核心观点与策略
- 宏观环境：中美贸易谈判进展有限，但国内“十五五”规划发布提振市场情绪，商品普涨，铜价强势上涨。
- 供应端：铜精矿TC报价处于历史低位，但硫酸、金银副产品收益支撑冶炼厂现金流，暂未出现规模性减产。10月国内冶炼检修增加，电解铜产量环比下降，预计11月延续下滑趋势。阳极铜供应有限，进口铜到货增加与下游消费疲软导致库存去化速率放缓。
- 需求端：传统旺季结束，铜下游开工率回落，受建材、家电、房地产等行业低迷拖累；但新能源产业需求强劲，预计2025Q4-2026年电网、新能源、家电等领域铜需求获刚性支撑。
- 库存情况：伦铜库存延续下行趋势，国内社会库存延续累积，高铜价抑制下游采购。
- 观点：预计市场仍维持强势，不排除进一步向上突破。
- 策略：中线多单继续持有，中期沪铜2512参考支撑区间84000-84500元/吨。
供需平衡表及产业链结构
- 全球铜资源：主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁和俄罗斯，中国资源储量仅占全球3%。全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升导致存量难稳产。
- 铜精矿：2025年8月全球铜精矿产量153.28万吨，1-8月产量1215.09万吨。2024年全球铜精矿产量同比上涨2.1%。中国铜精矿进口量2025年9月258.7万吨，同比增长0.1%；1-9月2263.4万吨，同比增长7.7%。
- 全球铜产量：2025年8月全球精炼铜产量230.33万吨，消费量204.68万吨，供应过剩25.65万吨。2024年全球精炼铜产量2802.28万吨，消费量2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。
- 中国电解铜产量：2025年9月产量114.98万吨，环比减少3.2%，同比增加14.48%。1-9月产量1015.96万吨，同比增长14.64%。2024年产量1364.4万吨，同比增长4.1%。
- 中国电解铜进出口：2025年9月进口量37.4万吨，环比增长21.76%，同比增幅达7.44%。1-9月累计进口量355.09万吨，同比下降4.07%。2024年进口373.88万吨，同比增加6.49%；出口45.75万吨，同比增加63.86%。
- 废铜进口：2025年9月进口量18.41万实物吨，环比增长2.63%，同比增长14.8%。1-9月累计进口量169.9万吨，同比增长1.38%。2024年废铜进口量同比增加13.3%。
- 库存：截至2025年10月23日，LME库存13.69万吨，纽约市场库存34.80万吨，创近年同期新高。国内社会库存18.98万吨，近期上期所库存低位反复。
初加工及终端市场
- 初加工市场：2025年9月中国铜材产量223.2万吨，同比增长5.9%。2024年铜材产量2350.3万吨，同比增长1.7%。2025年1-9月进口未锻轧铜及铜材401.9万吨，同比下降1.7%；出口114.28万吨，同比增长10.9%。
- 终端市场：
- 电力：2025年1-8月电网投资同比增长14%，电源投资同比增长0%。
- 房地产：2025年1-9月全国房地产开发投资同比下降13.9%。
- 汽车：2025年1-9月汽车产销同比增长，新能源汽车产销同比增长35.2%，渗透率达46.1%。
- 家电：2025年9月空调产量同比下降3.0%，1-9月累计产量同比增长4.4%。
- 新能源：截至9月底全国累计发电装机容量同比增长17.5%，太阳能发电装机容量同比增长45.7%，风电装机容量同比增长21.3%。
- 新能源需求：预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求，2025年全球光伏、风电和汽车板块预计用铜量新增52.4万吨，其中光伏、风电、汽车分别贡献26.2万吨、8.8万吨和21.4万吨。
研究结论
- 预计2025年全球铜供需仍小幅过剩，但较2024年大幅下降；2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大。
- 中国电解铜实际消费量增速预计为1.91%。
- 新能源产业需求强劲，成为铜需求的重要托底。
- 市场仍维持强势，不排除进一步向上突破。
