季报点评：三季度扣非净利大增470%，供应链改革释放利润弹性

三季度扣非净利大增470%，供应链改革释放利润弹性 公司10月24日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入45.81亿元，同比下降3.87%；归母净利润2277万元，同比增长24.34%，扣非净利润1589万元，同比增长469.57%。摊薄EPS0.04元，加权净资产收益率0.93%。前三季度经营性现金流净额15.84亿元，同比增长1.08%。 增持（维持） 简评及投资建议。 1. 3Q2025收入45.81亿元，同比下降3.87%。1-3Q2025公司实现收入135.88亿元，同比下降3.81%，其中3Q2025收入45.81亿元，同比下降3.87%。1-3Q2025主营业务收入同比下降3.64%，其中综合超市、社区生鲜、乡村超市、其他业态收入同比各降1.33%、6.48%、8.18%、6.05%。1-3Q2025山东地区收入同比下降4.77%，省外地区收入同比增长1.67%。 三季度新开直营门店7家，其中综合超市1家、社区生鲜食品超市3家、便利店3家；新增加盟店13家；关闭直营门店14家。期末门店总数1090家，包括直营店921家、加盟店169家；其中综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家。 2.3Q2025主营业务毛利率20.59%，同比增加1.1pct。公司前三季度综合毛利率23.93%，同比增加0.67pct；1-3Q主营业务毛利率20.37%，同比增加1.1pct。3Q综合毛利率23.79%，同比增加1.14pct；测算3Q主营业务毛利率20.59%，同比增加1.1pct。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com （A）分业态，1-3Q2025综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各增1.08、1.14、1.21pct，其他业态毛利率同比减少1.07pct。测算3Q综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市毛利率同比各增0.93、1.37、1.31 pct，其他业态毛利率同比减少0.60pct。 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 相关研究 （B）分地区，1-3Q2025山东地区毛利率同比增加1.04pct，省外地区毛利率同比增加1.35pct。 1、《家家悦（603708.SH）：店改及新业态持续推进，费用端有所承压》2024-11-012、《家家悦（603708.SH）：门店提质增效，零食业态拓店加速》2024-09-053、《家家悦（603708.SH）：狠抓高质量发展，新业态持续扩张》2024-04-23 3. 3Q2025期间费用率22.01%，同比减少0.09 pct。1-3Q2025期间费用率同比减少0.03pct至21.30%，3Q2025期间费用率同比减少0.09pct至22.01%。其中3Q25销售费用率同比增加0.17pct至18.96%；管理费用率同比增加0.16pct至2.10%；财务费用率同比减少0.36pct至0.95%；研发费用率同比减少0.06pct至0.01%。 4.3Q2025归母净利2277万元，同比增长24.34%。3Q2025利润总额6695万元，同比增长174.74%，归母净利润2277万元，同比增长24.34%，扣非归母净利润1589万元，同比增长469.57%，非经常损益主要为政府补助806万元。利润大增主要得益于公司在供应链优化、商品开发及门店调改升级方面的持续投入，有效提升了运营效率和毛利率，同时费用总额下降，进一步增强了盈利质量。 更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒；近年外省已有显著减亏趋势， 同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计2025-2027年归母净利润各2.07亿元、2.50亿元、2.88亿元，同比增长57.2%、20.6%、15.0%。维持“增持”评级。 风险提示：开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com