守正出奇——银行经营与定价思考

核心观点与关键数据

• 银行业绩展望：信贷业务、中收业务占比高的银行未来业绩可能表现更优。近期银行三季报显示，净利息收入增速改善，核心驱动因素是净息差同比降幅收窄，环比企稳回升；债券业务拖累较明显，与Q3利率上行有关；资产质量压力可控。
• OCI账户资产处置：银行加大处置OCI账户资产力度以变现浮盈，2024年上市银行通过出售OCI账户资产的收益占营收的比例为1.25%，今年上半年提升至2.45%，城农商行依赖度更高。
• AC类账户资产处置：银行处置高利率环境下配置的AC类账户资产以增加投资收益，2024年上市银行AC账户资产终止确认收益占营收的比例为0.91%，2025年中报提升至2.73%，区域性银行依赖度更高。
• 银行业竞争格局：国股行入局中小银行吸收合并，“以强并弱”、“以大带小”成为核心逻辑，银行机构法人数量持续下降，金融风险进一步缓释，竞争激烈程度缓和。
• 银行股定价：银行板块估值低，预期回报率有吸引力，港股国有大行、A股优质银行估值仍在低位，估值重估路径远未走完。
• 机构行为：保险公司增配OCI账户资产，对银行股仍有吸引力；主动型公募基金减持国有大行，加仓困境反转的低位股份行、业绩高增长的区域性银行。

研究结论

• 银行股投资价值：当前银行股“便宜”是硬道理，A股银行板块PB仅0.73倍、PE（TTM）仅为7.4，港股银行PB为0.56倍，PE（TTM）为6.9，配置性价比不低。
• 建议关注：国有大行、招商银行、成都银行。
• 风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。