纠偏成效释放，业务基本盘持续修复—中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告

核心观点与关键数据

中炬高新2025年三季报显示，公司营收和净利润均出现下滑，主要受房地产收入下降影响。但公司通过成本控制、渠道改革和市场推广等措施，实现纠偏成效释放，业务基本盘持续修复。

财务表现

• 营收与利润：2025Q1-Q3总营业收入31.56亿元（同减20%），归母净利润3.80亿元（同减34%）。2025Q3总营业收入10.25亿元（同减23%），归母净利润1.23亿元（同减46%）。
• 毛利率与费用率：2025Q3毛利率同增1pct至39.53%，主要因原材料采购单价下降。销售费用率同增8pct至14.33%，管理费用率同增2pct至8.95%，综合导致净利率同减7pct至12.01%。
• 产品表现：美味鲜2025Q1-Q3营收31.07亿元（同减18%），酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别同减19%/24%/32%。渠道库存恢复至良性水平，产品价格倒挂情况得以修正。
• 渠道改革：2025Q3分销渠道营收同减23%，直销渠道营收同增57%，电商渠道持续快速增长，线上价盘体系逐渐稳定。

投资要点

• 成本控制：原材料采购单价下降，毛利率提升。
• 市场推广：加大广宣费投入，强化渠道建设，推动价格修复。
• 渠道改革：分销渠道下滑但库存恢复，直销和电商渠道增长显著。
• 管理主题：围绕“强基、多元、高效”推进改革，恢复业务基本盘并释放增长潜力。

盈利预测

根据2025年三季报，调整2025-2027年EPS分别为0.68/0.80/0.96元，当前股价对应PE分别为27/23/19-30-20-100102030(%)。维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期等。

研究结论

中炬高新通过成本控制和渠道改革实现纠偏成效，业务基本盘持续修复。公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。维持“买入”评级，但需警惕相关风险。