策略周报：四中全会定调，“十五五”主线布局开启

2025年10月25日 核心观点 分析师 ⚫本 周A股 行 情：（1）本 周（10月20日-10月24日 ），A股 市 场 震 荡 上 行 ，全A指 数 上 涨3.47%。双 创 板 块 逆 转 上 周 回 调 态 势 ，涨 幅 靠 前。（2）从 风 格来 看 ，本 周 大 小 盘 风 格 并 无 明 显 占 优 行 情 ；五 大 风 格 均 录 得 上 涨 ，成 长 风 格 涨幅 领 先。（3）从 行 业 来 看 ， 本 周 一 级 行 业 多 数 上 涨 ，科 技 成 长 板 块 在 经 历 上周 震 荡 整 理 后 显 著 反 弹 。 涨 幅 靠 前 的 三 个 行 业 分 别 为 通 信 、电 子 、电 力 设 备。仅 农 林 牧 渔 、 食 品 饮 料 、 美 容 护 理 行 业 录 得 下 跌。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004王雪莹：wangxueying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060003 ⚫本 周 资 金 流 向：（1）A股 市 场 交 投 活 跃 度 延 续 回 落 ，投 资 者 情 绪 偏 弱。本 周日 均 成 交 额 为17973亿 元 ，较 上 周 下 降3955.38亿 元 ；日 均 换 手 率 为1.6636%，较 上 周 下 降0.27个 百 分 点 。（2）本 周 北 向 资 金 日 均 成 交 额 为2234.55亿 元 ，较 上 周 下 降741.2亿 元。 截 至 周 四 ，两 融 余 额 为24510.27亿 元 ， 较 上 周 上 升216.55亿 元。 （3）本 周 新 成 立 基 金20只 ， 发 行 份 额 为127.54亿 份 。 其 中 ，权 益 类 基 金 共 有14只 ， 发 行 份 额68.48亿 份 ， 较 上 周 上 升11.08亿 份 ， 本 周份 额 占 比53.69%。 相关研究 2025-10-23，划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？2025-08-31，当前A股市场的几点思考2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航2025-07-30，7月政治局会议对A股市场的投资指引2025-07-22，公募基金二季度持仓有哪些看点？ ⚫本 周 估 值 变 动：全A指 数PE(TTM)估 值 较 上 周 上 升2.9%至22.59倍 ， 处 于2010年 以 来92.31%分 位 数 ；PB(LF)估 值 本 周 上 涨3.04%至1.85倍 ， 处 于2010年 以 来50.94%分 位 数 。 全A股 债 利 差 为2.5775%， 位 于3年 滚 动 均 值（3.3616%）-1.65倍 标 准 差 附 近 ， 处 于2010年 以 来44.85%分 位 数 水 平。 ⚫A股 市 场 投 资 展 望：二 十 届 四 中 全 会 的 召 开 为A股 市 场 提 供 新 一 轮 的 政 策 预期 和 投 资 线 索 。全 会 勾 勒 的 发 展 蓝 图 更 是 为 市 场 行 稳 致 远 提 供 坚 实 支 撑——既进 一 步 夯 实 市 场 对 中 国 经 济 长 期 韧 性 的 信 心 ，让 资 本 市 场 形 成 清 晰 的 长 期 价 值判 断 逻 辑 ，又 通 过 明 确 经 济 发 展 路 径 ，引 导 资 源 向 重 点 领 域 聚 集 ，叠 加 资 本 市场 深 化 改 革 带 来 中 长 期 资 金 和 国 际 资 金 加 速 流 入 ， 将 推 动 市 场 健 康 稳 定 发 展 。10月24日 ，新 闻 发 布 会 介 绍 和 解 读 党 的 二 十 届 四 中 全 会 精 神 ，释 放 出 积 极 的政 策 信 号和 明 确 的产 业发 展预 期 。接 下 来 一 方 面 关 注 即 将 发 布 的《 建 议 》，重点 跟 踪 关 于“ 建 设 现 代 化 产 业 体 系 ”、“ 发 展 新 质 生 产 力 ”等 核 心 部 署 的 具 体落 地 ，尤 其 是 航 天 强 国 、数 字 经 济 、海 洋 经 济 等 明 确 提 及 的 重 点 领 域 ；另 一 方面 关 注 三 季 报 ， 业 绩 确 定 性 较 强 或 表 现 超 预 期 的 标 的 有 望 吸 引 增 量 资 金 聚 焦 。 ⚫配 置 机 会：（1）新 质 生 产 力 ：“ 十 五 五 ”时 期 经 济 社 会 发 展 的 主 要 目 标 之 中 ，科 技 自 立 自 强 水 平 大 幅 提 高 是 一 大 重 点 。顺 应 国 家 战 略 、具 备 真 实 技 术 壁 垒 的科 技 企 业 将 是A股 投 资 的 重 要 主 线 。（2）反 内 卷 ：长 期 以 来 ，治 理 无 序 竞 争 、规 范 地 方 招 商 引 资 是 全 国 统 一 大 市 场 建 设 亟 需 攻 克 的 难 题 。在 这 一 情 况 下 ，反内 卷 成 为 宏 观 调 控 的 重 要 抓 手 ， 相 关 板 块 中 长 期 投 资 价 值 提 升 。 （3） 消 费 ：消 费 作 为 内 需 的 重 要 部 分 ，对 稳 定 经 济 基 本 盘 至 关 重 要 。兼 具 政 策 红 利 支 撑 与业 绩 韧 性 的 消 费 龙 头 及 细 分 赛 道 将 逐 步 凸 显 配 置 价 值 。（4） “ 两 重 ” ： 产 业链 上 下 游 的 基 建 、 建 材 、 机 械 等 领 域 企 业 将 直 接 受 益 于 订 单 增 长 与 业 绩 释 放 。