油脂油料月报：马棕油减产周期到来 油脂有望止跌反弹

马棕油减产周期到来油脂有望止跌反弹 油脂油料 2025年10月26日 豆粕方面：国际方面，南美大豆播种在11月将全面展开，从目前天气预报来看，巴西大豆东北部、南部产区降雨或不足，阿根廷大豆产区降雨颇多，可能会影响部分地区的播种情况，南美大豆播种期仍有天气炒作的可能性。巴西大豆迎来高产量的预期增强。巴西旧作物大豆出口面临一定的不确定性，如果后期美豆出口改善，巴西大豆升贴水或有回落。11月美豆面临出口的考验，市场密切关注中美谈判的结果，美豆出口如能改善，那么美豆价格或有支撑，否则美豆弱势震荡延续。CBOT大豆波动区间在950美分/蒲式耳-1100美分/蒲式耳之间。如果11月美国政府恢复办公，USDA11月报告如期而至，那么美豆单产、出口均有下调预期，由于美豆丧失了最佳的出口时间，出口下调幅度较大，这让美豆库存或有上调的预期。市场等待11月美豆出口的最新进展。国内豆粕11月份供给或有下滑，但需求保持平稳，豆粕库存或稳中趋降，这将对豆粕基差有所提振。中美会谈后中国采购美豆的节奏与数量成为11月影响豆粕市场的关键。如果采购美豆，巴西升贴水或下降，向美豆升贴水回归，但同时CBOT大豆价格或有提振。连粕市场或先跌后涨。如果仍未采购美豆，采购巴西大豆，那么连粕成本驱动支撑而走高。连粕主力合约波动区间在2800元/吨-3000元/吨内波动。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 油脂方面，美豆油市场，11月美豆带来的成本驱动、美豆粕带来的油粕套利、国际原油带来工业消费的积极性，以及美国未来生物柴油政策从预期向兑现转化均在影响美豆油走势。市场则面临多因素扰动。美豆油在成本驱动与需求驱动中震荡反复，等待美国生物柴油政策向强预期转化。由于目前美国生物柴油政策仍有诸多不确定因素，这使得美豆油区间震荡的格局仍将持续。市场在多因素中寻求方向。11月东南亚棕榈油进入减产周期，马来西亚棕榈油高企的库存压力或有减轻，去库存周期开启。相对而言，印尼棕榈油库存低位运行或将延续，产量的减少与需求的增长仍将持续。但印尼关于B50的生物柴油政策的争论似乎仍未明朗化，市场仍在等待印尼政府的最后确认。随着减产周期的到来，库存下滑预期或将对马棕油有所提振，市场有望止跌反弹。市场能否摆脱盘局仍需等待印尼政策的落地。11月国内油脂市场仍面临供大于求的局面，油脂库存或稳中有增。国内需求由于春节较往年延后，这使得需求仍处于低迷中。国内油脂基差依然低位运行。豆油、菜油仍面临我国进口经贸政策的影响，而棕榈油则面临印尼生物柴油政策的影响。油脂政策影响加重。从价格上看，马棕油的季节性反弹或给连棕油带来提振，油脂11月面临止跌反弹的可能。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 10月CBOT大豆震荡走高，市场从低位回升。9月30日USDA发布的季度库存报告低于去年同期及市场预期。10月1日美国总统特朗普在社交媒体上表示，他将在四周后与中国国家主席会晤，大豆将是讨论重点之一。特朗普同时重申，关税收入将部分用于补贴因中国削减采购而受损的美国农民。美豆触底反弹大幅走高。由于美国政府从10月1日起停摆，美国农业部宣布，在政府停摆期间，将暂停发布包括出口销售周报和10月供需月报在内的所有数据发布。巴西播种进度不断加快，天气有利于播种，这让市场承压。美豆出口在弱现实与强预期中反复。10月10日美国总统特朗普宣布从11月1日起将中国商品关税额外提高100%，并考虑取消原计划在本月底APEC峰会期间与中国国家主席的会晤，使中美贸易战全面升温。美豆高位回落。主力合约一度跌至千元关口。NOPA报告利多出台，9月压榨数据创历史同期新高，让美豆止跌。此后美国总统特朗普确认两周后将在韩国和中国国家主席习近平会晤，令市场重燃中美贸易谈判取得进展的希望。