九号公司(689009.SH)：两轮车收入持续高增 多品类表现亮眼

2025年10月25日九号公司(689009.SH) 两轮车收入持续高增，多品类表现亮眼 事件：九号公司公布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入183.9亿元，YoY+68.6%；归母净利润17.9亿元，YoY+84.3%。经折算，公司Q3单季度实现收入66.5亿元，YoY+56.8%；归母净利润5.5亿元，YoY+45.9%。我们认为，九号电动两轮车增长强劲，多品类快速增长，Q3单季经营表现亮眼。 Q3两轮车收入持续高增，滑板车和全地形车收入提速：分业务来看，1）Q3九号电动两轮车收入44.5亿元，YoY+71.8%，销量/均价YoY+58.6%/+8.4%。公司持续加强门店布局，且电动摩托车销量占比提升，带动两轮车业务量价齐升。2）Q3公司自主品牌零售 滑 板 车 收 入9.6亿 元 ，YoY+38.1%,销 量/均 价YoY+15.8%/+19.2%。我们推测主要受益于欧洲市场复苏，且公司产品竞争力突出推动市场份额提升。3）Q3公司全地形车收入3.3亿元，YoY+27.4%,销量/均价YoY+27.7%/-0.2%。4）ToB产品直营收入2.4亿元，YoY+17.3%。5）其他产品及配件收入（包含割草机器人）6.6亿元，YoY+36.1%，我们推断Q3公司割草机器人收入保持高增态势。展望后续，九号持续开发布局高潜力的割草机器人和E-bike领域，有望发挥其在欧美市场的品牌知名度和渠道布局优势，公司收入有望延续快速增长。 Q3单季毛利率同比提升，费用投放影响盈利能力：九号Q3单季度毛利率为29.0%，同比+1.9pct，我们推断主要受益于规模效应和产品结构优化。Q3公司归母净利率为8.2%，同比-0.6pct。公司单季盈利能力同比小幅下降，主要受到完善渠道布局和加大新项目研发力度等费用投放的影响，Q3公司期间费用率同比+2.6pct，其中销售、研发、财务、管理费用率同比+1.1pct、+0.6pct、+0.5pct、+0.4pct。展望后续，随着公司渠道逐步拓宽，且割草机器人和E-bike等新产品逐渐放量，公司盈利能力有望回升。998948022 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@essence.com.cn Q3经营活动现金流量净额同比提升：九号Q3单季度经营活动现金流量净额为11.9亿元，YoY+37.5%。公司经营性现金流同比改善，主要受收入规模增长带动，Q3销售商品、提供劳务收到的现金YoY+55.9%。Q3期末合同负债余额14.7亿元，YoY+92.6%，显示下游客户需求积极。 相关报告 Q2两轮车收入持续高增，单季经营表现亮眼2025-08-04 投资建议：九号公司研发创新能力突出，产品线持续丰富。公司在电动两轮车、电动滑板车领域技术领先，品牌知名度高。公司积极研发布局E-bike、割草机器人等潜力赛道，有望打造新成长曲线。我们预计公司2025~2027年的EPS分别为27.63元/38.26元/52.00元，给予2025年PE估值为28x，对应每份存托凭证的6个月目标价77.36元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：监管政策趋严，行业竞争恶化，海外贸易政策风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先标普500指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先标普500指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与标普500指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后标普500指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后标普500指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于标普500指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于标普500指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034