受益于海外品牌产能转移，重启高增长

洁雅股份作为湿巾制造龙头企业，近年来业绩波动主要受疫情影响及国内价格战影响。25Q2迎来业绩拐点，公司股权激励计划提振市场信心。未来增长主要依托客户份额提升、利润率提升及扩产。

历史回顾： 公司上市后经历消化疫情期间消毒湿巾高基数、拓展国内品牌等阶段，25年受益于欧洲限塑令推出、海外客户产能转移迎来拐点。公司前五大客户销售占比为78%，主要客户包括Woolworths、金佰利、强生等。公司目前拥有187亿片湿巾类产能，24年收购的美国工厂预计2026年开始投产，满产可达150亿片湿巾产能。

湿巾行业： 全球湿巾市场规模稳健增长，2024年市场规模为184亿美元，2017-2024年CAGR为4.0%。中国湿巾市场规模增速较快，2024年市场规模为129亿元，2017-2024年CAGR为9.7%。中国湿巾人均消费额远低于欧美日地区，有较大提升空间。

竞争格局及公司优势： 湿巾制造行业集中度低，公司优势在于：1）进入早、海外品牌客户优势显著；2）研发能力强，质量控制优势明显，单位生产成本低于同行；3）拥有海外美国建厂优势。

增长驱动： 公司湿巾制造业务未来增长主要依托客户份额提升（跟随客户拓展区域、拓新品类）及扩展新客户、利润率提升。公司着重发展国际客户，美国建厂有利于获得更多国际大客户订单，随着国际客户占比提升，利润率有望恢复到之前20%左右的水平。扩产及产能利用率提升也将驱动公司增长。

盈利预测： 预计2025-2027公司收入分别为7.76/9.55/11.81亿元，同比增长41.7%/23.1%/23.7%，归母净利润分别为1.01/1.32/1.70亿元，同比增长419.8%/30.9%/28.4%。

投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 市场竞争风险加剧；产能扩建不及预期；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；汇率波动风险。