更新报告预计淡季表现符合预期，期待旺季销售表现

波司登(3998)[Table_Industry]纺织服装业 ——波司登更新报告 本报告导读： 我们预计FY2026H1收入利润符合预期，品牌羽绒服引领增长；考 虑 近 期 全 国 气温偏低、26年春节偏晚、公司品宣持续发力、原材料价格下行，我们看好公司旺季表现。 投资要点： 我们预计FY2026H1收入利润符合预期，品牌羽绒服引领增长。针对FY2026H1（2025/4-9），我们预计集团收入同比持平，毛利率微增（我们认为主要得益于毛利率更高的羽绒服业务增速快于OEM业务），利润快于收入。分业务来看，我们预计FY2026H1品牌羽绒服业务引领增长，并且经销快于自营、线上快于线下，同时我们预计在经销更快的增长下羽绒服业务毛利率同比或略有下降；我们预计OEM业务FY2026H1收入同比下降低双位数，主要由于出于对关税的担忧，客户将部分订单前置于FY2025。 官宣与Kim Jones合作，携手打造高级都市线AREAL系列。10月20日波司登官宣与英国著名时装设计师Kim Jones合作，Kim Jones曾任Dior男装和Fendi女装艺术总监，未来将担任波司登高级都市线AREAL系列创意总监。Jones将在2025/26秋冬系列推出其Areal首个设计胶囊系列，预计为男女装共约15至20款单品，该系列以更高价位定位于小众高端市场，旨在呈现更具先锋气质的风格表达。此次合作标志着波司登在品牌战略上的关键跃进，未来将进一步向高端市场迈进。 FY2025逆势高质量增长，预计FY2026延续稳健2025.07.02预计FY2025稳健增长，期待春夏新品表现2025.03.16FY25H1实现高质量增长，净利润增速持续领先收入2024.12.02 近期全国气温偏低，期待旺季销售表现。近两周全国普遍降温，根据Wind数据，2025年10月13-21日全国核心35个城市平均最高气温为19.3℃，处于偏低水平（2022-2024年同期平均最高气温分别为21.2/21.8/21.1℃）。外部来看天气有利、春节偏晚、羽绒等原材料价格下行，内部来看公司产品及营销端举措持续发力，我们看好公司旺季销售表现，并预计FY2026集团收入同比增长约10%，毛利率持平或微增，利润增速快于收入。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费不及预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所