详解兴业银行2025一季报息差环比回升，资产质量平稳

： 兴业银行（601166SH）股份制银行 评级增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizfztscomcn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmjztscomcn 分析师：马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email：mazhztscomcn 基本状况 总股本百万股2077431 流通股本百万股2077431 市价元2210 市值百万元45911228 流通市值百万元45911228 股价与行业市场走势对比 相关报告 1、《详解兴业银行2024年报：息差 降幅收窄，利润增速回正》 20250329 2、《详解兴业银行2024业绩快报：业绩增速由负转正，资产质量保持稳定》20250116 3、《详解兴业银行2024半年报：净息差保持稳定，净利润增速实现由负转正》20240823 详解兴业银行2025一季报：息差环比回升，资产质量平稳 证券研究报告公司点评报告2025年05月10日 公司盈利预测及估值 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 210245 211818 203520 202405 204277 增长率yoy 53 07 39 05 09 归母净利润（百万元） 77116 77205 78095 79304 80982 增长率yoy 156 01 12 15 21 每股收益（元） 371 372 376 382 390 净资产收益率 1125 1046 985 935 892 PE 596 594 588 579 567 PB 065 060 056 052 049 备注：股价截止自2025年05月09日收盘价。 报告摘要 兴业银行1Q25营收同比35（2024为08），净利润同比22（2024为01），主要由其他非息拖累。一季度负债端成本下降贡献息差，公司资产质量保持稳定，拨备对利润贡献提升。 1Q25单季净利息收入环比上升33，单季年化净息差环比提升3bp至159，息差环比变动较3Q23以来首次转正。一季度生息资产收益率环比下行16bp至341；计息负债成本率环比下降18bp至185，负债端是息差提升的主要贡献点。存款挂牌利率下降对存款成本有一定的缓释，另一方面兴业银行一季度存款增长较好，存款占计息负债比重持续上升。 资产负债：贷款还是对公支撑，票据继续压降。1、资产端：兴业银行一季度单季投放规模为788亿，较2024年同期投放小幅下降。对公单季投放15413亿元，较2024年同期少投6302亿元。票据一季度则继续压降了494亿。2、负债端：兴业银行一季度存款规模增长956亿元，较2024年同期多增1289亿元，占计息负债比重环比提升04个百分点至598。 资产质量：1、不良维度不良率保持稳定。1Q25兴业银行不良率108，环比上升1bp。累计年化不良净生成率为105，环比下降。未来不良压力方面，关注类贷款占比171，较4Q24保持不变。2、拨备维度拨备下降。拨备覆盖率环比4Q24下降436个百分点至23342；拨贷比环比下降3bp至252。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB056X052X049X；PE588X579X 567X，公司基本面稳健，“商行投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。我们维持“增持”评级，建议关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 内容目录 1业绩表现：主要是其他非息拖累3 2净利息收入：一季度环比回升，负债端贡献4 3资产负债：贷款还是对公支撑，票据继续压降4 4资产质量：整体保持稳定5 5其他6 6投资建议与风险提示7 图表目录 图表1：兴业银行业绩累积同比3 图表2：兴业银行业绩单季同比3 图表3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比）3 图表4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比）3 图表5：兴业银行单季年化净息差4 图表6：兴业银行单季年化收益付息率4 图表7：兴业银行资产负债增速和结构占比5 图表8：兴业银行单季新增存贷款规模和结构情况5 图表9：兴业银行存款结构5 图表10：兴业银行资产质量6 图表11：兴业银行十大股东（截至1Q25末）6 1业绩表现：主要是其他非息拖累 兴业银行1Q25营收同比35（2024为08），净利润同比22 （2024为01），主要由其他非息拖累。1Q242Q243Q2420241Q25 营收、PPOP、归母净利润分别同比增长4419190835、 7338381244、310930122。 图表1：兴业银行业绩累积同比图表2：兴业银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 1Q25业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、净手续费、拨备。负向贡献因子为净息差、净其他非息、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差一季度负增收窄，对业绩的负向贡献收窄32个百分点。2、净手续费贡献由负转正，提升33 个百分点至10。3、一季度资产质量保持稳定，拨备对业绩的贡献提高2个百分点。4、税收对业绩的负向贡献收窄了23个百分点。边际贡 献减弱的是：1、贷款增长动能偏弱，规模对业绩的贡献下降3了个百 分点。2、债市调整影响，其他非息收入对业绩的贡献由正转负，下降 78个百分点。3、一季度成本（营业税等）对业绩的贡献持续下降，由正转负至08。 