详解兴业银行2025一季报息差环比回升，资产质量平稳

兴业银行（601166.SH）股份制银行Ⅱ评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)20,774.31流通股本(百万股)20,774.31市价(元)市值(百万元)459,112.28流通市值(百万元)459,112.28股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解兴业银行2024年报：息差降幅收窄，利润增速回正》2025-03-292、《详解兴业银行2024业绩快报：业绩增速由负转正，资产质量保持稳定》2025-01-163、《详解兴业银行2024半年报：净息差保持稳定，净利润增速实现由负转正》2024-08-23 22.10 内容目录1.业绩表现：主要是其他非息拖累............................................................................32.净利息收入：一季度环比回升，负债端贡献.........................................................43.资产负债：贷款还是对公支撑，票据继续压降.....................................................44.资产质量：整体保持稳定.......................................................................................55.其他........................................................................................................................66.投资建议与风险提示..............................................................................................7图表目录图表1：兴业银行业绩累积同比................................................................................3图表2：兴业银行业绩单季同比................................................................................3图表3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比）.........................................................3图表4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比）.........................................................3图表5：兴业银行单季年化净息差............................................................................4图表6：兴业银行单季年化收益/付息率...................................................................4图表7：兴业银行资产负债增速和结构占比.............................................................5图表8：兴业银行单季新增存贷款规模和结构情况..................................................5图表9：兴业银行存款结构.......................................................................................5图表10：兴业银行资产质量.....................................................................................6图表11：兴业银行十大股东（截至1Q25末）........................................................6 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分1.业绩表现：主要是其他非息拖累兴业银行1Q25营收同比-3.5%（2024为+0.8%），净利润同比-2.2%（2024为+0.1%），主要由其他非息拖累。1Q24/2Q24/3Q24/2024/1Q25营收、PPOP、归母净利润分别同比增长4.4%/1.9%/1.9%/0.8%/-3.5%、7.3%/3.8%/3.8%/1.2%/-4.4%、-3.1%/0.9%/-3%/0.1%/-2.2%。图表1：兴业银行业绩累积同比图表2：兴业银行业绩单季同比来源：公司财报，中泰证券研究所1Q25业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、净手续费、拨备。负向贡献因子为净息差、净其他非息、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差一季度负增收窄，对业绩的负向贡献收窄3.2个百分点。2、净手续费贡献由负转正，提升3.3个百分点至1.0%。3、一季度资产质量保持稳定，拨备对业绩的贡献提高2个百分点。4、税收对业绩的负向贡献收窄了2.3个百分点。边际贡献减弱的是：1、贷款增长动能偏弱，规模对业绩的贡献下降3了个百分点。2、债市调整影响，其他非息收入对业绩的贡献由正转负，下降7.8个百分点。3、一季度成本（营业税等）对业绩的贡献持续下降，由正转负至-0.8%。图表3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比）3Q244Q241Q257.2%6.6%6.1%3.1%-3.0%-4.2%-5.0%-1.8%-4.2%-3.0%-2.3%1.0%1.9%2.5%2.0%-5.8%1.9%1.9%0.5%-0.8%-4.1%-6.0%2.1%4.1%0.2%-1.2%-3.5%-1.2%-0.1%-3.4%-0.2%-1.5%1Q24规模增长1.8%净息差扩大-2.5%净手续费收入3.0%净其他非息收入14.6%成本24.7%拨备101.3%税收-47.6%税后利润95.3%来源：公司财报，中泰证券研究所 2Q243Q244Q241Q250.9%0.1%0.5%1.6%0.2%-2.6%-1.0%1.7%0.6%0.5%-4.2%4.4%-6.0%-5.4%-1.6%8.6%-4.7%-2.3%-14.6%31.1%-13.2%14.3%-8.5%26.4%-0.6%1.9%2.2%-9.0%-22.8%6.4%-27.2%64.9% 来源：公司财报，中泰证券研究所1Q242Q24规模增长7.0%净息差扩大-1.9%净手续费收入-4.3%净其他非息收入3.6%成本2.9%拨备-14.4%税收3.0%税后利润-4.2%来源：公司财报，中泰证券研究所 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分2.净利息收入：一季度环比回升，负债端贡献1Q25单季净利息收入环比上升3.3%，单季年化净息差环比提升3bp至1.59%，息差环比变动较3Q23以来首次转正。一季度生息资产收益率环比下行16bp至3.41%；计息负债成本率环比下降18bp至1.85%，负债端是息差提升的主要贡献点。存款挂牌利率下降对存款成本有一定的缓释，另一方面兴业银行一季度存款增长较好，存款占计息负债比重持续上升。图表5：兴业银行单季年化净息差图表6：兴业银行单季年化收益/付息率来源：公司财报，中泰证券研究所3.资产负债：贷款还是对公支撑，票据继续压降资产端：一季度对公多投而票据持续压降。1、贷款：在投放总量上，兴业银行一季度单季投放规模为788亿，较2024年同期投放小幅下降。对公单季投放1541.3亿元，较2024年同期少投630.2亿元。票据一季度则继续压降了494亿。2、债券投资：债券投资规模环比提升2.9%，占比生息资产环比提升0.6个百分点至33.9%。3、存放央行和同业资产：存放央行和同业资产分别环比变动-12.5%和1.5%，占比合计下降0.5个百分点至10.8%。负债端：季度存款规模增长较快。1、存款：兴业银行一季度存款规模增长956亿元，较2024年同期多增1289亿元，占计息负债比重环比提升0.4个百分点至59.8%。2、主动负债：一季度发债和同业负债规模分别环比变化-4.5%和+2.5%，合计占比下降0.4个百分点至40.2%。 来源：公司财报，中泰证券研究所 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分存款情况分析：从期限上看，定期存款占比有一定上升。1Q25活期存款同比增长2.9%，占比总存款比例环比下降2.2个百分点至35.2%。4.资产质量：整体保持稳定总体指标多维度看：1、不良维度——不良率保持稳定。1Q25兴业银行不良率1.08%，环比上升1bp。累计年化不良净生成率为1.05%，环比 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分下降。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.71%，较4Q24保持不变。2、拨备维度——拨备下降。拨备覆盖率环比4Q24下降4.36个百分点至233.42%；拨贷比环比下降3bp至2.52%。成本收入比同比上升，主要是营收增速下降所致。1Q25累计年化成本收入比24.15%，同比上升了0.6个百分点，其中累积管理费同比下降0.98%，增速较4Q24环比下降了0.22个百分点。核心一级资本充足率环比下降。1Q25核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.6%、11.02%、13.97%，环比分别下降15bp、21bp、31bp。股东变化：香港中央结算有限公司持续减持，持股比例下降0.19%至3.80%，北向资金持续流出。图表11：兴业银行十大股东（截至1Q25末） 5.其他 -7-6.投资建议与风险提示投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.56X/0.52X/0.49X；PE5.88X/5.79X/5.67X。公司基本面稳健，“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。我们维持“增持”评级，建议关注。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在