2025年三季报点评：平台化加速，盈利超预期

非乳饮料2025年10月26日 东鹏饮料（605499）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：340元当前价：300.73元 平台化加速，盈利超预期 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润35.4亿元，同比+32.92%。单Q3实现营收61.07亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： 增长质量扎实、报表余力仍存。25Q3回款67.85亿，同比+32.9%，与营收增速匹配，合同负债为35.6亿、环比-1.0亿，符合季度间节奏。同时，当前渠道库存仅50+天，维持较轻水平，公司再度实现高质高增，报表余力仍存。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 大单品较快增长、平台化加速推进。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他25Q3实现营收13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35亿元，分别同比+2.1%/+33%/+26.9%/+7.6%/+67.8%/+72.6%/+42.2%/+40.1%，广东增速放缓主要系去年高基数（同比+30%）叠加台风天气影响，省外增长环比提速。分产品看，25Q3能量饮料/电解质饮料/其他饮料实现营收42.0/13.5/5.5亿，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，预计全年补水啦营收站稳30+亿、果之茶有望达近7亿，平台化加速推进。 公司基本数据 总股本(万股)52,001.30已上市流通股(万股)52,001.30总市值(亿元)1,563.84流通市值(亿元)1,563.84资产负债率(%)63.24每股净资产(元)16.9212个月内最高/最低价336.50/209.78 费率显著优化、盈利表现超预期。25Q3毛利率为45.2%，同比-0.6pcts，成本红利延展，但新品爬坡拖累短期毛利率；销售费用率为15.3%、同比-2.6pcts，主要系去年奥运会/追加冰柜及专案使得费投基数较高，叠加规模效应摊薄，管理/研发/财务费用率为2.54%/0.31%/-0.16%，同比+0.12/-0.13/+0.5pcts，财务费用增加主要系当期利息收入减少。故25Q3净利率为22.7%，同比+1.8pcts，盈利表现超预期。 路径清晰调整挖潜、未来高增仍具保障。截至25H1公司网点数量420万家，相较于可铺网点600余万家、龙头企业500万以上的网点数量，公司仍有拓展空间。同时，随销售规模增长，公司拟于26财年起进行组织架构调整（由全国三个本部调整为五个战区）推动组织扁平化，进一步激发团队活力；计划持续加大冰柜投放数量、扫码营销方式创新等方式继续挖潜，考虑24-25年广东市场大单品营收均有高个位数增长，预计全国大单品单点产出潜力仍足。此外，公司拟推出多规格补水啦、港式奶茶、椰汁等新品持续挖掘渠道增量，未来高增仍具坚实保障。 投资建议：高质高增可看长远，稀缺性仍然突出，上修目标价至340元，维持“强推”评级。考虑公司新财年积极挖潜单点产出、平台化加速推进打开营收增长空间，我们上调2025-2027年业绩预测至45.8/58.0/69.7亿元（原预测为45.8/56.7/66.9亿元），对应PE为34/27/22倍。东鹏主业赛道优质，公司积极挖潜，平台化亦正在加速，中长期高成长稀缺性仍然突出，上调目标价至340元，对应26年PE为30倍，维持“强推”评级。 相关研究报告 《东鹏饮料（605499）2025年中报点评：高增势能强劲，平台化再进一步》2025-07-27 《东鹏饮料（605499）2025年中报预告点评：旺季加大费投，新品势能强劲》2025-07-14《东鹏饮料（605499）2025年一季报点评：Q1高质高增，平台化再提速》2025-04-16 风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格超预期上涨等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所