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 规模增长 70 72 66 61 31 规模增长 18 09 01 05 16 净息差扩大 19 30 42 50 18 净息差扩大 25 02 26 10 17 净手续费收入 43 42 30 23 10 净手续费收入 30 06 05 42 44 净其他非息收入 36 19 25 20 58 净其他非息收入 146 60 54 16 86 成本 29 19 19 05 08 成本 247 47 23 146 311 拨备 144 41 60 21 41 拨备 1013 132 143 85 264 税收 30 02 12 35 12 税收 476 06 19 22 90 税后利润 42 01 34 02 15 税后利润 953 228 64 272 649 图表3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 2净利息收入：一季度环比回升，负债端贡献 1Q25单季净利息收入环比上升33，单季年化净息差环比提升3bp至159，息差环比变动较3Q23以来首次转正。一季度生息资产收益率环比下行16bp至341；计息负债成本率环比下降18bp至185， 负债端是息差提升的主要贡献点。存款挂牌利率下降对存款成本有一定的缓释，另一方面兴业银行一季度存款增长较好，存款占计息负债比重持续上升。 图表5：兴业银行单季年化净息差图表6：兴业银行单季年化收益付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 3资产负债：贷款还是对公支撑，票据继续压降 资产端：一季度对公多投而票据持续压降。1、贷款：在投放总量上，兴业银行一季度单季投放规模为788亿，较2024年同期投放小幅下降。对公单季投放15413亿元，较2024年同期少投6302亿元。票据一季 度则继续压降了494亿。2、债券投资：债券投资规模环比提升29，占比生息资产环比提升06个百分点至339。3、存放央行和同业资产：存放央行和同业资产分别环比变动125和15，占比合计下降05 个百分点至108。 负债端：季度存款规模增长较快。1、存款：兴业银行一季度存款规模增长956亿元，较2024年同期多增1289亿元，占计息负债比重环比提升04个百分点至598。2、主动负债：一季度发债和同业负债规模分别环比变化45和25，合计占比下降04个百分点至402。 图表7：兴业银行资产负债增速和结构占比 来源：公司财报，中泰证券研究所 图表8：兴业银行单季新增存贷款规模和结构情况 来源：公司财报，中泰证券研究所 存款情况分析：从期限上看，定期存款占比有一定上升。1Q25活期存款同比增长29，占比总存款比例环比下降22个百分点至352。 图表9：兴业银行存款结构 来源：公司财报，中泰证券研究所 4资产质量：整体保持稳定 总体指标多维度看：1、不良维度不良率保持稳定。1Q25兴业银行不良率108，环比上升1bp。累计年化不良净生成率为105，环比 下降。未来不良压力方面，关注类贷款占比171，较4Q24保持不变。2、拨备维度拨备下降。拨备覆盖率环比4Q24下降436个百分点至23342；拨贷比环比下降3bp至252。 图表10：兴业银行资产质量 来源：公司财报，中泰证券研究所 5其他 成本收入比同比上升，主要是营收增速下降所致。1Q25累计年化成本收入比2415，同比上升了06个百分点，其中累积管理费同比下降098，增速较4Q24环比下降了022个百分点。 核心一级资本充足率环比下降。1Q25核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为96、1102、1397，环比分别下降15bp、21bp、31bp。 股东变化：香港中央结算有限公司持续减持，持股比例下降019至380，北向资金持续流出。 图表11：兴业银行十大股东（截至1Q25末） 来源：公司财报，中泰证券研究所 6投资建议与风险提示 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB056X052X049X；PE 588X579X567X。公司基本面稳健，“商行投行”战略下，表内净 利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。我们维持“增持”评级，建议关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 盈利预测表 每股指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E PE 594 588 579 567 净利息收入 148107 139809 136783 135374 PB 060 056 052 049 手续费净收入 24096 24096 24819 26060 EPS 372 376 382 390 营业收入 211818 203520 202405 204277 BVPS 3688 3942 4220 4516 业务及管理费 62203 59021 58697 59240 每股股利 106 105 095 097 拨备前利润 147309 142180 141322 142577 盈利能力 2024A 2025E 2026E 2027E 拨备 60189 54096 51862 51214 净息差 145 131 122 115 税前利润 87120 88084 89460 91363 贷款收益率 422 400 390 380 税后利润 77491 78395 79619 81313 生息资产收益率 337 315 309 304 归属母公司净利润 77205 78095 79304 80982 存款付息率 194 185 185 180 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 计息负债成本率 213 203 204 201 贷款总额 5736610 6023441 6324613 6640844 ROAA 075 072 069 065 债券投资 3454180 3592347 3736041 3885483 ROAE 1046 985 935 892 同业资产 777296 855026 940529 1034582 成本收入比 2900 2900 2900 2500 生