策略点评：上证再创十年新高

上证再创十年新高 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年10月24日周五，A股市场震荡上行，科技股领涨；国债期货小幅下跌；商品指数震荡，原油和欧线延续强势。 一、市场行情分析 1）股票市场：放量高开高走，上证再创10年新高 主要股指全线上涨，上证放量新高。今日A股市场延续强势格局，主要指数全线上涨，上证指数上涨0.71%，收报3950.31点，再创年内新高和近10年新高；深证成指上涨2.02%，收报13289.18点；创业板指表现更为强劲，大涨3.57%，收报3171.57点；科创50指数延续近期强势，单日涨幅达4.35%，收报1462.22点。全市场成交额显著放大至1.99万亿，较前一交易日增19.9%，显示增量资金入场明显，市场交投活跃度提升。市场合计3025只个股上涨、2273只个股下跌，暂未形成大面积普涨局面。 研究助理 相关研究 资料来源：Wind，德邦研究所 十五五科技主线确立，科技权重领涨，红利回调。中共中央今日举行的新闻发布会解读“十五五”规划建议，提出“未来10年将再造一个中国高技术产业”，“加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展”，“前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等未来产业”，这一政策导向直接点燃市场对科技板块的热情，通信、电子、国防军工、计算机、电力设备及新能源板块分别上涨4.62%、4.54%、2.54%、2.08%、1.89%，领涨标的多为大市值、大额成交的行业龙头。同时，前期表现相对强势的红利板块今日表现低迷，石油石化、煤炭、食品饮料、房地产、钢铁板块分别下跌1.23%、1.20%、1.17%、0.95%、0.91%，红利指数下跌0.79%，或表明市场风格开始由防守转向进攻。 市场或将延续上行，持续关注十五五规划和中美关系进展。短期来看，我们认为市场突破十年新高后，未来有望延续震荡上行格局，未来"十五五"规划的侧重点也将决定市场未来核心主线方向，但同时需关注量能持续性与板块轮动节奏。目前指数强势领涨多由大市值权重标的拉动，未来若指数进一步突破，则市场情绪或将进一步向中小市值标的发散。外交部发言人10月24日宣布：应大韩民国总统李在明邀请，国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议并对韩国进行国事访问。未来中美领导人会面与否以及会面成果，也或将对未来市场走向起到主导作用。 2)债券市场：延续小幅调整 国债期货延续小幅调整。今日国债期货全线低开低走，各期限合约普遍收跌，长端品种跌幅显著大于短端，反映市场对长期利率上行压力的定价。30年期主力合约TL2512收跌0.25%，报115.01元；10年期主力合约T2512跌0.06%，收108.005元；5年期和2年期合下跌0.05%和0.01%，显示短端受资金宽松支撑相对明显。 央行小幅净投放松流动性，银行间利率低位平稳。今日资金面延续宽松格局，央行通过7天期逆回购操作投放1680亿元，对冲1648亿元到期后实现净投放32亿元。银行间市场利率整体稳定，Shibor隔夜上行0.2个BP至1.320%，Shibor7天下降0.3个BP至1.414%。 短期资金面无忧，关注后续宏观催化。今日国内利率债市场虽然调整但并未出现大幅波动，主要原因或仍在于“股债跷跷板”，且在连续上涨后调整或因资金行为影响较大。近期央行净回笼未影响资金面宽松，DR001、DR007等核心利率低位运行，我们认为短期流动性无忧，当前债市或处于"下有资金支撑、上有政策约束"的平衡区间。月末临近，还需关注中美贸易谈判进展、金融街论坛年会领导讲话、美联储议息会等宏观事件，以及资金波动及政策预期变化对后续走势的影响。 3)商品市场：原油维持强势，铜价重回高位 全球定价工业品领涨。今日市场呈现全球定价工业品普涨格局，燃料油、原油主力合约分别上涨3.15%、2.40%；欧线集运上涨3.14%；国际铜、沪铜分别上涨2.72%、2.50%；农副产品中鸡蛋领涨3.25%。黑色系则表现分化，铁矿石跌0.58%，螺纹钢跌0.75%。 油价延续反弹，美对俄施压或持续支撑油价。或受隔夜国际油价大涨5.38%影响，今日国内原油价格和相关期货延续强势，近期美国持续对俄罗斯施压，并要求印度停止购买俄罗斯石油，若未来印度寻求其他国家原油替代则或在需求替代角度对油价形成持续拉动。此外，根据美国能源信息署（EIA）数据，美国上周EIA原油库存减少96.1万桶，彭博用户预计减少25万桶、分析师预期增加210.575万桶，库存情况改善明显。叠加短期地缘不确定性与超跌修复需求，原油价格或仍将波动上行。 伦铜价格再度逼近11000美元。近期全球铜价持续上涨，LME铜价再度逼近11000美元/吨的前期高点，我们认为低库存格局是铜价上涨的核心支撑，LME铜库存近期持续下行至13.64万吨，叠加"十五五"规划提及"扩大内需"，下游制造业需求改善预期或对铜价形成持续拉动。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为市场突破十年新高后，未来有望延续震荡上行格局，未来"十五五"规划的侧重点也将决定市场未来核心主线方向，但同时需关注量能持续性与板块轮动节奏。同时需关注月末的美联储议息会、APEC会议等一系列宏观大事落地。 债市方面，我们认为短期资金面将维持宽松，对债市支撑明显，但未来国内外政策预期较为重要，需关注金融街论坛及月底美联储议息会释放的政策信号，若未来股市延续强势反弹，则债市或仍存在短期压力。 商品方面，我们认为短期贵金属价格大幅调整或为长期布局带来新的机会，同时需关注俄乌局势对原油价格的影响，以及国内大会落地后新政策是否将对反内卷有进一步支撑表述，或将推动工业品价格继续震荡上行。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。