美国农业部长罗林斯表示，美国正在和多国（包括部分南美国家）探讨进口美国进行压榨，以减少对中国单一市场的依赖。10月23日中国商务部称，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。美国对俄罗斯两大石油公司实施制裁后原油价格大幅上涨，市场乐观地认为中美贸易谈判有望取得进展。美豆高涨创下一个月来新高。与之相比，国内豆粕市场震荡走低，市场对于未来供给不足的担忧情绪逐步缓和，多头平仓离场，这让连粕遭遇沉重抛压。国内豆粕现货库存稳中有降，终端补货始终积极性不高，叠加10月以来生猪、鸡蛋价格创近年低位，也拖累市场交投意愿。连粕主力合约创9个月以来新低。随着美豆的大幅走高，短空低位获利平仓，期价止跌企稳，主力合约回升至2900元/吨之上。在供给担忧减弱后，成本驱动或开始逐步体现。 10月国际油脂区间震荡，美豆油走势略显乏力，马棕油走势略显偏强。美豆油方面，中美经贸关系的反复以及国际原油持续走低给美豆油带来抛压，期价低位震荡反复。NOPA报告显示9月底美国豆油库存下降，表明生物燃料需求强劲；特朗普威胁停止进口中国废食用油，潜在有利于提振美国豆油国内需求。这让美豆油一度走高，但随后前期买油卖粕套利大面积平仓，美豆油持续走低。美国对俄罗斯两大石油公司实施制裁后原油价格大幅上涨，美豆油止跌反弹。但市场未能摆脱前期震荡区间。相对而言，马棕油走势强于美豆油。月初抄底买盘以及进口国采购增加而低位反弹，棕榈油产量季节性下滑明显，印尼政府正加快推进在2026年全面实施棕榈油B50强制混合政策，以减少对进口柴油的依赖。中国十一长假期间，马棕油高涨。随后MPOB报告偏空出台，马棕油高位回落，产量降幅不及预期，国内消费回落至正常水平，9月马棕油库存不降反增，库存压力凸显。10月降雨减少马棕油产量大幅修复，而出口环比增幅收窄，印尼政府以及机构关于B50政策实施出现了一定的分歧，这让马棕油承压走低。受此影响，国内油脂10月震荡回落。长假后，市场一度走高，连棕油、郑菜油先后刷新近期高点。但随后由于中加贸易关系可能缓和的预期增强，菜油市场上遭遇多头平仓，期价领跌。随后连棕油库存回升，马棕油利空报告出台，连棕油主力多头平多增空，这让连棕油减仓下行。相对而言，连豆油的涨跌幅均弱于其他油脂。月底国内油脂期货纷纷下探震荡区间的下限，等待市场企稳。 第二部分蛋白粕 一、巴西大豆播种进度较快天气仍有炒作空间 数据来源：Worldagweather国信期货 数据来源：粮油商务网国信期货 进入10月份南美大豆播种陆续展开，咨询机构AgRural最新报告表示，截至10月16日，2025/26年度大豆播种进度达到24%，高于一周前的14%，也高于去年同期的18%，但是低于两年前的30%。由于10月初巴西中西部三个州的适时降雨推动播种工作加快，播种面积在一周内翻番。随着降水增加，马托格罗索的播种势头强劲，本年度首次超过帕拉纳，成为播种进度最快的州。巴西帕拉纳州农村经济部（DERAL）最新数据表示，截至2025年10月20日，帕拉纳州2025/26年度大豆播种进度为52%，高于一周前的39%。大豆优良率为98%，评级一般的比例为2%。上周优良率为99%。可见尽管巴西大豆播种初期出现一定的天气问题，但是随着降雨的增多，播种进度明显加快。 图：巴西未来15天降雨量预估 图：阿根廷未来15天降雨量预估 数据来源：Worldagweather国信期货 数据来源：Worldagweather国信期货 NOAA最新官宣，拉尼娜状态将于2025年9月正式形成，并有望在2025年12月至2026年2月持续，2026年1—3月转为ENSO中性的概率为55%。目前预计拉尼娜强度偏弱（3个月平均Niño-3.4指数在-0.5°C至-0.9°C之间）。从汇易网的咨询了解到，巴西南部、中西部降雨良好有利于播种;东北部主产州经历干旱，等待降雨来袭。