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 政 策 效 果 不 确 定 的 风 险 ；地 缘 因 素 扰 动 的 风 险 ；市 场 情 绪 不 稳定 的 风 险。 目录Catalog 一、本周行情回顾..................................................................................................................................3 （一）指数行情.......................................................................................................................................3（二）资金流向.......................................................................................................................................4（三）估值变动.......................................................................................................................................6 一、本周行情回顾 （一）指数行情 本 周 （2025年10月20日-10月24日 ， 下 同 ） ，A股 市 场 震 荡上 行， 全A指 数上 涨3.47%。双 创 板 块逆 转 上 周回 调态 势 ，涨幅 靠 前 ，创 业 板 指 、科 创50分 别 上 涨8.05%、7.27%，深 证 成 指 也涨 超4%。 从 风 格 来 看 ， 本 周 大小盘风 格 并 无 明 显 占 优行 情， 沪 深300（3.24%）涨幅略小 于 中 证1000（3.25%） ；五 大风 格均录 得 上 涨， 成 长 风 格涨 幅领 先 ，为5.83%，周 期 风 格 也 涨 超2%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 行 业 来 看 ， 本 周 一 级 行 业多 数 上 涨 ， 科 技 成 长 板 块 在 经 历 上 周 震 荡 整 理 后 显 著 反 弹。 涨 幅 靠前 的 三 个 行 业 分 别 为 通 信 、 电 子 、 电 力 设 备 ， 涨 幅 分 别 为11.55%、8.49%、4.90%。仅农 林 牧 渔 、食 品 饮 料 、 美 容 护 理行 业 录 得 下 跌。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二 级 行 业 表 现 来 看 ， 本 周 收 益 率 前 五 的 行 业 依 次 是 通 信 设 备 、 元 件 、 其 他 电 子 Ⅱ 、 消 费 电 子 、家 电 零 部 件 Ⅱ ； 收 益 率 靠 后 的 行 业 依 次 是 贵 金 属 、 饲 料 、 饰 品 、 休 闲 食 品 、 厨 卫 电 器 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流向 A股 市 场 交 投 活 跃 度延 续回 落，投 资 者 情 绪 偏 弱。本 周 日 均 成 交 额 为17973亿 元 ，较 上 周 日 均成 交 额 下 降3955.38亿 元 ； 日 均 换 手 率 为1.6636%， 较 上 周 日 均 换 手 率 下 降0.27个 百 分 点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本 周 北 向 资 金 日 均 成 交 额 为2234.55亿 元 ， 较 上 周 的 日 均 成 交 额 下 降741.2亿 元 。截 至10月23日（ 周 四 ），本 周 融 资和 融 券余 额均上 升 。两 融 余 额 为24510.27亿 元 ，较 上 周 上 升216.55亿 元 。其 中 ， 融 资 余 额 为24339.02亿 元 ， 上 升210.84亿 元 ； 融 券 余 额 为171.25亿 元 ， 上 升5.72亿 元。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 按 基 金 成 立 日 统 计 ，本 周 新 成 立 基 金20只 ，发 行 份 额 为127.54亿 份 。其 中 ， 权 益 类 基 金（ 包括 股 票 型 基 金 和 混 合 型 基 金 ）共 有14只 ，发 行 份 额68.48亿 份 ，较 上 周 上 升11.08亿 份 ，本 周 份 额占 比53.69%， 较 上 周 下 降6.43个 百 分 点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 按 上 市 日 期 统 计 ，截 至10月25日 ，本 周IPO家 数 为2家 ，募 集 资 金 金 额25.40亿 元 ，再 融 资家 数 为11家 ， 募 集 资 金 金 额226.51亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 下 周 市 场 资 金 流 出 压 力 将 较 本 周 下 降 。本 周 共 有70家 公 司 限 售 股 陆 续 解 禁