南华LPG产业周报：跟随成本反弹20251026

——跟随成本反弹 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，本周欧美加大对俄罗斯的制裁导致对供应端的担忧再起，原油低位快速反弹。 2）CP10月合同价超预期下跌，丙烷为495美元/吨（-25），丁烷为475美元/吨（-15）。下周中东将公布CP11月的价格，本周也有消息称美印将达成贸易协定，印度也将增加从美国的进口，所以中东方面的不确定性依然存在。 3）美国丙烷库存依然处于历史高位，等待库存拐点。 4）中美矛盾存在反复。下周APEC会议，中美存在谈判空间，但特朗普的朝令夕改依然带来不确定性。 5）内盘基本面相对持稳，近两周到港偏低，港库持续去库；化工需求也相对持稳。 我们认为PG大多时候跟随外盘丙烷及原油波动，但近期内盘的表现相对强于外盘，本周在原油反弹的背景下内盘再度上涨，但随着丙烷价格的反弹，PDH利润快速压缩，关注后续化工端的表现。 ∗近端交易逻辑 近端主要受到原油价格反弹的影响，内外盘PG均反弹；国内最便宜交割品价格4150元/吨，基差-108元/吨，民用气端随着供应的增加价格相对承压。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：美国在高产量高库存下带来的压力比较大，冬季可能的极端天气及中美贸易的走向对其价格及贸易流向产生影响；中东端目前看出口总量相对稳定，OPEC+政策及实际的增产情况将对未来出口产生影响，10月CP价格的超预期下跌也是对中东供应压力的体现；国内也倾向于维持较高的产量水平，风险在于利润带来的扰动。 2）需求端：印度传统的消费旺季仍能维持其较高的进口水平，但增量预期有限；日本更多的是季节性带来的需求增量；韩国的扰动在PN价差及相对的裂解利润带来的裂解需求波动；国内化工需求有见顶回落，燃烧需求难言超季节性的需求。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡上涨价格区间：PG12 4000-4500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走弱 本周盘面偏坚挺，而现货价格偏弱 ∗月差策略：11-12反套 原油反弹背景下，PG盘面价格反弹，且目前正处于移仓阶段。∗对冲套利策略：PP/PG-PDH利润做缩头寸可逐步止盈，外盘头寸仍可持有。 【近期策略回顾】 1、11-12反套（持有），10.22提出，10.24部分止盈。2、12多配（持有），10.17提出，注意下周CP价格公布风险。4、买PG空PP，PDH利润头寸逐步止盈。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）地缘问题仍存在反复：欧美加大对俄罗斯的制裁，引发对供应端的担忧；特朗普表示取消与普京在布达佩斯的会面；美印即将达成贸易协议，印度出口关税从当前的50%下降到15-16%，作为条件印度将减少俄油的进口； 【利空信息】 1）主要来自产业端，丙烷价格上涨推动PDH成本回升，利润被快速压缩；民用气偏弱，周内价格触及年内低点 2.2下周重要事件关注 1）10.28，发布十五五建议全文及说明2）10.30，CP公布11月价格，隆众最新CP价格预测为丙烷、丁烷3）10.30，美国FOMC公布利率决议4）10.31-11.1，APEC会议 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG12合约震荡上涨。本周主要盈利席位净持仓减少，累计盈利小幅下降；龙虎榜多5及空5无明显变化； 得力席位净多头小幅增仓；外资净空头小幅增仓、散户净多头小幅减仓。 技术分析：本周PG12合约日线在布林下轨整理后反弹，目前看压力位在4400左右；小时线多头趋势。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，11-12月差收于90元/吨（-47），12-1月差收于113（-1）。 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于497美元/吨（+33），升贴水收窄至-10.75美元/吨；CP M1收于460美元/吨（+15），CP贴水11美元/吨，MB M1收于344美元/吨（+22）。 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于-6.5美元/吨（+3.75）；CP M1-M2收于-8美元/吨（-4.5）；MB M1-M2收于-3.26美元/吨（0）。近月随原油反弹，近月走强，CP相对偏弱，对CP方面的担忧依然存在。 【区域价差跟踪】 随着原油反弹，FEI走强，CP相对偏弱，FEI与CP及MB价差扩大。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利547.82元/吨（-71.31），山东地炼毛利225.77元/吨（-23.42）；炼厂较高利润下，液化气产量增加。 ∗下游利润 FEI测算PDH到单体利润48元/吨(-340)；CP测算PDH利润69/吨（-187），随着外盘丙烷上涨，PDH利润大幅收缩。 MTBE气分利润-74元/吨（-32），异构利润-163（-6），利润小幅走弱，整体变动不大。 烷基化油利润-155元/吨（-81），现货偏疲软。 4.2进出口利润跟踪 随着外盘丙烷价格上涨，进口利润高位回落。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周库存小幅增加，整体依然处于阶级性高位，周度需求仍没有大的起色，从玉米收割进度看弱于去年同期，关注需求及库存变化情况。 ∗KPLER出口情况 1-9月美国共出口LPG51124kt，同比增长3.49%；其中，发往中国8276KT，同比减少39%。8/9月份美国出口依然保持高位，发往中国的量在75-80万吨。本周美国发往中国的量骤减。 【中东供应】 1-9月中东共出口LPG36680KT，同比增长2.82%；其中，发往印度15451KT，同比减少0.68%；发往中国13986KT，同比增长27.22%。本周中东发运下降， 【印度供需】 1-9月印度LPG需求共计24272KT，同比增长5.8%；LPG进口16974KT，同比增长7.23%。下半年为印度季节性旺季，预期需求及进口维持高位。 【韩国供应】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，5-9月韩国LPG进口维持高位，56月份有部分转出口需求，7-9月份丙烷裂解利润好于石脑油，裂解端提供了支撑。目前丙烷裂解利润依然优于石脑油，预期进口仍维持相对高位。近两周进口小幅走弱。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位；按目前美国及中东往中国的发运情况及港口到港情况，10月进口给一定减量。 需求：基于目前化工端的表现，小幅增加化工端的需求。 库存：整体小幅去库，主要在港口端。 【国内供应】 主营炼厂开工率80.89%（-0.34%）；独立炼厂开工率50.04%（-0.15%），不含大炼化利用率为46.61%（+0.91%）；国内液化气外卖量53.7万吨（-1.31）；LZ本周港口到港51.6（-4.4）；厂内库存18.63万吨（+0.22），港口库存297.93万吨（-20.11），港口到港受限，库存下降 【国内需求】 ∗PDH需求 美得石化2期重启，山东天弘短停重启，河北海伟重启。整体开工率变动不大。 ∗MTBE需求 本周玉东方宏业重启，利华益、河北新欣园检修。内外价差依然比较大。 ∗烷基化油需求 本周无装置变动；汽油端周度产量下滑。 ∗燃烧需求