受益于海外品牌产能转移，重启高增长
评级及分析师信息 业制造商，拥有Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅、利洁时等国际知名企业客户。公司业绩近年来出来波动主要 由于消化疫情期间消毒湿巾高基数影响、国内客户价格竞争激 励导致利润率下降，25Q2出现业绩拐点。随着公司海外业务占比提升且美国工厂投产后，有望带动业绩高增。我们预计2025-2027公司 收 入 分 别 为7.76/9.55/11.81亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.01/1.32/1.70亿元，对应2025-2027年EPS为0.90/1.18/1.51元，25年10月23日公司收盘价36.09元对应PE为40/31/24X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ►历史回顾：25Q2迎来拐点，股权激励未来3年收入CAGR26%公司上市后经历了消化疫情期间消毒湿巾高基数、拓展 国内 品牌但影响毛利等阶段，25年则受益于欧洲限塑令推出、海外客户产能转移，Q2、Q3迎来拐点。公司前五大客户销售占比为78%，金佰利、宝洁、woolworth、强生、babycare为主要客户。公司目前拥有187亿片湿巾类产能、24年收购的美国工厂预计2026年开始投产，满产可达150亿片湿巾产能。►湿巾行业：宝洁和金佰利全球市场占比25% 根据欧睿数据，1）2024年全球湿巾市场规模为184亿美元， 2017-2024年CAGR为4.0%。前两大品牌宝洁和金佰利合计占比25%，均为公司客户，未来拓区域和拓品类均有空间 。2）2024年我国湿巾行业市场规模为129亿元，2017-2024年CAGR为9.7%。2022年美国、英国、日本人均湿巾消费额 分别达到17.9/10.4/8.1美元，而我国湿巾人均消费额仅为1.3美元，远低于欧美日地区的湿巾消费水平，人均消费有较大提升空间。►竞争格局及公司优势：研发优势+海外产能+优质 分析师：李佳妮邮箱：lijn@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120003联系电话： 客户共筑壁垒洁雅、诺邦、延江、诺斯贝尔、倍加洁为国内主要代工商， 相较同业，公司优势在于：1）进入早、海外品牌客户优势显著；2）研发能力强，质量控制优势明显，公司单位生产成本低于同行；3）拥有海外美国建厂优势。►风险提示：产能利用率低于预期；原材料价格波动 风险；汇率波动风险；系统性风险。盈利预测与估值 正文目录 1.公司概况：湿巾制造商龙头，受益于海外品牌产能转移...............................................................................................................41.1.历史回顾：25Q2业绩迎来拐点，25年7月发布股权激励........................................................................................................41.2.股权结构：股权集中，发布股权激励草案提振市场信心...........................................................................................................81.3资本市场表现：股权激励发布后，股价突破估值瓶颈...............................................................................................................102.湿巾行业：行业需求稳健增长，预计全球2028年湿巾市场规模达219亿美元.................................................................112.1.湿巾行业规模：前两大品牌宝洁和金佰利占比25%.................................................................................................................112.2.湿巾生产行业竞争格局：集中度低，行业较为分散...............................................................................................................152.3.洗护行业：规模稳定，龙头集中度高............................................................................................................................................173.竞争优势：研发优势+海外产能+优质客户共筑壁垒....................................................................................................................193.1.研发能力强，质量控制优势明显.....................................................................................................................................................193.2.长期绑定优质客户资源....................................................................................................................................................................203.3.产品体系完善，美国建厂有望提升海外份额............................................................................................................................224.增长驱动：拓展新客户及客户份额提升+利润率提升+扩产及产能利用率提升...................................................................235.盈利预测和投资建议..............................................................................................................................................................................245.1.盈利预测.................................................................................................................................................................................................245.2.投资建议.................................................................................................................................................................................................266.风险提示.....................................................................................................................................................................................................26 图表目录 图1公司历年收入及增速.........................................................................................................................................................................5图2公司历年归母净利及增速..................................................................................................................................................................5图3分产品收入（百万元）及增速.......................................................................................................................................................6图4分地区收入（百万元）及增速.......................................................................................................................................................6图5公司毛利率、净利率.........................................................................................................................................................................6图6公司费用率...........................................................................................................................................................................................6图7公司分业务毛利率................................................................................................................................................................................6图8公司分地区毛利率....................................................................................
