收入韧性强劲、利润暂承压，但长期增长无虞

核心观点与关键数据

• 营收增长稳健，利润暂承压：2025Q2美团营收918.4亿元（同比增长11.7%），主要得益于新业务拓展和核心本地商业交易规模扩大。但利润端承压，营业利润2.26亿元（同比下降98%），主要源于市场竞争加剧导致补贴和营销投入增加。
• 核心本地商业业务：收入653.5亿元（同比增长7.7%），占收比71.1%；经营溢利37亿元（同比下降75.6%），经营利润率降至5.7%。餐饮外卖业务通过提高用户红包额度和商家佣金减免政策应对竞争，即时零售日订单量峰值超过1.5亿单，品牌卫星店数量突破5500家。到店酒旅业务订单量同比增长超40%，年活跃商户数再创新高。闪购业务消费场景拓展，服务超1亿名用户，闪电仓突破5万家。
• 新业务：新业务收入265亿元（同比增长22.8%），占收比28.9%；经营亏损19亿元，亏损率环比改善3.1个百分点至7.1%。食杂零售业务收入和效率提升，海外业务持续投入与拓展。美团优选退出亏损区域，小象超市加速扩张。海外业务Keeta在香港、中东等市场取得成果，并筹备进入巴西市场。
• AI技术应用：美团持续迭代基础大语言模型，在语音交互模型性能方面取得显著提升。推出面向餐饮行业的AI商业决策助手，提升餐饮商家运营效率。AI技术在内部办公流程中得到广泛应用，提升员工工作效率。

研究结论

• 短期竞争压力：短期内，外卖行业竞争加剧将对美团利润造成较大压力，尤其是补贴和激励带来的成本上升。
• 长期增长潜力：从长期来看，美团外卖核心竞争力依然稳固，外卖UE不低于1元依然是长期目标。闪购、到店酒旅及海外扩张仍具备成长潜力，但盈利修复节奏被推迟。
• 目标价与评级：基于短期竞争压力，将目标价从230港币下调至153港元，维持“买入”评级。下调2025-2027年收入及净利润预测：2025-2027年收入分别为3700/4356/4939亿元，GAAP净利润分别为9/216/465亿元。
• 风险提示：本地生活和外卖竞争加剧、新业务扩展不及预期等。