建信期货花生日报
行业花生 2025年10月23日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 持仓激增花生要来行情了吗？ 国庆归来过后，花生期货市场有所异动，01合约在10月10日后持续放量，日均成交量为节前的3倍有余，另外PK合约的总持仓量也大幅飙升，节前不到18万手，而节后最高冲至33.7万手，接近历史高位，但随后的几个交易日内期货价格冲高回落。本文从供求两端分析基本面变化，为投资者提供参考建议。 一、主产区连续降雨，新季质量产量生疑 今年新季花生生长季期间天气情况正常，并没有发生大规模长时间的干旱或阴雨天气，但进入收获期后整体天气情况转差。9月中旬，河南省、山东省以及华北地区南部普降中到大雨，局部出现暴雨、大暴雨，田间湿度较大，部分田块出现积水，另外国庆节期间及国庆后，河南省多雨的天气仍然在持续，市场逐步担忧新季花生产量及质量情况。 收获期的持续降雨对花生相对不利，其一是收获机械无法下地，影响收获进度；其二是部分休眠性弱的品种会在田间发芽，造成减产和品质下降；其三是晾晒不及时，会增加黄曲霉毒素污染风险。河南省作为我国花生产量最高的省份，常年产量占比在20-25%左右，本次持续阴雨天气将会对品质及产量造成影响，但具体影响程度仍然众说纷纭，有说法称河南省已安排专项资金用于烘干机械奖补，并要求各烘干点24小时开机，实际影响情况有限，而另外也有信息称部分受灾较为严重的地块有接近30%左右的花生发芽、内霉。由于花生种植相对分散，我们认为即使进行实地考察，各种植区域间差异或较大，再加上没有一个相对权威的数据机构进行总结，花生本季的减产情况犹如薛定谔的猫，无法在“开箱”前形成统一共识。 未来可以关注农户上货节奏和春节后农户余货量进行佐证。农户一般有三个上货高峰期，分别是刚收获时、春节前以及四五月份收尾，之前几年就出现过花生前期预估相对丰产，但农户一直上货平平，最终在春节后发现余货量不及预期，进而对产量进行修正，当前或同样走这一逻辑。只有当后期市场逐步发现可售货源不足，才可能逐步把本轮阴雨对产量的影响从预期走向现实。 另外本轮降雨或减少本季花生的优质货源，即使花生总产量的变化有限，但内部结构中油料米较食品米的比例或有一定提升，在本季的后段，存在油商分离，价差扩大的可能性。 数据来源：中央气象台，建信期货研究中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 二、油厂观望，需求端难以形成合力 一般油厂有两个收购旺季，分别是新季花生收获后到春节前以及春节后到五月左右，今年来看油厂几乎还没有太大的动作，除了部分中型油厂如玉皇、兴泉，和极个别大型油厂的分厂有开始收购花生外，其余大部分油厂包括鲁花在内，都未开始收购。 一方面油厂的压榨利润并不好，根据卓创资讯的数据，截至10月22日，花生油厂理论压榨利润为-208.5元/吨，处于历史同期中等位置，去年同期的压榨利润大约在-132.25元/吨。另一方面成品花生油的终端需求较为寡淡，特别是疫情以来的这几年，几乎每年都会提到花生油的需求不振，民众消费降级及新品种 油脂对花生油的冲击仍然在持续。 未来来看，油厂的动向将直接关乎后续花生的价格走势。从时间点上来看，大部分年份里11月初油厂收购意愿将会明显抬升，即使是近些年内收购时间点较晚的2021年，11月末油厂也开始大规模入市收购，即油厂需求对价格的托底效应大概率会在未来一个月内出现，当然收购的量及价格更多还是取决于上文中提到的压榨利润。油脂方面，定价中枢还是在棕榈油，马来西亚当前正处增产季尾声，后续库存压力将会逐步减弱，叠加印尼B50政策的预期，整体会偏多一些，但原油受到OPEC增产的影响仍然偏弱，对油脂有一定压制；粕类方面，定价中枢在豆粕，豆粕处于宽现实紧预期的基本面，前期大量到港的南美大豆正转化为粕类的压力，但由于美国大豆仍然有23%的进口关税，四季度中后期我国进口大豆及豆粕有去库的预期，但需实时关注中美贸易谈判情况，预计月底前会传出中美间是否就稀土、大豆等关键资源达成贸易协议。综合来看，我们推测在月末中美就关税豁免是否延期及大豆采购等关键事宜落地后，油厂可能会由此制定新季的采购计划并逐步入场收购。 花生的另一大需求是食品，相对油料而言食品米需求有一定回暖。根据海关数据，6-9月我国花生制品（烘焙花生、花生酱、花生米罐头、未列明制作或保藏的花生）出口量分别为3.18万吨、3.03万吨、2.94万吨和3.05万吨，持续4个月单月出口量为近9年来同期最高，另外24/25年度我国花生制品的累计出口量约39.34万吨，去年同期为36.05万吨，同比增幅超9%。