预计11月巴西除东北部外，其余产区土壤水分相对充足，有利于大豆生长;南部地区需关注阶段性过湿。11月巴西大豆产区降雨量相对有限，尤其是巴西东北部、南部地区降雨量偏少。而阿根廷大部分产区则迎来强降雨。但是机构纷纷预估巴西大豆收获期可能会面临强降雨的威胁。巴西农业气象学家桑托斯指出，马托格罗索、南马托格罗索、戈亚斯、米纳斯吉拉斯及马托皮巴（马拉尼昂－托坎廷斯-皮奥伊-巴伊亚四州交界区）将先后出现“持续、广泛且高雨量”的环流型态，降雨总量可比常年同期高30%～50%，太阳辐射显著减少；这时段恰好覆盖1月下半月至2月上半月的大豆收割窗口，并可能拖延2月底开始的二季玉米播种。相反，哥伦比亚大学多模式预报显示，2025年11月—2026年2月中部阿根廷降水低于平均的概率偏高，而这一时期恰逢大豆灌浆、玉米授粉的关键期，可能直接影响单产。可见南美大豆生长季仍有天气炒作的因素存在。 图：机构对巴西大豆产量预估（单位：百万吨） 数据来源：WIND国信期货 数据来源：NOAA国信期货 从USDA9月供需报告来看，USDA对2025/26年度巴西、阿根廷大豆产量的预估分别为1.75亿吨、4850万吨。从巴西各家机构在10月份的预估来看，巴西大豆25/26年度产量预估区间在1.76亿吨至1.78亿吨不等。可见在目前天气尚未有太大异常的情况下，25/26年度巴西大豆将再一次迎来丰收的年份。 与往年相比，巴西大豆旧作物的出口依然备受关注，按照ABOIVE的最新数据显示，按照2025年出口量为1.095亿测算，巴西11月-12月可供出口的大豆数量为668万吨，按照80%运往中国测算，那么11月-12月我国可从巴西进口大豆的数量为534万吨。目前巴西大豆近月升贴水为170美分/蒲式耳，低于2018年同期，但高于2024年同期水平。11月巴西升贴水仍有波动的空间，如果中美谈判乐观，中国采购美豆，那么巴西升贴水可能向美豆升贴水靠拢，当前美湾大豆升贴水在100美分/蒲式耳。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 总的来看，南美大豆播种在11月将全面展开，从目前天气预报来看，巴西大豆东北部、南部产区降雨或不足，阿根廷大豆产区降雨颇多，可能会影响部分地区的播种情况，南美大豆播种期仍有天气炒作的可能性。巴西大豆迎来高产量的预期增强。巴西旧作物大豆出口面临一定的不确定性，如果后期美豆出口改善，巴西大豆升贴水或有回落。 二、美豆需求仍存变数等待中国采购 由于10月1日起，美国政府停摆，美国农业部暂停发布了美国10月供需报告。11月USDA能否如期公布月度供需报告仍是未知。在过去的32年里，11月USDA单产调增16次，调减14次，持平2次，出口调增13次，调减10次，持平9次，压榨调增14次，调减9次，持平9次，库存调增19次，调减12次，持平1次。由于美豆生长后期，产区旱情不断扩大，这让市场认为单产可能要低于9月USDA预估的53.5蒲/英亩。 USDA干旱监测报告显示，截至10月21日当周，约39%的美国大豆种植区正受到干旱影响，之前一周为39%。为填补数据空白，市场只能依赖分析师调查与私人数据。近日10位分析师的联合调查显示，截至10月中旬，美豆收获完成58%，但进度均落后于去年同期——2024年此时大豆已收获67%（十多年来最快速度）。更值得关注的是，预估数据的离散度极大：大豆收获进度预估区间为52%～70%，这种不确定性直接加剧了市场波动。作物评级同样呈现微妙变化，分析师预估大豆评级维持61%的优良率，2024年10月初美豆优良率为63%。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 USDA出口检验报告显示截至2025年10月16日当周，本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为553.8万吨，