沪镍基本面：冶炼累库矛盾与镍矿担忧预期博弈，短线窄幅区间难破局
- 冶炼端：内外显性库存重新回到累库状态，市场普遍预期隐性补库放缓，精炼镍基本面边际供增需弱。
- 镍合金端：使用镍铁取代镍板的比例有所提高，纯镍投产仍有增加的预期，远端低成本湿法路径供应增加的预期，限制沪镍上方弹性。
- 非标镍：部分企业考虑将精炼镍转向非标镍生产，但转产暂未动摇精炼镍的累库矛盾，冶炼端逻辑依然对上方弹性形成限制。
- 多头核心支撑点：火法路径成本和印尼镍矿供应治理政策的不确定性。印尼违规事件影响镍矿量级有限，但短线检查结果频出增加市场担忧。
- 印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel矿区，影响镍矿产量约600金属吨/月。
- 印尼对未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响镍矿量级至多300万湿吨（年出货量）。
- 印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，过渡条款缓和极端风险，但市场仍增加备货，10月镍矿溢价企稳甚至小幅探涨。
不锈钢基本面：下方空间想象力有限，向上缺乏有效驱动
- 需求端：受到关税壁垒与地产后周期消费疲软的共振压制，消费旺季不旺，表观消费同比增速明显低于往年，早期抢出口带来的透支效应基本消化，边际低位修复。
- 供应端：弹性预期相对较大，10月排产环比增长3%至345万吨，累计同比+3.0%，300系约为177万吨，累计同比/环比+4.2%/+3.5%。
- 库存：厂库和社库整体重心从高位下滑，中上游同比累库基本收敛，但绝对量依然在历史偏高位，下游采购谨慎，暂未形成有效向上驱动。
- 成本角度：盘面现实交仓盈亏线或在1.28万元/吨左右，镍铁参照成本曲线，下方空间预期亦比较清晰，不锈钢与镍均存在对印尼政策的担忧。
- 策略建议：关注偏保守性的区间思路，等待低位再试多，不宜追高。长线思考，不锈钢条线从供强需弱的单边降估值逻辑，或转向供需双弱的摸底思路。
库存跟踪
- 精炼镍：中国精炼镍社会库存增加191吨至47696吨，LME库存增加324吨至250854吨。
- 新能源：硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、-1、+1至4、8、7天；前驱体库存月环比变化-1至12.9天；三元材料库存月环比持平于7.1天。
- 镍矿-镍铁-不锈钢：SMM镍铁库存29062吨，月环比持稳微增，同比+41%；9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%；10月23日钢联不锈钢社会总库存1027402吨，周环比减1.33%，300系不锈钢库存总量649326吨，周环比减0.89%。
市场消息
- 印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel矿区，影响镍矿产量约600金属吨/月。
- 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。
- 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，暂停未提供索赔和退款担保的矿业公司运营。
- 印尼能矿部发布第17号（2025年）能矿部部长令，调整2026年RKAB审批程序，过渡条款缓和极端风险。
- 美国总统特朗普宣称或将对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。
