高频｜海运价格持续修复，关注中美贸易转机

证券研究报告 固收定期报告/2025.10.25 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周主要关注点：（1）本周SCFI继续上行。近期中国至美国集装箱运输预订量已经恢复到去年同期水平，美方出台多项对华限制措施或再度引发“抢出口”效应。本周中美在马来西亚举行经贸磋商，白宫方面宣布中美元首即将在APEC峰会期间会晤，总体看中美贸易关系或迎来转机。（2）地产销售依旧偏弱。为避免高基数干扰，从季节性水平来看，新房成交面积仍远低于季节性，二手房则基本符合季节性。（3）螺纹钢、水泥价格保持平稳。短期来看双焦表现亮眼，对钢价企稳有一定支撑，长期来看仍受限于供需格局偏弱，仍需反内卷政策的持续发力。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 本周地产销售依旧偏弱。Wind20城新房成交面积环比2.83%、同比-13.03%。具体来看，新房成交同比大幅下滑，但降幅有所收敛，北京新房成交表现亮眼；二手房同比仍保持大幅下滑，主要原因在于去年10月基数偏高，从季节性来看，二手房成交面积基本符合季节性。 相关报告 1.《纯债不悲观，权益更乐观——二十届四中全会点评》2025-10-232.《险企执行新会计准则倒计时，怎么看？》2025-10-233.《利率|监管收紧，债市怎么办？——以美国货币基金监管改革为例》2025-10-21 投资生产方面，商品价格涨跌互现。螺纹钢价格基本持平，供需平稳，但库存依旧高压；玻璃期货价格下降，需求疲软，整体去库存趋势不变；沥青价格上升，主因原油走强提供成本支撑，供应收紧与需求改善共同驱动；水泥价格基本持平，需求整体偏弱，价格低位横盘。 工业生产方面，开工率表现分化。钢厂高炉开工率、PTA开工率小幅上行，汽车轮胎开工率上行，石油沥青开工率、焦化企业开工率下行，涤纶长丝开工率基本持平。 ❖消费方面，出行动能偏强。地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车消费符合季节性，电影票房低于季节性。 通胀方面，猪肉价格下行、蔬菜价格上行、油价上行。本周蔬菜价格上行，气温骤降致供应趋紧，推动蔬菜价格明显上涨；原油价格上行，库存下降叠加地缘局势不稳推动上涨，但全球原油供过于求或限制上涨空间。 出口方面，本周SCFI上行，BDI下行。全球主要航线运输需求保持稳定，多数航线运价上涨，周末中美在马来西亚举行经贸磋商，持续关注中美贸易前景。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1地产销售：地产销售偏弱北京形成支撑 .........................................42投资：商品价格涨跌互现............................................................73生产：开工率表现分化...............................................................94消费：出行动能偏强.................................................................105出口：SCFI上行，BDI下行......................................................116物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行...................................127风险提示................................................................................13 图表目录 图1：主要高频指标周度跟踪...........................................................4图2：全国及典型城市周度新房成交面积跟踪......................................4图3：20城新房成交面积................................................................5图4：一线城市新房成交面积（4城）................................................5图5：二线城市新房成交面积（8城）................................................5图6：三四线城市新房成交面积（8城）.............................................5图7：典型城市周度新房成交面积跟踪...............................................5图8：北京新房成交面积.................................................................6图9：上海新房成交面积.................................................................6图10：广州新房成交面积...............................................................6图11：深圳新房成交面积...............................................................6图12：杭州新房成交面积...............................................................6图13：苏州新房成交面积...............................................................6图14：典型城市周度二手房成交面积跟踪..........................................7图15：北京二手房成交面积............................................................7图16：上海二手房成交面积............................................................7图17：深圳二手房成交面积............................................................7图18：杭州二手房成交面积............................................................7 图19：螺纹钢表观消费量上升.........................................................8图20：螺纹钢价格基本持平............................................................8图21：库存:螺纹钢(含上海全部仓库)下降.........................................8图22：玻璃期货合约结算价下降......................................................8图23：水泥价格指数基本持平.........................................................8图24：沥青价格指数上升...............................................................8图25：石油沥青开工率下行............................................................9图26：钢厂高炉开工率小幅上行......................................................9图27：汽车轮胎开工率上行............................................................9图28：焦化企业开工率下行............................................................9图29：涤纶长丝开工率基本持平....................................................10图30：PTA开工率小幅上行...........................................................10图31：乘用车当周日均厂家零售符合季节性.....................................10图32：8城地铁出行高于季节性.....................................................10图33：电影票房MA7低于季节性....................................................11图34：国内执行航班（MA7）高于季节性..........................................11图35：上海出口集装箱运价指数上升..............................................11图36：波罗的海干散货指数小幅下行..............................................11图37：义乌中国小商品出口价格指数基本持平...................................12图38：CRB现货指数小幅下行.........................................................12图39：猪肉平均批发价下行...........................................................12图40：28种重点监测蔬菜平均批发价上行........................................12图41：英国布伦特原油现货价上行.................................................13图42：螺纹钢价格基本持平..........................................................13 1地产销售：地产销售偏弱北京形成支撑 本周（10月17日至10月23日）新房成交环比小幅回升，同比降幅持续收窄。Wind20城新房成交面积环比2.83%、同比-13.03%。具体来看，一线和三四线城市新房成交明显强于上期，但明显弱于去年同期；二线城市同环比转负，新房成交面积弱于上期和去年同期。 观察重点城市，环比角度，各重点城市新房成交环比大多上升，除广州（-3.9%）、杭州（-45.98%）、苏州（1.17%）外，其余重点城市新房成交均大幅强于上期；同比角度，除北京（25.03%）转正外，其余重点城市新房成交面积均弱于去年同期。 本周（10月17日至10月23日）二手房成交环比小幅下降，同比大幅下滑。观察重点城市，环比角度，除深圳（-8.04%）外，其余重点城市二手房成交面积均小幅弱于上期；同比角度，各重点城市二手房成交面积较去年同期下降。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wi