集团碳纤维建设顺利推进，公司潜在产能持续提升

1 去Table_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 吉林化纤（000420）\基础化工 —集团碳纤维建设顺利推进，公司潜在产能持续提升 事件： 8月30日，吉林化纤集团公司50K高产能高性能大丝束碳化线一次开车成功。  集团碳纤维产能建设为公司增量潜力赋能 此次开车50K高产能高性能大丝束碳化线单线年产能可达3300吨，是集团公司下属国兴碳纤维年产15000吨碳纤维项目陆续开车的最后一条收官线。根据2022年3月18日公司公告，集团承诺3年内将国兴碳纤维控股权注入上市公司，有望推动公司碳纤维产能快速扩张。  风电、氢能、光伏推动碳纤维市场快速扩容 风电装机的增长以及叶片大型化对大丝束碳纤维的需求提升显著，此外光伏用碳碳热场、氢能源用压力容器为代表的碳纤维应用市场也在逐步打开。2022年1-7月国内表观消费同比增长20%，达3.93万吨，出口同比增长190%，达745吨。截止9月初，吉林地区碳纤维T300/25K价格为13.5万/吨，同比去年下跌近5%，价格调整有望进一步打开风电企业需求。我们测算2030年全球碳纤维需求将达到38万吨。  顺应产业趋势，4万吨碳纤维权益产能有序推进 目前，公司持股49%的吉林宝旌年产大丝束碳纤维8000吨，公司全资子公司吉林凯美克年产小丝束碳纤维600吨。集团公司碳丝资产有望3年内全部注入上市公司体内，届时上市公司可形成宝旌8千吨（49%权益）+国兴碳纤维1.2万吨在产和1.2万吨在建（承诺3年内注入）+1.2万吨定增募投，合计4万吨大丝束碳纤维权益资产，有望充分受益民用大丝束碳纤维的需求放量。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营业收入分别为38/48/49亿元，同比增长分别为5%/27%/3%，归母净利分别为0.63/3.15/3.66亿元，同比增长分别为149%/401%/16%，对应EPS分别为0.03元、0.13元、0.15元，当前股价对应PE分别为180/36/31倍。鉴于大丝束碳纤维迎来机遇期，公司具备阿尔法属性，我们维持公司2022年目标价6.36元，对应2023年PE为50倍，维持“增持”评级。  风险提示 下游拖累碳纤维需求；在建项目进度不及预期；国兴碳纤维注入上市公司的不确定性 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2500 3580 3756 4774 4915 增长率（%） -7% 43% 5% 27% 3% EBITDA（百万元） 348 471 733 1000 1054 归母净利润（百万元） -233 -129 63 315 366 增长率（%） -357% 45% 149% 401% 16% EPS（元/股） -0.09 -0.05 0.03 0.13 0.15 市盈率（P/E） -48 -88 180 36 31 市净率（P/B） 3.6 3.8 2.7 2.5 2.3 EV/EBITDA 16.6 28.1 15.0 10.0 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年09月06日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年09月06日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 化学纤维 投资建议： 增持（维持评级） 当前价格： 4.60元 目标价格： 6.36元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,459/2,167 流通A股市值（百万元） 9,969 每股净资产（元） 1.43 资产负债率（%） 66.47 一年内最高/最低（元） 6.55/2.93 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 联系人 申起昊 邮箱： shenqh@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《吉林化纤（000420）\基础化工新能源驱动，公司有望成为大丝束碳纤维龙头》2022.08.01 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 886 741 2852 4016 5136 营业收入 2500 3580 3756 4774 4915 应收账款+票据 509 479 503 639 658 营业成本 2317 3262 3411 4114 4210 预付账款 138 166 174 221 228 税金及附加 27 34 38 48 50 存货 731 795 831 1002 1026 营业费用 36 37 58 74 76 其他 108 53 112 142 147 管理费用 105 106 137 174 179 流动资产合计 2371 2233 4472 6021 7194 财务费用 297 274 104 97 98 长期股权投资 0 182 342 542 782 资产减值损失 7 -14 -19 -25 -25 固定资产 4535 5377 5031 4512 3994 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1002 254 88 90 92 投资净收益 0 10 80 100 120 无形资产 233 221 184 148 111 其他 -2 3 1 1 1 其他非流动资产 548 504 531 529 529 营业利润 -277 -135 70 343 398 非流动资产合计 6317 6539 6176 5821 5507 营业外净收益 -3 1 -1 -1 -1 资产总计 8688 8773 10647 11841 12701 利润总额 -280 -134 69 341 396 短期借款 2181 1985 2085 2285 2785 所得税 -48 -1 3 14 16 应付账款+票据 1900 2339 2751 3318 3395 净利润 -232 -133 65 327 380 其他 900 876 1123 1365 1398 少数股东损益 1 -4 2 12 14 流动负债合计 4982 5200 5960 6968 7578 归属于母公司净利润 -233 -129 63 315 366 长期带息负债 483 516 366 225 93 长期应付款 81 69 69 69 69 财务比率 其他 30 30 30 30 30 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 594 615 464 323 192 成长能力 负债合计 5576 5815 6424 7291 7770 营业收入 -7.09% 43.22% 4.91% 27.10% 2.97% 少数股东权益 10 (5) (3) 10 24 EBIT -94.78% 748.63% 23.04% 154.47% 12.71% 股本 2168 2168 2459 2459 2459 EBITDA -35.34% 35.06% 55.77% 36.37% 5.42% 资本公积 1517 1456 2366 2366 2366 归母净利润 -356.61% 44.61% 148.69% 400.58% 16.15% 留存收益 (583) (662) (599) (284) 82 获利能力 股东权益合计 3112 2958 4223 4550 4930 毛利率 7.29% 8.88% 9.17% 13.81% 14.34% 负债和股东权益总计 8688 8773 10647 11841 12701 净利率 -9.28% -3.71% 1.74% 6.85% 7.73% ROE -7.52% -4.36% 1.49% 6.94% 7.46% 现金流量表 ROIC 0.36% 2.87% 3.48% 10.84% 14.79% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 -232 -133 65 327 380 资产负债 64.18% 66.28% 60.34% 61.57% 61.18% 折旧摊销 332 331 561 561 560 流动比率 0.5 0.4 0.8 0.9 0.9 财务费用 297 274 104 97 98 速动比率 0.3 0.2 0.6 0.7 0.8 存货减少 -197 -64 -36 -171 -23 营运能力 营运资金变动 -227 -298 532 423 58 应收账款周转率 4.9 7.5 7.5 7.5 7.5 其它 129 49 -69 75 -92 存货周转率 3.2 4.1 4.1 4.1 4.1 经营活动现金流 102 159 1157 1313 980 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -247 -101 -9 -6 -6 每股指标（元） 长期投资 -75 -63 -80 -100 -120 每股收益 (0.1) (0.1) 0.0 0.1 0.1 其他 136 78 -3 -4 -5 每股经营现金流 0.0 0.1 0.5 0.5 0.4 投资活动现金流 -187 -86 -92 -110 -131 每股净资产 1.3 1.2 1.7 1.8 2.0 债权融资 74 -163 -50 59 369 估值比率 股权融资 198 0 291 0 0 市盈率 (48.5) (87.5) 179.8 35.9 30.9 其他 -387 -27 806 -97 -98 市净率 3.6 3.8 2.7 2.5 2.3 筹资活动现金流 -115 -189 1046 -38 271 EV/EBITDA 16.6 28.1 15.0 10.0 8.8 现金净增加额 -204 -121 2111 1164 1120 EV/EBIT 351.0 94.5 63.7 2