2025年三季报点评：息差环比回升，资产质量平稳

核心观点
公司2025年前三季度营业收入1007亿元，同比下降9.8%，降幅较上半年收窄0.2个百分点；归母净利润383亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年收窄0.4个百分点。前三季度年化加权平均ROE为11.6%，同比下降1.1个百分点。

关键数据

• 资产规模：三季末总资产同比增长0.4%至5.77万亿元，较年初基本持平；存款本金较年初增长0.6%至3.55万亿元，贷款总额较年初增长1.3%至3.42万亿元；一般企业贷款增长10.0%，个人贷款下降2.1%；核心一级资本充足率9.52%，较年初略有回升；零售AUM为4.21万亿元，较年初增长0.5%。
• 净息差：前三季度日均净息差1.79%，同比降低14bps，环比二季度回升3bps，主要得益于付息率改善，存款成本和负债成本分别环比下降12bps和13bps。
• 收入结构：手续费净收入同比下降0.1%，降幅持续收窄；其他非息收入同比下降24.1%，主要受公允价值变动损失影响。
• 资产质量：三季度末拨备覆盖率230%，较年初下降21个百分点；不良率1.05%，较年初下降0.01个百分点，环比持平；关注率1.74%，较年初下降0.19个百分点，较二季度末下降0.02个百分点。

研究结论
公司整体表现基本符合预期，维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为421/425/430亿元，同比增速为-5.5%/1.1%/1.2%；摊薄EPS为2.02/2.04/2.07元；当前股价对应的PE为5.7/5.7/5.6x，PB为0.50/0.47/0.44x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。