医药行业周报：重磅交易落地，创新出海再上台阶

医药行业周报 投资评级：报告日期：推荐（维持）2025年10月26日 分析师：胡博新SAC编号：S1050522120002分析师：吴景欢SAC编号：S1050523070004 1.信达生物与武田制药达成重要合作，继续看好中国创新出海趋势 10月22日，信达生物与武田制药达成全球战略合作，按照协议，信达生物将获得12亿美元首付款以及潜在里程碑付款，总交易额最高可达114亿美元，同时信达生物还将获得销售分成。该项目也是2025年第一个首付款超过10亿美元，同时总金额也超过100亿美元的项目。信达生物与武田制药就IBI363采取共同开发和商业化的方式，也是中国创新药出海的重要探索。根据医药魔方数据，2025年前三季度，License-out交易数量突破百起，达103笔，已超2024年全年数量；总金额达920.3亿美元，较2024年全年License-out总金额增长77%。进入10月份后，BD落地节奏显著加快，十月的第三周，国内落地多个创新药的对外授权项目，包括维立志博（BDCA2/TACI双抗，临床前）、翰森制药（CDH17 ADC, I期）、奥赛康(VEGF/ANG-2, II期）、海和药物（PI3Kα抑制剂，NDA）等。在重磅交易落地和创新药授权出海数量和金额再创新高的背景下，9月1日至10月24，万得创新药指数（8841049.WI）却下跌了8.08%，医药生物指数（000808.CSI）下跌4.42%，显著跑输沪深300指数。自2024年9月创新药指数触底反弹以来，对外授权是催化医药行业上涨的重要因素，项目首付款和总额也为创新药估值提供重要锚点。随着2025年上半年数个重磅交易的落地，从资本市场到医药产业界都对出海的预期也有所变化，但重磅交易并非常态，中国创新药实际上是MNC对中国研发管线优中选优的过程。在授权交易落地之后，创新药的价值仍需等待与合作方共同推进临床研究，待更多临床结果验证后，里程碑等才陆续获得支付。 2. CDMO业绩趋势逐步确定，全球产业分工仍以效率为导向 截止10月24日，已有九洲药业、博腾股份、同和药业等CDMO企业发布2025年三季报。九洲药业为CDMO行业首家Q3季报，其Q3单季度收入同比增7.37%，扣非净利同比增长46.42%，对比Q2季度，增速显著提升。博腾股份第三季度继续实现扭亏，扣非净利环比Q2增长186.20%，CDMO行业业绩持续向好趋势逐步确认。新冠之后，CXO行业经历了一轮供给端洗牌出清，即使是上市公司，昭衍新药等单季度也经历了较大的业绩波动。随着小企业退出，CXO逐步迎来修复机遇。根据医保魔方数据，2025H1中国创新药License-out交易的首付款总额首次超过一级市场融资总额，成为Biotech企业资金回笼的重要渠道。在获得资金之后，biotech纷纷加快创新的研发和临床节奏，带动CXO订单恢复。政策方面，2024年7月31日，国家药监局发布《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》，探索实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临床试验启动用时。根据Insight数据库，2025年第一季度共有186款1类新药首次斩获临床批件，其中1月获批数量有51款，2月有32款，3月直接飙升至103款。随着产业复苏的扩大，Q3起行业订单增加将逐步扩大，二线和三线CRO企业也有望获益。海外方面，美国参议院通过了新版《生物安全法案》，新法案并未并未点名相关企业，对中国的CRO企业影响极为有限。在全球研发分工下，美国的制药企业仍离不开高效率的中国CXO企业。 3.设备Q3招采持续恢复，出口增长具备刚性 根据众成数科数据，2025年第三季度， 我国医疗器械招投标整体市场规模同比增长29.8%，对比第一和第二季度，增速虽然有所回落，但恢复趋势延续，整体市场保存平稳增长。从各品类来看，医学影像设备增长55.02%，而体外诊断设备公开招中标市场规模同比下降25.90%。集采和检验收费政策的调整对近年来体外诊断行业增长构成 压力。出口方面，据中国医药保健品进出口商会统计，2025年上半年，我国医疗器械进出口总额达410.9亿美元，同比增长1.1%；其中出口额241.0亿美元，同比增长5.0%；进口额169.9亿美元，同比下降3.9%。上半年实现贸易顺差71.1亿美元。上半年出口额的增长是经受了美国4月份关税冲击影响的结果，美国市场出口额也同比下滑4.41%。从品类来看，医院诊断与治疗类产品的出口额达112.3亿美元，同比增长8.2%。中国的制造水平提升，产品继续凭借其卓越的性价比在全球市场中持续渗透，并向技术密集型不断转型，从而提升了行业的国际竞争力。 4. 关注口服自免药物的趋势 据《华尔街日报》10月10日报道，强生（J&J）正洽谈收购其免疫疗法合作伙伴Protagonist Therapeutics，强生与Protagonist Therapeutics主要合作品种为口服多肽药物—— Icotrokinra，Icotrokinra靶向interleukin-23（IL-23）受体，目前中重度银屑病已完成三期临床，2025年7月份递交美国FDA申请上市，其他自免适应症银屑病关节炎、溃疡性肠炎和克罗恩病正处于临床中。强生已有成熟的注射自免管线，与Protagonist Therapeutics从合作到整体收购，可见其对口服自免管线的重视，除此之外Icotrokinra目前正推进与乌司奴单抗头推头的临床研究。除了IL-23靶点之外，针对IL-17、TYK2、JAK1靶点的口服自免药物也有多项在临床的研究，在疗效、安全性方面，各有优劣。2025年10月8日，诺诚健华与ZenasBioPharma, Inc达成协议，合作内容包含了两款临床前的口服自免药物，分布靶点为IL-17AA/AF抑制剂和可透过血脑屏障的TYK2抑制剂。 5. 