请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022年10月22日 建筑装饰 当前如何看建筑央国企投资机会？ 核心观点：我们认为当前建筑央国企具备较好投资价值，从长期看：1）央国企市占率加速提升，持续稳健增长能力较强；2）部分企业沿产业链拓展新业务有望打开成长空间；3）若涉房再融资放开，央国企市值动力有望显著增强，价值有望重估。短期看，政策性金融工具快速投放，基建融资明显改善，驱动信贷放量，当前基建信用传导加快，后续基建有望保持强度。本轮基建稳增长主要依托大型重点项目，央国企业是主要执行方，有望核心受益，全年业绩稳健增长可期。当前整体估值仍处于历史最低区间，性价比突显。重点推荐建筑央企中国建筑（PE3.9X）、中国电建（PE10X）、中国能建（PE12X）、中国交建（PE5.6X）、中国中铁（PE4.2X）、中国铁建（PE3.6X）、中国化学（PE8.8X）；地方国企重点推荐山东路桥（PE4.9X）、四川路桥（PE7.4X）。其他还推荐供热节能龙头瑞纳智能（PE22X），微电网能效管理龙头安科瑞（PE23X），配电网EPCO龙头苏文电能（PE17X），钢结构龙头精工钢构（PE10X）、鸿路钢构（PE18X），受益基建投资升级的天铁股份（轨交减隔振、建筑减隔震领军者，锂业务垂直一体化潜力大，PE24X），受益建筑机械化与基建后市场发展的华铁应急（PE13X）。 建筑央企市占率加速提升，持续稳健增长能力强。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升。八大建筑央企合计收入占建筑业产值的比重自2018年的17.2%，上升至2022年上半年的25.7%。未来央企市占率有望加速提升：1）2021年以来地产行业调整带来冲击，部分民营企业计提大额减值，经营受到影响，加速退出市场。2）项目大型化综合化趋势明显：近年来EPC模式推广，同时城市片区综合开发、大型产业园区等项目类型快速增长，这些项目投资体量大（高达百亿以上），建设内容综合（涉及基建、房建），对建筑企业综合能力要求极高。建筑央企具备全产业链服务能力，各方面资源可更好匹配。3）项目融资属性深化：近年来地方政府基建融资渠道变革，大型项目很多以PPP、EPC+F等投资类项目模式推出，建筑央企融资成本低，竞争极具优势。预计未来建筑央企订单及收入仍可保持高于行业整体的增速，持续稳健增长能力强。 沿产业链布局新业务有望打开新成长空间。建筑央企/国企凭借自身产业链优势地位，资金、客户、品牌实力，向产业链上下游延伸潜力大，新能源、新材料、矿业等新业务快速发展，贡献明显提升，有望打开新的成长空间，价值有望重估。具体来看：1）中国电建：受益新能源工程及抽水蓄能快速发展，在手发电装机17GW，十四五公司目标新增新能源装机30GW。2）中国能建：受益火电投资加速，计划十四五新增新能源发电装机20GW。3）中国化学：己二腈、硅基气凝胶、PBAT等项目陆续投产，“技术+实业”转型加快。4）中国中冶：海外镍钴等资源丰富，2021年资源板块实现净利润18亿元，同比增长424%，占净利润比例为16%。5）中国中铁：海外铜钴矿产能国内领先，2021年资源板块净利润为34亿元，同比增长51%，贡献归母利润占比约为11%。 若A股涉房企业融资放开，央国企市值动力有望增强，有望带动ROE、资产质量、资本市场回报提升。据中国证券报，证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，即自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。涉房建筑上市企业尤其央、国企较多，此前受涉房融资监管，无法在A股进行股权融资，如若后续按报道情况放开涉房企业融资，对建筑上市企业将形成三方面重要利好：1）建筑行业是资金密集性行业，近年来投资类项目占比明显提升，企业对资金需求增大。股权再融资放开有利于补充自有资金，加速在手项目推进。2）股权融资可 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：继续看好稳增长与能源投资双景气方向》2022-10-16 2、《建筑装饰：建筑板块三季报业绩前瞻》2022-10-09 3、《建筑装饰：继续推荐稳增长与能源投资双主线》2022-09-25 2022年10月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 有效降低资产负债率，降低经营风险，对于央国企来说，也更易满足资产负债率监管要求。3）股权再融资放开可显著增强央国企市值动力。此前部分央、国企受制于涉房及破净无法进行股权再融资，即使PB恢复到1倍以上，因涉房导致增发融资也非常困难，预计普遍对市值动力不足。如果涉房增发条件放开，市值动力有望显著增强，央国企可通过提高业绩增长、管控优化现金流、提升分红比例、加强与资本市场沟通等方式促价值加快修复，并有望进一步带动ROE、资产质量、资本市场回报提升。 短期看基建有望保持较高景气，央企估值仍处于最低区间，四季度或有估值切换动力。