苏美达2025年三季报点评：Q1-3归母净利润同比+10.0%，产业链板块带动稳健成长

核心观点与关键数据

2025年三季报显示，公司Q1-3归母净利润同比+10.0%，主要得益于产业链板块的高增速和稳健利润率。公司整体销售毛利率为6.45%（同比-0.12pct），销售净利率为3.19%（同比+0.24pct），产业链板块（含大环保、先进制造、大消费）贡献了更高利润率和增长。其中，先进制造（同比+8.0%，主要受益于柴油发电机组+22%、船舶制造+14%）和大消费（同比+17.8%，主要受益于服装类+30.8%）增速较快，而供应链板块受大宗品需求压力影响增速较低。

产业链板块表现

• 产业链板块收入：2025H1实现收入155.4亿元（同比+6.0%）
  • 大环保：收入22.4亿元（同比-11.0%）
  • 先进制造：收入65.3亿元（同比+8.0%）
  • 大消费：收入47.6亿元（同比+17.8%）

公司优势与投资逻辑

• 低估值高分红：2021-24年分红率超40%，兼具稳定回报与成长性。
• 央企改革：员工持股激励（工会代持核心子公司65%股份）及市场化考核机制，激发活力。
• 成长潜力：产业链布局广泛（造船、柴发等）兼具竞争优势和景气度，预计2025-27年归母净利润同比+9%/9%/7%。

盈利预测与评级

• 上调预测：2025-27年归母净利润预期12.6/13.6/14.6亿元。
• 估值：对应10月24日收盘价PE10/10/9倍。
• 评级：维持“增持”。

风险提示

大宗品价格波动、宏观经济周期、汇率波动、造船业务交付周期、地缘和海外经营风险等。