％-255.6％-269.7%-15.8% 不适用不适用-44.3%51.6%G行th（y -o-y）线上游戏3.3%3.8%12.1%26.9%26.6%24.2%19.9%21.0%40.3%教育24.0％734.2％2750.7％3422.7％4017.4％78.3％6.4％移动解决方案和移动行销-8.4%-78.3%-35.9%-26.0%44.3%210.8%125.1%总收入13.3％15.7％11.5％77.0％132.3％195.6％167.7％47.8％24.8％毛利5.7％7.1％3.0％26.7％67.2％96.1％78.7％34.8％28.7％营业利润不适用不适用不适用-223.3% -1245.8% 不适用-122.3％-151.4% 56.3%净利润不适用不适用不适用-405.4％-940.5% 不适用-146.6%3.7%59.8%保证金毛利总额84.2％83.8％83.0％62.4％60.6％55.6％55.4％56.9％62.5％操作利润-3.8%-2.2%-11.9%-8.4%-22.0%12.6%-9.8%-14.2%-7.7%净利润-4.4%-2.8%-10.2%-19.6%-19.9%9.0%-9.4%-12.8%-6.4%资料来源：公司，星展唯高达 中国/香港闪光笔记亚洲见解证券证券第4页4关键假设人民币百万元15F Y 1 6F年度1 7楼风云1 8FY 19 F收入线上游戏9851,2101,4111,5931,946教育2431,5262,0622,5473,066贵族（華)841685007501,000普罗米修斯1591,3581,5621,7972,066移动解决方案和移动营销4457688298o人12 , 7 9 33 , 5 4 14 ,2 2 25 ,1 1 0生长线上游戏11.5%22.8%16.6%12.9%22.1%教育639.4%528.6%35.1%23.5%20.4%贵族（華)155.5%100.0%198.0%50.0%33.3%普罗米修斯754.9%15.0%15.0%15.0%移动解决方案和移动行销-5.4%29.1%20.0%20.0%20.0%o人311 9. 5% 26 . 8% 19 . 2% 21 . 0 %GPM线上游戏91.3%93.2%93.2%93.2%93.2%教育24.3%29.8%27.2%26.2%25.6%贵族（華)13.4%12.3%12.3%12.3%12.3%普罗米修斯30.0%32.0%32.0%32.0%32.0%移动解决方案和移动行销-1.5%11.6%11.6%11.6%11.6%总7 5. 3% 5 6. 9% 53 . 0% 51 . 0% 50 . 8 %资料来源：公司，星展唯高达零件总和（SOTP）估值收入归一化归一化评估评估（人民币百万元）NPM净利润斯塔克（人民币百万元）每分享评估方法网络游戏教育Promethean（硬件）内容和应用樱桃选择AHRT Media海西动漫创意城总体评价1,411 25％353 100％5,290 11.7 15倍FY17F市盈率1,562 10％156 78％1,219 2.7 10倍2017财年市盈率1,915 25％479 78％7,467 16.6 20倍潜在净利润内容和应用程序100％238 0.5 USD 3516m的交易价值20%240.1482万加元的交易价值100％1,085 2.4建筑价值1.6亿美元资料来源：公司，星展唯高达3415, 322 中国/香港闪光笔记亚洲见解证券证券第5页5股价升值+股息完成日期：2017年6月14日08:55:20（HKT）发行日期：2017年6月14日09:06:19（香港时间）除非另有说明，否则所有图表的来源均为DBS Vickers。一般披露/免责声明本报告由星展唯高达（香港）有限公司（“ DBSV HK”）编制。本报告仅适用于星展银行有限公司，星