2025年三季报点评：单季息差逆势回升，核心营收表现亮眼

全国性股份制银行Ⅲ2025年10月26日 推荐（维持）目标价：16.61元当前价：11.56元 平安银行（000001）2025年三季报点评 单季息差逆势回升，核心营收表现亮眼 事项： 华创证券研究所 10月24日晚，平安银行披露2025年三季度报告，1-9月实现营业收入1,006.68亿元，同比下降9.8%（上半年同比下降10.0%）；归母净利润383.39亿元，同比下降3.5%（上半年同比下降3.9%）。不良率1.05%，与二季度末持平；拨备覆盖率229.60%，较二季度末下降8.9个百分点。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 营收及利润降幅延续收窄，核心营收表现亮眼。1）营收降幅收窄：前三季度营收同比下降9.8%，归母净利润同比下降3.5%，降幅相较于上半年的-10.0%和-3.9%均有所收窄。3Q25单季营收同比下降9.2%，降幅环比Q2同比下降-7%小幅走低，主要是其他非息收入拖累。2）核心收入压力边际减缓，其他非息收入拖累营收：前三季度净利息收入同比降幅进一步收窄至8.3%（上半年同比降幅9.3%），其中Q3净利息收入环比+1.5%，受息差环比上升带动。前三季度净手续费及佣金收入同比基本持平（-0.1%），其中财富管理手续费收入同比增长16.1%，表现亮眼。但受去年同期其他非息收入高基数影响，前三季度其他非息同比-24.1%，主要受投资收益拖累。3）拨备计提减少支撑利润：资产质量总体保持平稳的情况下，前三季度信用及其他资产减值损失同比下降18.8%，对利润形成有效支撑。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 总股本(万股)1,940,591.82已上市流通股(万股)1,940,560.07总市值(亿元)2,243.32流通市值(亿元)2,243.29资产负债率(%)91.02每股净资产(元)23.0812个月内最高/最低价13.18/10.70 对公贷款稳健增长，零售贷款降幅持续收窄，结构调优进一步推进。截至三季度末，贷款总额较上年末增长1.3%。1）对公贷款：企业贷款余额较上年末增长5.1%，Q3环比增0.4%，成为规模增长的主要驱动力。公司延续对基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业的支持，前三季度新发放贷款3552亿元，同比增长11.8%；同时拓展新制造、新能源、新生活三大新兴行业，新发放贷款1852亿元，同比增长17.4%。2）零售贷款：个人贷款余额较上年末下降2.1%，降幅延续收窄趋势，环比Q2增0.2%。结构上，住房按揭贷款作为“压舱石”较上年末增长8.1%，信用卡应收账款、消费贷和经营贷余额则分别较上年末下降7.9%、3.0%和3.0%，公司主动优化零售资产结构的策略仍在延续。 负债成本优化见效，单季净息差环比回升。3Q25单季净息差为1.79%，在二季度环比下降后重拾升势，环比回升3bp。1）资产端：收益率仍有压力。3Q25单季贷款收益率环比下降8bp至3.84%。其中，受LPR下调及客群结构调整影响，个人贷款收益率环比下降18bp至4.72%，企业贷款收益率环比下降7bp至3.02%。2）负债端：成本管控成效显著。3Q25单季计息负债成本率环比下降13bp至1.61%。其中存款成本改善明显，单季吸收存款平均付息率环比大幅下降12bp至1.59%，企业存款和个人存款成本率分别环比下降12bp、12bp至1.50%和1.76%。 相关研究报告 《平安银行（000001）2025年半年报点评：非息收入回暖，零售贷款继续改善》2025-08-24 《平安银行（000001）2025年一季报点评：坚守零售银行定位，资产质量平稳》2025-04-20《平安银行（000001）2024年报点评：结构调整仍在进行，高端客户基本盘稳》2025-03-16 代理保险业务高增，财富管理延续修复态势。前三季度财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1%，增速较上半年进一步提升。主要得益于代理保险业务的强劲增长，前三季度代理个人保险收入12.37亿元，同比大幅增长48.7%。代理理财和代理基金业务也保持稳健，同比分别增长12.8%和6.7%。客户基础方面，私行客户数较上年末增长6.7%至10.33万户，零售AUM较上年末增0.5%。 资产质量保持平稳，零售不良持续改善，对公不良有所波动。3Q25末不良率1.05%，与二季度末持平，较上年末下降1bp。Q3单季年化不良净生成1.14%，环比下降0.2pct。1）零售贷款：资产质量持续向好，不良率1.24%，较上年末下降15bp，较二季度末下降3bp。其中信用卡不良率较上年末下降31bp至2.25%。此前在中期业绩说明会上，管理层表示平安银行零售不良生成已连续六个季度下降，零售压力明显缓解。2）对公贷款：不良率0.86%，较上年末上升16bp，主要受部分存量房地产业务风险影响。对公房地产贷款不良率 2.20%，较上年末上升0.41个百分点。3）拨备水平：拨备覆盖率229.60%，虽较二季度末有所下降，仍保持在良好水平。 投资建议：平安银行保持定力，放慢发展脚步，调优资产结构已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和未来平安银行的调整节奏，我们预计2025E-2027E归母净利润增速为-2.6%/1.7%/5.3%。目前估值仅对应25年0.491xPB，近5年平安银行PB估值平均在0.78x，综合考虑25年银行业经营压力较大，26年仍未见明确拐点信号，但平安银行零售业务结构调整初见成效，营收、利润增速降幅收窄，综上给予26年目标PB 0.65X，对应目标价16.61元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所