御风系列第四十期2025年风能展回顾风电观点更新长江电新20251023

全文摘要 风电板块深度分析：新周期开启，双海赛道引领增长一、行业发展新阶段：从“规模扩张”到“质量提升”1.1产品迭代逻辑转变：大型化止步，智能化接棒大型化进入稳定期：2024年以来，头部企业新品集中于“网型产品”“AI智能化设备”，兆瓦级单机容量未再突破（此前主流机型已达5-8MW），标志行业从“追求单机规模”转向“优化运营效率”； 智能化技术成核心竞争力：通过AI运维系统（实时监测风机状态、预测故障）、智能控风算法（根据风速风向动态调整叶片角度），可将风机利用小时数提升5%-8%，度电成本下降3%-5%，成为企业差异化竞争关键。 1.2供应链格局优化：标准化降本，盈利基础加固 中低端产品降本加速：大型化趋稳使零部件（如叶片、齿轮箱）标准化率提升，生产周期缩短15%-20%，中低端风机单位成本同比下降8%-10%； 头部企业供应链掌控力增强：金风科技、明阳智能等龙头已与零部件厂商签订“2025年长期供货协议”，锁定核心部件价格与产能，减少成本波动风险。 二、盈利修复路径清晰：风机与零部件分化增长2.1风机制造：2025年迎毛利率拐点，利润弹性可观 历史盈利困境：2022-2023年国内陆控政策下，风机招标价同比下降12%-15%，头部企业毛利率降至15%-18%（2021年约25%），虽年营收超300亿元，但净利润率仅3%-5%； 2025年修复逻辑： 成本端：中低端零部件降本+规模效应，单位成本再降5%-7%； 价格端：2024年下半年风机招标价企稳，2025年随需求增长或微涨3%-5%； 利润弹性：以明阳智能为例，若毛利率回升至22%，年净利润有望从2023年的25亿元增至45亿元以上，增幅超80%。 长江电新|御风系列第四十期：2025年风能展回顾&风电观点更新会议时间：2025年10月23日参会人：长江证券电新行业首席分析师 全文摘要 风电板块深度分析：新周期开启，双海赛道引领增长一、行业发展新阶段：从“规模扩张”到“质量提升”1.1产品迭代逻辑转变：大型化止步，智能化接棒大型化进入稳定期：2024年以来，头部企业新品集中于“网型产品”“AI智能化设备”，兆瓦级单机容量未再突破（此前主流机型已达5-8MW），标志行业从“追求单机规模”转向“优化运营效率”； 智能化技术成核心竞争力：通过AI运维系统（实时监测风机状态、预测故障）、智能控风算法（根据风速风向动态调整叶片角度），可将风机利用小时数提升5%-8%，度电成本下降3%-5%，成为企业差异化竞争关键。 1.2供应链格局优化：标准化降本，盈利基础加固 中低端产品降本加速：大型化趋稳使零部件（如叶片、齿轮箱）标准化率提升，生产周期缩短15%-20%，中低端风机单位成本同比下降8%-10%； 头部企业供应链掌控力增强：金风科技、明阳智能等龙头已与零部件厂商签订“2025年长期供货协议”，锁定核心部件价格与产能，减少成本波动风险。 二、盈利修复路径清晰：风机与零部件分化增长2.1风机制造：2025年迎毛利率拐点，利润弹性可观 历史盈利困境：2022-2023年国内陆控政策下，风机招标价同比下降12%-15%，头部企业毛利率降至15%-18%（2021年约25%），虽年营收超300亿元，但净利润率仅3%-5%； 2025年修复逻辑： 成本端：中低端零部件降本+规模效应，单位成本再降5%-7%； 价格端：2024年下半年风机招标价企稳，2025年随需求增长或微涨3%-5%； 利润弹性：以明阳智能为例，若毛利率回升至22%，年净利润有望从2023年的25亿元增至45亿元以上，增幅超80%。 