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2025年三季报点评：平台化加速，盈利超预期

2025-10-26 - 华创证券睿扬

核心观点：东鹏饮料2025年前三季度业绩表现强劲，增长质量扎实，盈利超预期。公司平台化加速推进，大单品增长迅速，未来高增潜力显著。
关键数据：
- 2025年前三季度营收168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%。
- 单Q3营收61.07亿元，同比增长30.36%；归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%。
- Q3回款67.85亿元，同比增长32.9%，与营收增速匹配；合同负债35.6亿元，环比下降1.0亿元；渠道库存50+天。
- Q3毛利率45.2%，同比下降0.6个百分点；销售费用率15.3%，同比下降2.6个百分点；净利率22.7%，同比增长1.8个百分点。
业务亮点：
- 分地区看，省外地区增长提速，广东增速放缓主要受高基数和天气影响。
- 分产品看，能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别同比增长14.6%/83.8%/95.6%。
- 补水啦营收预计站稳30+亿元，果之茶有望达近7亿元。
未来展望：
- 公司网点数量420万家，仍有拓展空间，计划2026财年起调整组织架构，推动扁平化。
- 持续加大冰柜投放和扫码营销，挖掘渠道增量。
- 拟推出多规格补水啦、港式奶茶、椰汁等新品。
研究结论：
- 上调2025-2027年业绩预测至45.8/58.0/69.7亿元，对应PE为34/27/22倍。
- 上调目标价至340元，维持“强推”评级。
风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格超预期上涨等。