降本增效持续，20万吨产能建设顺利

2025年10月24日，公司发布2025年三季度报告。前三季度，公司实现营收223.21亿元，同比增长7.34%；实现归母净利润33.40亿元，同比增长8.31%；实现扣非归母净利润32.00亿元，同比增长8.08%。2025Q3，公司实现营收69.94亿元，同比减少0.25%，环比减少5.53%；实现归母净利润12.56亿元，同比增长24.30%，环比增长22.41%；实现扣非归母净利润12.39亿元，同比增长23.91%，环比增长34.25%。 分析判断: ►降本增效持续，公司毛利率环比提升 公司2025Q3销售毛利率为27.23%，2025Q2公司销售毛利率为20.25%，环比上升6.98pct。根据SMM数据，2025Q3铝平均价格为20710.8元/吨，2025Q2铝平均价格为20201.0元/吨。此外，新疆地区煤炭价格低廉，自备电成本下降，外购电受益于新电力协议与峰谷调峰管理，促进公司降本。得益于铝价的上涨以及降本增效举措，公司毛利率与归母净利润环比均有所上升。 ►稀缺增量标的，剩余指标产能进展顺利 6月6日公司发布公告，拟对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，20万吨电解铝富余指标拟开始建设。9月10日，预焙阳极电解槽制作安装工程迎来重大节点——首台电解槽上部结构吊装作业圆满完成，标志着项目正式进入核心设备安装阶段，项目进展顺利，预计11月底通电，强化规模降本优势。 投资建议 我们预测公司2025-2027年营业收入为308/338/375亿元，同比分别增长9.5%/10.0%/10.7%；归母净利润分别为50.3/61.6/71.6亿元，同比分别增长12.9%/22.4%/16.3%；对应EPS分别为1.08元/1.32元/1.54元，维持盈利预测。对应2025年10月24日收盘价13.4元，PE分别为12.39/10.12/8.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：高纯铝、铝箔供给超过预期；项目进度不及预期；下游需求不及预期风险 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：晏溶分析师：陈宇文邮箱：yanrong@hx168.com.cn邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100004SAC NO：S1120525070003联系电话：0755-83026989联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。