行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

需求压力仍在，盈利持续改善

2025-10-25 沈猛,张润国盛证券光影

核心观点：蒙娜丽莎2025年前三季度业绩承压，但Q3利润率显著修复，现金流改善。
关键数据：
- 前三季度：收入29.8亿元（同比下滑16.7%），归母净利润0.81亿元（同比下滑42.7%），毛利率27.1%（同比下滑0.5pct），净利率3.2%（同比下滑0.8pct），期间费用率20.9%（同比下降0.3pct）。
- Q3：收入10.6亿元（同比下滑14.2%，环比下滑13.6%），归母净利润0.86亿元（同比增长48.8%，环比增长60.7%），毛利率31.0%（同比提升2.0pct，环比提升4.2pct），净利率8.7%（同比提升3.8pct，环比提升3.9pct），期间费用率19.6%（同比下降1.4pct）。
- 渠道表现：经销渠道收入24.9亿元（同比下滑7.8%，Q3收入9.0亿元，同比下滑3.7%），战略工程收入4.9亿元（同比下滑44.1%，Q3收入1.6亿元，同比下滑46.7%）。
- 财务指标：应收项5.9亿元（同比减少42.6%），现金类资产16.6亿元，带息债务19.7亿元（短期借款3.8亿元，可转债剩余3.2亿元），经营性现金流量净额3.7亿元（同比下降29.1%，Q3经营性现金流量净额2.7亿元，同比增长96.2%），投资性房地产1.66亿元（较年初增长33.6%）。
分析结论：
- 收入端：Q3经销收入降幅收窄，但战略工程渠道受地产订单减少影响大幅下滑，整体收入仍受拖累。
- 利润端：Q3利润率显著修复，主要系降本增效持续推进，费用管控强化，成本优化带动利润率提升。
- 现金流：Q3现金流改善，经营性现金流量净额大幅增长，工抵房持续处置。
投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入39.8亿元、41.3亿元、43.8亿元，归母净利润1.12亿元、1.46亿元、1.89亿元，三年业绩复合增速29.9%，对应PE估值58、45、35倍。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业竞争加剧风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。