四中全会解读与转型牛纵深

四中全会解读与“转型牛”纵深 本报告导读： “十五五”是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，中国经济增长更重视科技和消费，中国股市“转型牛”有望进一步纵深，AH股指还有新高。 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 内需重要性进一步提升，新消费场景与民生保障构筑新支撑。公报重提“以经济建设为中心”，显示“十五五”期间稳增长政策仍将积极，为经济转型提供必要的总量支撑。但不同于十九届五中全会公报提出的“促进国内国际双循环”，本次公报强调“建设强大国内市场”，意味着内需的重要性显著提升。公报论述了消费与投资的辩证关系，明确投资于物和投资于人紧密结合，预计“十五五”期间更多政策资源将向消费与民生领域倾斜，如养老育儿、教育医疗等民生保障的健全，服务消费、情绪消费、文化消费等新消费场景的创造等，都将成为大力提振消费，扩大有效投资的重要抓手。 资本市场改革进入提速期2025.06.18明确政策立场：贴现率降低，股市中国红2025.05.07政策协同联动，消费有望重估——《提振消费专项行动方案》点评2025.03.16夯实中国股市“转型牛”2025.03.052025年投资主战场在科技2025.03.05 建设现代化产业体系：科技制造是中期线索。公报强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。制造业是实体经济的主体，一个国家或地区在全球制造业分工体系中地位越高，制造业投入—产出循环就越高效畅通。相较于“十四五”，本次公报新增强调要“全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点”，在逆全球化背景下，原始创新和关键核心技术攻关有望提速。此外，强调“智能化、绿色化、融合化”，意味着智能制造与绿色低碳将贯穿产业的转型与升级，传统产业与新兴产业有望协同发展。 构建全国统一大市场，打通国内国际双循环。公报指出，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。统一大市场的核心在于打破地方保护主义和市场分割，建立统一的市场规则和制度，可以解决国内市场的内卷式竞争导致资源错配和效率损失，也可以改善国际市场经贸摩擦带来的外部压力。此外，公报指出，“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环”，这是应对全球化逆流、促进全球经济稳定发展的关键举措，也是打通高质量出海的必由之路。 中国股市“转型牛”有望进一步纵深，AH股指还有新高。经济转型加快/无风险收益下沉/资本市场改革，中国股市“转型牛”趋势明朗，后续A/H股指还会新高。从四中全会公报中寻找投资线索：1）“十五五”期间构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系仍是首要目标，关注产业趋势方向：港股互联网/半导体/军工/传媒/机器人等；2）中国制造全球竞争力进一步得到认知，关注出口出海优势方向：新能源/机械设备/汽车等；3）促消费是经济结构性转型的重要抓手，关注：零售/化妆品/社服等消费。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号