9月信贷好于预期，预计主要因政策性金融工具快速投放，基建融资明显改善，驱动信贷放量，当前基建信用传导加快，四季度5000亿专项债有望接续发行，后续基建有望保持强度。本轮基建稳增长主要依托大型重点项目，央国企业是主要执行方，有望核心受益，全年业绩有望保持稳健增长。三季度建筑央企订单仍在加速，基本面继续向上。当前建筑央企估值PE（ttm）为5.6，PB（MRQ）为0.57，仍处于历史最低区间，四季度或有估值切换动力。 看好大股东支持业绩高增长的地方国企。原先融资平台可解决大部分基建资金，地方基建公司主要充当施工角色，但在严控地方政府隐性负债，严控杠杆率的新发展时期，地方基建上市公司的融资优势逐步体现。对于地方政府来说，上市公司可以使用权益类融资，既拓宽了融资渠道，补充了部分基建资金，又不会显著增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大做强地方基建类上市公司规模，提升其在资本市场的融资能力，符合地方政府诉求，当地优质基建项目有望优先给予本地国企，相关上市公司有望进入高速发展新阶段，估值中枢有望提升。我们建议重点看好区域基建投资空间大，所属区域财政情况较好，大股东资源实力强且是直接业主的地方基建类上市公司，重点推荐山东路桥、四川路桥。 投资建议：长期看央国企市占率持续提升，新业务发展加速，再融资如放开有望显著增强市值动力，价值有望重估，短期看基建景气延续，估值仍处于历史最低区间，性价比突显。重点推荐建筑央企中国建筑（PE3.9X）、中国电建（PE10X）、中国能建（PE12X）、中国交建（PE5.6X）、中国中铁（PE4.2X）、中国铁建（PE3.6X）、中国化学（PE8.8X）；地方国企重点推荐山东路桥（PE4.9X）、四川路桥（PE7.4X）。其他还推荐供热节能龙头瑞纳智能（PE22X），微电网能效管理龙头安科瑞（PE23X），配电网EPCO龙头苏文电能（PE17X），钢结构龙头精工钢构（PE10X）、鸿路钢构（PE18X），受益基建投资升级的天铁股份（轨交减隔振、建筑减隔震领军者，锂业务垂直一体化潜力大，PE24X），受益建筑机械化与基建后市场发展的华铁应急（PE13X）。 风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601668.SH 中国建筑 买入 1.23 1.34 1.47 1.62 4.2 3.9 3.5 3.2 601868.SH 中国能建 买入 0.16 0.19 0.22 0.25 14.9 12.2 10.5 9.2 601800.SH 中国交建 买入 1.11 1.31 1.49 1.67 6.6 5.6 4.9 4.4 601186.SH 中国铁建 买入 1.82 2.03 2.27 2.52 4.0 3.6 3.2 2.9 601390.SH 中国中铁 买入 1.12 1.26 1.41 1.58 4.8 4.2 3.8 3.4 601669.SH 中国电建 买入 0.57 0.77 0.86 0.97 13.4 9.9 8.8 7.9 000498.SZ 山东路桥 买入 1.37 1.75 2.22 2.61 6.3 4.9 3.9 3.3 600039.SH 四川路桥 买入 1.16 1.63 2.11 2.56 10.4 7.4 5.7 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年10月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 核心观点 ................................................................................................................................................................ 4 专题正文 ................................................................................................................................................................ 4 投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表1：2012-2022H1八大建筑央企收入占建筑业产值的比例 .................................................................................. 4 图表2：2021年地产开发业务收入占比低于10%的建筑上市企业 ............................................................................. 5 图表3：六大建筑央企新签合同额 ...................................