建筑装饰行业周报：国有“三资”管理深化，建筑国企有哪些投资机会？

国有“三资”管理深化，建筑国企有哪些投资机会？ 多地陆续推动国有“三资”改革，国资盘活及潜力挖掘有望提速。近期，多省市陆续推出国有“三资”改革举措，拟充分挖掘各类国资潜力，通过并购重组、证券化等方式，加快变现和利用现有资源。其中湖北省等地召开相关会议，提出“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则，并明确“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”的四种处置方式；安徽省出台《安徽省推进“大资产”统筹管理总体工作方案》，通过协调各部门推动“三资”改革落地；深圳市发布《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》，积极推动市内并购重组和产业链整合；河南省则对河南能源和平煤神马实施战略重组，拟重塑河南能源产业格局。预计后续将有更多省份及国资单位出台相关政策或召开相关会议，持续挖掘和盘活国有“三资”，提升国资使用效率。 增持（维持） 各类国资盘活范围有望扩大，地方资金来源将得到有效补充。近年来地方土地出让收入下降，税收增速放缓，债务管控压力持续，地方政府资金来源受限。对照湖北省国有“三资”管理改革推进会，明确后续地方将聚焦“土地、矿产、林业、水利、能源、数据”六类国有资源，“实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权”五类国有资产，以及“闲置和低效”两类国有资金，进行全面清查。后续各地有望扩大存量国资盘活范围，最大力度挖掘国有“三资”潜力，将有效补充地方财政资金来源。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 国有资产证券化有望加速，关注上市平台资产注入潜力。按照当前政策导向“一切国有资产尽可能证券化”，预计后续拥有丰富优质资产的地方政府或央国企集团将积极推动未上市资产上市，或可利用现有上市平台进行资产注入，加快证券化进程。可重点关注大股东未上市资产丰富的上市公司平台。 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 股权财政重要性凸显，国有上市公司有望持续重视估值提升。国有上市企业是国资主要组成部分，其保值增值对于国资盘活、补充财政及社保资金等方面都将发挥重要作用。国有上市公司市值做大后，控股股东可通过减持、股权再融资等方式获取增量资金，从而补充地方财政。因此后续国有上市公司有望更加重视估值提升，预计将通过改善经营、加大分红、并购、资产注入等方式加速推动价值重估。可以重点关注：1）目前估值显著破净的央国企。2）当前经营压力较大、市值偏低，具备“保壳”压力的标的。3）大股东有较强市值考核、减持、再融资等诉求的上市公司。 1、《建筑装饰：“十五五”规划即将出台，建筑板块可能有哪些投资机会？》2025-10-192、《建筑装饰：若市场“高切低”，建筑板块买什么？》2025-10-123、《建筑装饰：新疆板块迎密集催化期，继续重点推荐中国中冶H与四川路桥》2025-09-21 投资建议：重点推荐和关注：1）地方国企四川路桥（（25PE9.6X）、隧道股份（（25PE7.4X）、安徽建工（（25PE6.0X）、浙江交科（（25PE 8.2X）、山东路桥（（25PE4.2X）、浦东建设、镇海股份、重庆建工、广田集团、东湖高新、棕榈股份等；2）集团股东资源丰富、具备一定资产注入和整合潜力的国际工程龙头北方国际（（25PE11X）、中材国际（（25PE 8.1X）、中钢国际（（25PE11X）、中工国际（25PE29X）；3）低估值央企中国中冶A+H（A/H股PB分别0.75X/0.47X）、中国中铁A+H（（A/H股PB分别0.46X/0.30X）、中国建筑（PB 0.50X）、中国化学（PB 0.73X）、中国交建A+H（A/H股PB分别0.50X/0.26X）、中国铁建A+H（（A/H股PB分别0.41X/0.20X）、中国能建A+H（（A/H股PB分别0.94X/0.43X）、中国电建（（PB 0.69X）、中国核建（25PE17X）。 风险提示：政策推动不及预期，央国企资产整合不及预期，减值风险等。 内容目录 国有“三资”管理深化，建筑国企有哪些投资机会？..................................................................................4投资建议...............................................................................................................................................7风险提示...............................................................................................................................................8 图表目录 