2025年三季报点评：自营投资规模扩张，收费业务收入提速

中信证券2025年前三季度业绩表现亮眼，营收558亿元（同比+32.7%），归母净利润232亿元（同比+37.9%），单季净利润同比增速显著提升。报告核心观点如下：

收入结构：

• 收费类业务收入提速：经纪（+53%）、资管（+16%）、投行（+31%）收入同比增速均提速，其中经纪和投行业务提升幅度较大。
• 资金类业务：自营收入同比增速放缓但仍保持高位（+26.3%），信用业务收入同比降幅收窄。

业务板块分析：

1. 自营业务：金融投资环比增长7.1%，单季自营收益率升至5.4%。Q3末金融投资规模9320亿元（同比+4.2%），净资产同比增长10.0%，自营杠杆率同比转负。投资结构中，权益OCI和交易性金融资产增配，债权OCI减配。Q3年化自营投资收益率5.4%（创21Q2新高），主要得益于权益OCI规模提升。
2. 经纪业务：Q3收入超21Q3新高（环比+47.4%，同比+99.5%），主要受市场交投热度提升和公募降费影响减弱推动。代买证券款连续3季环比增长。
3. 资管业务：Q3净收入33亿元（同比+27.1%），华夏基金AUM达2.12万亿元（同比增长21.9%），净利润同比+38.6%，规模和盈利持续修复。
4. 投行业务：Q3收入16亿元（同比+46.8%），IPO/再融资承销规模分别同比+145.9%/+386.7%。股权融资规模修复带动投行收入提速。
5. 信用业务：Q3利息净收入环比+28.0%，同比扭亏。两融余额达历史新高（市占率8.0%），融出资金/买入返售规模同比+69.0%/+38.1%，信用业务收入有望持续恢复。

财务指标：

• ROE：前三季度加权平均ROE 8.15%（同比+1.85pct），归母净利率41.5%。
• 成本控制：业务及管理费率（剔除其他业务）同比-4.8pct。

投资建议： 预计2025-2027年营收747/806/869亿元，归母净利润252/273/296亿元，对应PE 18/16/15倍。维持“推荐”评级，看好权益市场向好和两融规模走高带来的机遇，以及公司在经纪、资管、投行领域的龙头地位。

风险提示： 业务市占率下滑、利息支出大幅增长、华夏基金产品发行不及预期等。