鱼跃医疗(002223)：收入端增长平稳 销售投入显著增长

业绩简述

2025年前三季度，公司实现收入65.45亿元，同比增长9%；归母净利润14.66亿元，同比下降4%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降8%。2025年第三季度，公司收入18.86亿元，同比增长10%；归母净利润2.63亿元，同比下降36%；扣非归母净利润2.56亿元，同比下降18%。

经营分析

• 收入增长平稳，销售费用增长影响短期利润：公司三季度收入端实现10%的平稳增长，但销售费用同比增长33.15%，达到12.33亿元，销售费用率提升至18.8%。费用增长主要来自人员工资奖金、电商平台费、广告费等增加，短期内对利润增速产生压力，但预计将推动公司长期市场份额拓展。
• 产品持续创新迭代，行业龙头地位稳固：公司发布最新款涡旋制氧机产品S-5W，升级包括降低噪音至28dB(A)、持续供养最长可达5000小时、压缩机寿命超过15000小时等，支持雾化、吸氧、搭配呼吸机三种用法，并采用钠锂型分子筛。
• 数字化及可穿戴领域加速布局：公司以CGM为例，实现全环节数字化应用，并研发更多健康指标的持续监测系列新品。推出AI智能穿戴医疗设备，涵盖呼吸治疗、血糖管理、血压监测等健康管理场景，并整合升级鱼跃AIAgent应用程序与“鱼跃健康管家”平台，打造一体化健康管理生态体系。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.44、21.42、24.52亿元，同比增长2%、16%、14%。当前股价对应PE为20、17、15倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品研发不达预期风险
• 产品推广不达预期风险
• 收购整合不及预期风险
• 海外市场拓展不及预期风险
• 商誉风险