歌尔股份业绩简评盈利能力上行高研发投入储备未来增长点营收端

营收端：公司2025年前三季度实现营收681.07亿元，同比-2.21%；25Q3实现营收305.57亿元，同比+4.42%，环比+43.83%。 营收表现相对平缓，主要系H1耳机、VR等老产品有所拖累，Q3开始大客户耳机新品开始拉货贡献增量。 展望后续，我们认为今年是公司在1000亿左右营收规模的最后一年，明年营收有望重回双位数 歌尔股份业绩简评：盈利能力上行，高研发投入储备未来增长点 营收端：公司2025年前三季度实现营收681.07亿元，同比-2.21%；25Q3实现营收305.57亿元，同比+4.42%，环比+43.83%。 营收表现相对平缓，主要系H1耳机、VR等老产品有所拖累，Q3开始大客户耳机新品开始拉货贡献增量。 展望后续，我们认为今年是公司在1000亿左右营收规模的最后一年，明年营收有望重回双位数增长，核心增量来自于（1）大客户耳机新品创新，需求端反馈积极；（2）Meta上半年推出自有品牌AI眼镜，下半年推出AR眼镜，行业加速增长，公司明年出货量有翻倍；（3）Meta迭代VR新品，公司作为核心整机供应商有望受益；（4）2026H2开始索尼游戏主机新品有望开始备货。 盈利方面：公司2025前三季度毛利率13.19%（去年同期11.44%），Q3毛利率12.85%（去年同期11.36%），随着公司老产品影响逐步消除，毛利率持续修复。 值得注意的是，公司Q3研发费用达到16.3亿元（2024Q3为13.1亿元），财务费用3亿元（2024Q3为1亿元），主要是汇兑影响，在研发高投入+汇兑影响情况，公司仍然实现扣非归母净利润10.3亿元，同比+20%，我们认为公司经营质量稳中有进，同时研发高投入也在为未来2-3年增长奠定基础。 整体结论：我们认为公司经过2022-2025年的储备，随着眼镜、VR等AIoT产品放量，2026年营收端有望加速，同时公司在AR/VR领域持续卡位，包括收购舜宇奥来（衍射光波导）、投资Plessey（大客户MicroLED供应商）、参股康耐特（近视镜片）、歌尔微港股上市（布局SIP），公司已经完成核心零件+整机的一体化布局，将深度受益端侧AI化的推进。 持续重点推荐。