图表1：近期各省市国有“三资”改革举措一览.......................................................................................4图表2：地方国有土地使用权出让收入及增速...........................................................................................4图表3：地方一般公共预算收入及增速....................................................................................................5图表4：建筑央国企所属集团及相关资产梳理...........................................................................................5图表5：建筑央国企一览........................................................................................................................6图表6：A股重点公司估值表..................................................................................................................8图表7：H股重点公司估值表..................................................................................................................8 国有“三资”管理深化，建筑国企有哪些投资机会？ 多地陆续推动国有“三资”改革，国资盘活及潜力挖掘有望提速。近期，多省市陆续推出国有“三资”改革举措，拟充分挖掘各类国资潜力，通过并购重组、证券化等方式，加快变现和利用现有资源。其中湖北省等地召开相关会议，提出“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则，并明确“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”的四种处置方式；安徽省出台《安徽省推进“大资产”统筹管理总体工作方案》，通过协调各部门推动“三资”改革落地；深圳市发布《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》，积极推动市内并购重组和产业链整合；河南省则对河南能源和平煤神马实施战略重组，拟重塑河南能源产业格局。预计后续将有更多省份及国资单位出台相关政策或召开相关会议，持续挖掘和盘活国有“三资”，提升国资使用效率。 各类国资盘活范围有望扩大，地方资金来源将得到有效补充。近年来地方土地出让收入下降，税收增速放缓，债务管控压力持续，地方政府资金来源受限。对照湖北省国有“三资”管理改革推进会，明确后续地方将聚焦“土地、矿产、林业、水利、能源、数据”六类国有资源，“实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权”五类国有资产，以及“闲置和低效”两类国有资金，进行全面清查。后续各地有望扩大存量国资盘活范围，最大力度挖掘国有“三资”潜力，将有效补充地方财政资金来源。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 国有资产证券化有望加速，关注上市平台资产注入潜力。按照当前政策导向（“一切国有资产尽可能证券化”，预计后续拥有丰富优质资产的地方政府或央国企集团将积极推动未上市资产上市，或可利用现有上市平台进行资产注入，加快证券化进程。可重点关注大股东未上市资产丰富的上市公司平台。 股权财政重要性凸显，国有上市公司有望持续重视估值提升。国有上市企业是国资主要组成部分，其保值增值对于国资盘活、补充财政及社保资金等方面都将发挥重要作用。国有上市公司市值做大后，控股股东可通过减持、股权再融资等方式获取增量资金，从而补充地方财政。因此后续国有上市公司有望更加重视估值提升，预计将通过改善经营、加大分红、并购、资产注入等方式加速推动价值重估。可以重点关注：1）目前估值显著破净的央国企。2）当前经营压力较大、市值偏低，具备“保壳”压力的标的。3）大股东有较强市值考核、减持、再融资等诉求的上市公司。 投资建议 重点推荐和关注：1）地方国企四川路桥（（25PE9.6X）、隧道股份（（25PE7.4X）、安徽建工（25PE6.0X）、浙江交科（25PE 8.2X）、山东路桥（25PE4.2X）、浦东建设、镇海股份、重庆建工、广田集团、东湖高新、棕榈股份等；2）集团股东资源丰富、具备一定资产注入和整合潜力的国际工程龙头北方国际（（25PE11X）、中材国际（（25PE 8.1X）、中钢国际（25PE11X）、中工国际（25PE29X）；3）低估值央企中国中冶A+H（A/H股PB分别0.75X/0.47X）、中国中铁A+H（（A/H股PB分别0.46X/0.30X）、中国建筑（（PB 0.50X）、中国化学（（PB 0.73X）、中国交建A+H（（A/H股PB分别0.50X/0.26X）、中国铁建A+H（A/H股PB分别0.41X/0.20X）、中国能建A+H（A/H股PB分别0.94X/0.43X）、中国电建（PB 0.69X）、中国核建（25PE17X）。 风险提示 政策推动不及预期，央国企资产整合不及预期，减值风险等。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户