短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年10月26日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 本周短纤观点：多空交织，单边震荡观察 本周瓶片观点：多空交织，单边震荡观察 瓶片（PR） 对瓶片“反内卷”：成本抬升，供应影响较小 ◆政策传导：自上而下，越上游越容易通过政策直接管控；下游更多通过取消补贴等，依靠市场竞争淘汰，瓶片已经竞争多年 ◆瓶片10年以内装置占比较高，20年以上装置中，国企、出口、长停装置占比高 ◆成本梯度窄：头部瓶片企业的现金流成本基本都在450-500元/吨区间，差异较小；完全成本大多在700-900元/吨区间 基差与月差 ◆价格低位，基差偏强震荡，下半周绝对价格上涨，基差被动走弱；月差近端保持偏强的back结构 现货价格与重要价差 ◆上半周低位采购多，成交价在5600-5750元/吨；外盘价格（FOB）在750-770美元/吨 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行。近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径） ◆本周瓶片负荷维持82%。 原料：PTA新装置投产，供需仍显弱势 原料：MEG供应压力增加，煤制利润压缩 成本与利润：成本反弹，利润环比压缩，但仍较高 ◆聚合成本上涨至5100-5200元/吨左右 ◆瓶片加工费被动压缩，现货加工费在480-550元/吨上下 ◆出口利润按照内盘聚合成本计算约合800-850元/吨左右（反应出口利润的较高水平） 库存：低位产销较好，工厂库存压力不大 ◆聚酯工厂整体的PTA库存提升 ◆国内聚酯瓶片工厂库存下降至17天附近。（CCF口径） ◆10-11预计保持累库。根据CCF数据，9月社会库存初步统计277万吨，10月预估300万吨，11月预估324万吨 装置变动情况：减产延长，新装置延后 ◆装置检修情况：三房巷小幅提负，华润江阴工厂一套60万吨聚酯瓶片装置停车。逸盛海南75万吨和大连35万吨装置维持停车; ◆未来装置检修：富海新装置推30万吨预计11月出产品。 需求：下游开工回落 ◆饮料企业开工逐步回落至50-75%不等运行，局部略高或略低 ◆片材方面，华东地区5-7成，华南地区运行4-6成。 ◆食用油工厂方面，食用油企业平均开工在5-7成附近，局部略高或略低。 需求：9月饮料产销环比回升，趋势仍较弱 •2025年1-9月，软饮料产量累计同比增长3.8%；饮料类商品零售额累计同比+0.1% •2025年至今饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，一方面和去年的高基数有关，另一方面在居民总体的消费能力和消费意愿没有显著改善的前提下，去年年底至今的国补使得可选消费对必选消费的挤出效应显著，环比来看，也透支了不少后续的消费潜力。 需求：食用油需求保持中性 •2025年1-9月食用油产量累计同比增加2.6%；1-8餐饮收入累计同比+2.3%；餐饮收入增速环比下行。 现制饮品开拓下沉市场，提升渗透率，带动片材需求 ◆渗透率的提升空间：现制饮品消费量占饮用水分摄入总量比例（2023年）中国1.6%VS欧美19% ◆现制饮品预计年复合增长率17.6%。下沉市场和性价比产品偏好明显，量维度增长显著。以蜜雪冰城为例，57.2%的内地门店位于三线及以下城市，2024年1-3Q新增门店中乡镇店占比显著提升，覆盖4900个乡镇（较2023年新增1800个） 片材：原料低价，片材利润有所修复，需求中性有支撑 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 近期海运费下跌 瓶片出口情况：9月出口环比回落 ◆海关数据显示，海关数据显示，2025年9月聚酯瓶片和切片出口总量为59.3万吨，同比增长12.9%，其中税则号39076910为12.5万吨，同比增长39.3%，39076110为46.8万吨，同比增长7.5%。 ◆短期扰动关注：美国关税重新谈判对韩国、越南转出口的影响；土耳其SASA投产对出口当地的影响 重要出口国家数据分析：大部分目的地出口情况较好 ◆传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；环比来看印尼、越南、韩国增量显著 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销+美国关税归零，韩国仍有所增长 ◆供应端假设：主流工厂减产维持，三房小幅开高，富海10月底投产30万吨（产量11月起兑现） ◆需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算；出口需求在6-7月或因海运费问题环比受到影响，8月起恢复，后续月份基本能维持60万吨左右水平；内需8-9月未出现大量的超买，9月起正常开始转向淡季。 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆现货产销较好，基差偏强，月间保持contango 盘面加工费保持修复，同比偏低 开工：短纤工厂开工率高位 直纺涤短负荷维持94.3%。本周纺纱用直纺涤短开机率维持94.5%。 聚酯库存：下游正反馈，纤维去库 聚酯出口：9月出口同比保持增长，环比分化 聚酯利润：原料偏弱，聚酯利润环比修复 短纤下游：涤纱开工部分小幅提升 涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉；原生再生反替代持续进行 织造开工：开工上升 织造开工：开工上升 ：CCF，，同 花 顺，资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究•江浙加弹综合开工率升至84%：萧绍9成附近；长兴9成偏下；慈溪、常熟、太仓8成附近。•江浙织机综合开工率升至75%：喷水织机开工吴江7成附近，长兴9成偏下，苏北7成附近；经编机开工海宁基本满开，常熟5成偏下；大圆机开工萧绍7-8成，常熟6-7成。•江浙印染综合开工率升至82%：吴江8成附近，萧绍8-9成，长兴7成附近，苏北7-8成，常熟、海宁9成附近。 织造库存：纱线、坯布均去库，原料备货小幅上升 •成本端先抑后扬，涤丝阶段性低价下吸引终端小幅增加备货，但因对后市成本的不确定，备货相对谨慎。目前，生产工厂备货集中在一周左右，即月底附近；备货稍多的2周附近。 •随着南方气温的下降，电商销售节的全面开启，整体面料的出货速度加快，针织品工厂都比较忙碌，局部梭织的出货也略有提升。 •随着走货加快，部分针织品库存紧张，因此价格有所提升，名义现金流也有改善；梭织库存依旧较高，价格稳定优惠为主，名义现金流变动不大。 中国纺织服装零售：9月同环比上升 纺织服装出口：9月出口较好 •2025年1-8月，纺织服装累计同比-1.2%；按美金计价的服装及衣着附件出口累积同比-1.7%。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING