9月经济数据点评：供给侧强，需求侧弱

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 魏争分析师Email:weizheng@lczq.com证书:S1320524100001 摘要： 相关报告 GDP实际增速放缓，平减指数略有收窄。三季度，实际GDP增速达4.8%，累计增速5.2%；名义GDP增速3.7%，累计增速4.1%，经济“量增价跌”格局延续，但平减指数收窄至-1.1%。GDP增速边际放缓，主要因政策红利边际效应减弱导致需求下滑：一是“以旧换新”补贴效应减弱，商品零售增速放缓；二是利润预期未明显修复且受高基数影响，制造业投资放缓；三是“924”地产政策脉冲在上半年集中释放，进入下半年后地产投资再度下滑。产业结构上，第二、三产业增速分别回落至4.2%和5.4%，第一产业则微升至4.0%。 9月金融数据点评：信用修复取决于盈利与财政合力2025.10.179月外贸数据点评：低基数下出口增速反弹2025.10.15美国《大而美法案》与特朗普财政政策框架2025.10.14 工业、服务业生产较强。9月，工业增加值同比增速达6.5%，高于市场预期，较上月提升1.3个百分点；环比增长0.6%，高于前值。服务业生产指数保持稳定，同比增速为5.6%。生产回暖主要受两方面因素推动：一是传统消费旺季来临，企业积极备货；二是海外圣诞订单集中释放，带动出口相关生产。从结构上看，采矿业与制造业增速分别提升至6.4%和7.3%，而电热燃水业增速则回落至0.6%。行业层面呈现分化态势。下游消费品中，必选消费类如农副食品、食品制造增速分别达6.0%、6.5%；汽车制造增速大幅上升至16.0%。中游装备制造业和高技术产业增长显著，航空航天、计算机设备等行业增速均超过7%，机床、机器人、集成电路等产品产量也实现较快增长。 固定资产投资增速转负，三大项均降温。9月，固定资产投资延续负增长，单月增速-7.1%，累计增速降至-0.5%，三大分项均走弱。基建投资明显降温，广义与狭义基建累计增速分别回落至3.3%和1.1%。除道路运输略有改善外，水利环境、交运邮储及电热燃水等领域投资普遍放缓，或受专项债发行节奏放缓与地方配套资金紧张制约。制造业投资累计增速降至4.0%，其中，中游装备制造业增速显著回落至1.6%。多数行业投资疲软，仅航空航天等少数高技术领域保持较高增速。投资结构延续普遍扩张转向高端集中的趋势，房地产投资单月增速为-21.3%，资金端与销售端同步走弱，国内贷款增速转负，指向“924”政策支撑效应边际减弱明显。 餐饮、商品消费增速延续下滑。9月，社零同比增速3.0%，较上月下降0.4个百分点。结构上看，餐饮消费未能延续上月修复趋势，9月同比增速0.9%，较上月下降1.2个百分点。商品零售降温，同比增速3.3%，较上月下降0.3个百分点。消费持续降温主要源于两方面：一是补贴政策效应逐渐减弱；二是前期需求集中释放导致后续消费增长空间受限。结构上 看，受补贴拉动的品类明显降温，家电和音响器材增速大幅回落至3.3%。受金价波动影响，金银珠宝消费增速降温，同比增速降至9.7%。体育娱乐、文化办公类消费放缓，增速分别为11.9%、6.2%。通讯器材类消费显著回升，同比增长16.2%。汽车消费小幅改善，同比增速1.6%。 展望：政策性金融工具传导是关键。总结看，9月经济转弱主要源于政策红利边际递减、企业预期偏谨慎以及居民消费动力不足的共同影响。生产端看，工业生产虽在消费旺季和出口备货拉动下有所反弹，但结构上仍呈现内部分化，部分中下游行业增长动能不足。需求端看，消费方面，商品零售与餐饮消费均有所降温，反映出居民消费意愿整体偏弱，前期政策补贴效应减弱对需求支撑力度下降；投资方面，地产、基建、制造业三大投资分项增速延续走弱，实体扩张意愿谨慎。向前看，随着9月末5000亿元政策性金融工具的逐步落地，预计将对基建投资形成有效拉动，并在一定程度上缓解当前投资下行压力，为四季度经济提供重要支撑。后续需密切关注政策落实进度及对实体经济传导效果。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 目录 1. GDP：三季度增速放缓..................................................................................................52.生产：工业生产增速反弹..............................................................................................53.投资：地产、基建、制造业投资增速延续下降.............................................................74.消费：商品、餐饮消费放缓..........................................................................................95.