2.2零部件环节：供需偏紧延续，高盈利常态化 紧缺环节明确： 海缆：深远海风电需求爆发（2025年国内海风装机预计超15GW），东方电缆、中天科技等企业产能利用率达90%以上，毛利率维持30%-35%（陆缆毛利率约20%）； 大型轴承：国内企业（如新强联）仍依赖进口替代，海外供应商（舍弗勒、斯凯孚）产能紧张，轴承价格同比上涨5%-8%，毛利率超25%； 规模效应助推盈利提升：2025年风机采购量预计同比增长20%-25%，零部件企业产能利用率提升至85%以上，单位固定成本下降10%-12%，进一步增厚利润。 三、需求端双轮驱动：国内稳增+海外爆发3.1国内需求：政策与项目共振，2025年装机破60GW 政策支撑：“十四五”风电规划装机目标为300GW（2023年底已达240GW），2024-2025年需年均新增30GW以上，叠加“风光大基地”三期项目落地，需求确定性强； 海风成核心增量：2023年国内海风装机10GW，2025年预计达18-20GW，深远海项目（如广东、福建）占比超60%，带动海缆、海装需求翻倍增长； 陆风存量优化：分布式风电（如乡村、工业园区）快速发展，2025年占陆风装机比重预计从2023年的15%提升至25%。3.2海外需求：出海增速超50% ，抢占全球市场份额 出海规模快速扩张：2023年国内风电企业海外营收同比增长55%（金风科技海外收入超80亿元，明阳智能超50亿元），2025年预计突破300亿元； 重点市场突破： 欧洲：应对能源危机，2025年风电装机目标同比增长25%，国内企业凭借“高性价比+智能化设备”，中标份额从2021年的8%提升至2024年的18%； 东南亚：越南、印尼等国风电规划装机超100GW，国内企业（如运达股份）已签订超20亿元海外订单，占当地市场份额30%以上。 3.3 2025年采购量预测：全产业链订单高增 国内风机采购量预计达65-70GW（2023年约50GW），海外采购量达20-25GW（2023年约12GW），带动零部件采购规模同比增长25%-30%，形成“量价齐升”格局。 四、新增长曲线：综合能源打开长期空间4.1商业模式升级：从“卖设备”到“提供能源服务” 绿电制氢成主流方向：金风科技在新疆、内蒙古布局“风电+制氢”项目，年制氢量达1万吨（可满足5万辆氢燃料电池车需求），项目收益率达8%-10%（高于单纯风电项目的6%-7%）； 绿氨/绿醇拓展：明阳智能与中石化合作“风电+绿氨”项目，利用风电电力生产绿氨（用于化肥、船舶燃料），预计2025年落地首条年产5万吨生产线。 4.2盈利贡献逐步显现：2025年占比超10% 头部企业综合能源业务营收快速增长：金风科技2023年能源服务收入超50亿元，2025年预计达120亿元，占总营收比重从8%提升至15%； 技术储备完善：多数企业已组建“风电+储能+制氢”研发团队，核心技术（如电解槽、氢储运设备）专利数量 同比增长30%以上，为长期发展奠定基础。 五、投资策略：聚焦双海赛道，布局高弹性标的 5.1行业周期定位：2024年为新周期起点 年上半年，零部件企业（如东方电缆、新强联）净利润同比增长40%-60%，印证行业复苏；2024Q4-，风机制造企业毛利率拐点将显现，行业进入“量利共振”阶段。 5.2核心赛道推荐：双海赛道（海风+出海） 5.3风险提示 1.政策落地不及预期：若国内风光大基地项目推进延迟，2025年装机或低于预期；2.海外贸易壁垒：欧洲若出台“碳关税”（CBAM），国内风机出口成本或增加5%-8%；3.技术替代风险：新型储能技术（如长时储能电池）若突破，或分流部分风电需求；4.原材料涨价：钢材、铜价若同比上涨10%以上，零部件企业毛利率或下降3-5个百分点。