另外根据卓创资讯，截至10月16日的前四周，部分规模批发市场花生周度销量合计为25270吨，去年同期为吨4170吨，增幅超600%，位于历史同期中等位置，考虑到油厂并未大规模入市，批发市场上的走货主要以通货和精米为主，未来关注食品需求对整体花生需求的拉动效应。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 三、观点总结及操作建议 国庆节后盘面的大幅增仓及上涨主要反映了市场对于降雨对产量影响的担忧，但后续跟进力度不足，特别是油厂并无大规模的收购动作，也从侧面反映了即使供应端有一定变数，但在压榨利润平平的背景下，需求或也存在相应的减量。另外当前部分河南货逐步上市，但由于质量普遍较差，部分农户出现低价贱卖的情况，市场情绪也被有所拖累。短期来看，河南产区还存在上货压力，现货压力最大的时间段或就在近两周。 而从当下油厂的收购价格来看，某大型油厂的开封厂收购含油45，酸价1.5，筛下30质量的花生价格为7800元/吨，其质量基本能对标期货交割品的标准，所以虽然当前现货报价较为杂乱，特别是质量差的花生低价丛生，但通货及交割品等质量相对尚可的花生，价格仍存支撑，这一点也支撑着盘面的价格。 未来变盘点一者在于月底前的中美谈判，是否重新启动美豆的进口对于豆粕甚至是油脂在年末的价格走势有着比较强的指引，油厂或也由此推算未来的压榨利润再布局收购策略；二者关注春节前后预期差的机会，刚刚上文中也提及今年产量质量是偏差的，但具体减产幅度难以去下定论，倘若后期由于现货的阶段性上货或者谈判取得进展，导致期货价格走低后则可以关注远期的预期差机会。即春节前后市场发现余货量并不及想象中的程度，特别是市场上优质货源的不足，或能助推本季花生低开高走。 总结来说，虽然新季花生供应端产生扰动，但由于需求难以接力，使得花生 冲高回落，当下仍处于磨底行情，短期重拾涨势的概率不大，未来中长期向上突破需要外部因素驱动，如油粕价格助力压榨利润的好转，或年后对余货量特别是优质货源存量的修正。期权上关注跨式双卖策略，宏观上关注中国进口美豆是否会取得阶段性协议。 【建信期货研投中心】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 浙江分公司 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 广东分公司 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话：020-38909805邮编：510620 北京营业部 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话：021-63097527邮编：200082 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室电话：010-83120360邮编：100031 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话：0595-24669988邮编：362000 郑州营业部 厦门营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A电话：0371-65613455邮编：450008 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话：0592-3248888邮编：361000 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室电话：0574-83062932邮编：315000 地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号电话：028-86199726邮编：610020 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼邮编：200120全国客服电话：400-90-95533转5邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com网址：http://www.ccbfutures.com