关注流感等呼吸道传染病的趋势 据流感监测周报，2025年第42周（2025年10月13日－2025年10月19日），南方省份哨点医院报告的ILI%为3.8%，低于前一周水平（4.1%），高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.3%），低于2023年同期水平（5.3%），北方省份哨点医院报告的ILI%为2.7%，低于前一周水平（2.9%），低于2022年、2023年和2024年同期水平（2.8%、3.6%和3.4%）。按照目前气温变化，预计11月份北方将进入呼吸道疾病的高发阶段，南方预计12月份在进入高发阶段。从病原体来看，哨点医院门急诊流感样病例呼吸道样本检测阳性率前三位病原体为鼻病毒（11.0%）、肠道病毒（7.5%）、流感病毒（5.8%）；住院严重急性呼吸道感染病例呼吸道样本检测阳性率前三位病原体为鼻病毒（9.4%）、呼吸道合胞病毒（8.4%）、肠道病毒（3.9%）。呼吸道疾病的发病变化对医学检测和治疗用药均有影响。治疗用药方面，2025年新批准众生药业的昂拉地韦、青峰医药（玛舒拉沙韦片）、征祥医药（玛硒洛沙韦片）三个品种。 医药推选及选股推荐思路 在目前国内创新支付体系下，部分创新品种已经实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）CXO受益于创新环境好转和订单恢复增长，推荐【维亚生物】、【百诚医药】、【凯莱英】、【普蕊斯】，关注【昭衍新药】、【益诺思】。 2）医疗器械领域，中外合作与全球产业链分工，推荐【祥生医疗】，PEEK材料和液态硅胶在人形机器人方向的应用拓展，推荐【美好医疗】。 3)流感等呼吸道传染病增加，对零售渠道的拉动，关注【大参林】、【益方药房】。 7）关注IO+ADC的升级，PD-1三抗，推荐【上海谊众】、【汇宇制药】，关注【基石药业】，ADC的授权，关注【复宏汉霖】、【石药集团】。 8）TCE技术平台迭代升级和出海机会，关注【维立志博】、【德琪医药】、【和铂医药】、【先声药业】。 9）商保创新药目录和2025年版医保目录谈判，关注【北海康成】。 10）减重方向，关注国产GLP-1的差异化研发布局，推荐【众生药业】，【歌礼制药】，关注【联邦制药】。 1.研发失败或无法产业化的风险医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预期风险因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 3.竞争加剧风险如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 5.推荐公司业绩不及预期风险 2.医药板块走势与估值1.医药行情跟踪4.行业重要政策和要闻3.团队近期研究成果 目 录 CONTENTS 0 1医 药 行 情 跟 踪 1 . 行 情 跟 踪 - 行 业 一 周 涨 跌 幅 医药行业最近一周跑输沪深300指数2.13个百分点，涨幅排名第17位 医药生物行业指数最近一周（2025/10/15-2025/10/24）跌幅为0.95%，跑输沪深300指数2.13个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第17位。 1 . 行 情 跟 踪 - 行 业 月 度 涨 跌 幅 医药行业最近一个月跑输沪深300指数5.35个百分点，涨幅排名第26位 医药医药生物行业指数最近一月（2025/9/24-2025/10/24）跌幅为3.28%，跑输沪深300指数5.35个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第26位。 1 . 行 情 跟 踪 - 子 行 业 涨 跌 幅 子行业医药商业周涨幅最大，中药Ⅱ月跌幅最小 最近一周涨幅最大的子板块为医药商业，涨幅1.27%（相对沪深300：0.09%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅2.69%（相对沪深300：-3.87%）。 最近一月跌幅最小的子板块为中药Ⅱ，跌幅0.00%（相对沪深300：-2.07%）；跌幅最大的为化学制药，跌幅5.80%（相对沪深300：-7.87%）。 1 . 行 情 跟 踪 - 医 药 板 块 个 股 周 涨 跌 幅 近一周（2025/10/18-2025/10/24），涨幅最大的是景峰医药、金石亚药、皓元医药；跌幅最大的是新诺威、华纳药厂和德琪医药-B。 1.行情跟踪-子行业相对估值 分细分子行业来看，最近一年(2024/10/24-2025/10/24），医疗服务涨幅最大 医疗服务涨幅最大，1年期涨幅34.53%； PE（TTM）目前为36.41倍。中药跌幅最大，1年期跌幅2.73%； PE（TTM）目前为27.71倍。化学制药，生物制品，医疗器械，医药商业 1年期变动分别为27.15%，1.83%，6.63%，2.22% 。 0 2医 药 板 块 走 势 与 估 值 2.医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月跌幅为3.28% ，跑输沪深300指数5.35个百分点医药生物行业指数最近一月（2025/9/24-2025/10/24）跌幅为3.28% ，跑输沪深300指数5.35个百分点；最近3个月（2025/7/24-2025/10/24）涨幅为1.75%，跑输沪深300指数12.31个百分点；最近6个月（2025/4/24-2025/10/24）涨幅为18.81%，跑输沪深300指数3.16个百分点。 2.医药板块走势与估值 医药生物行业估值高于历史五年平均 医药生物行业指数当期PE（TTM）38.35倍；高于5年历史平均估值31.27倍。 0 3团 队 近 期 研 究 成 果 0 4行 业 重 要 政 策 和 要 闻 4 . 近 期 行 业 重 要 政 策 1.研发失败或无法产业化的风险医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预