展望：政策性金融工具传导是关键..............................................................................10风险提示..........................................................................................................................10 图表目录 图1GDP实际增速略有回落，平减指数降幅收窄（%）.............................................5图2当季GDP环比增速（%）...................................................................................5图3第二、三产业增速下降（%）..............................................................................5图4三大产业对GDP拉动（%）...............................................................................5图5制造业、电热燃水增加值增速放缓（%）............................................................6图6服务业生产指数同比（%）..................................................................................6图7工业产品产量增速（%）.....................................................................................6图8固定资产投资增速转负（%）..............................................................................7图9基建投资增速降温明显（%）..............................................................................7图10广义基建分项增速（%）...................................................................................7图11狭义基建分项增速（%）....................................................................................7图12“两新”覆盖领域投资依旧较高，但略有放缓（%）.........................................8图13房地产新开工、施工、竣工面积累计增速（%）...............................................8图14商品房销售面积增速继续走弱（%）.................................................................8图15商品房销售额增速继续走弱（%）.....................................................................9图16资金到位增速进一步走弱（%）.........................................................................9图179月社零增速延续放缓（%）..............................................................................9图18餐饮消费下滑明显（%）...................................................................................9图19不同消费品类别消费增速（%）.......................................................................10 1.GDP：三季度增速放缓 GDP实际增速放缓，平减指数略有收窄。三季度，实际GDP增速达4.8%，累计增速5.2%；名义GDP增速3.7%，累计增速4.1%，平减指数收窄至-1.1%。GDP增速边际放缓，主要因政策红利边际效应减弱导致需求下滑：一是“以旧换新”补贴效应减弱，商品零售增速放缓；二是利润预期未明显修复且受高基数影响，制造业投资放缓；三是“924”政策后，地产脉冲上半年释放后再次下滑。分产业看，第二、三产业增速回落，第一产业上升：三季度，第二产业增速4.2%，下降0.6个百分点；第三产业增速5.4%，下降0.3个百分点；第一产业增速4.0%，上升0.2个百分点。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.生产：工业生产增速反弹 工业、服务业生产较强。9月，工业增加值同比增速为6.5%，高于市场预期5.2%，较上月上升1.3个百分点。环比上看，9月环比增速为0.6%，高于上月增速。工业生产增速反弹可能有两点原因，一是为消费旺季备货。九月和十月是传统消费旺季，为应对潜在消费需求，企业生产热情较高；二是应对出口和海外订单需求。经验上看，三季度是全球零售商为圣诞节采购备货的关键时期，一定程度上拉动工业生产。结构上看，采矿业、制造业增加值增速抬升明显，分别为6.4%、7.3%，较上月分别上升1.3、1.6个百分点；电热燃水业增速下滑，同比为0.6%，较上月下降1.8个百分点。服务业生产指数增速为5.6%，与上月持平。 下游消费制造业、中游装备制造业增加值增速较高。分行业看，下游消费品行业增加值增速显著提升。其中，必选消费品生产增速反弹明显，农副食品、食品制造、烟草 制品产业增加值增速分别达6.0%、6.5%、4.1%；纺织服装、皮革、家具增加值增速降幅收窄，同比增速依次为-5.5%、-4.5%、-5.2%。可选消费生产增速也进一步提高，汽车消费增速16.0%，较上月大幅攀升7.6个百分点。中游装备制造业里，高技术行业增加值增速较快，航空航天、计算机、仪器仪表制造业增速分别为10.3%、11.3