- 事件：公司发布2025年三季报，2025年Q1-3实现营业收入77.64亿元（YoY-16.43%），归母净利润7.00亿元（YoY-19.48%），扣非净利润6.47亿元（YoY-22.14%）。
- 观点：
- Q3收入同比下滑，盈利能力承压。Q3实现营业收入23.19亿元（YoY-18.94%），归母净利润1.37亿元（YoY-43.95%），主要原因是原料药及中间体业务战略收缩、抗生素需求疲软、价格下滑，以及CDMO业务拓展和研发投入增加导致费用率提升。
- CDMO毛利占比近40%，在手订单充足。API业务收入同比下滑超20%，CDMO业务收入同比增长近20%，毛利率44.4%，毛利占比近40%，已成为毛利贡献最大业务；未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元，主要为商业化订单和二供转商业化生产订单。
- 药品业务收入同比下滑超10%，公司将更多资源集中改良型新药研发，同时拓展国际市场，美国仿制药业务已开始发货。
- 股票数据：
- 总股本/流通(亿股)：11.58/11.58
- 总市值/流通(亿元)：186.16/186.09
- 12个月内最高/最低价(元)：17.66/12.96
- 相关研究报告：
- 《Q2利润阶段性承压，CDMO业务毛利贡献创新高》--2025-08-20
- 《Q1净利率改善，CDMO业务有望逐步进入收获期》--2025-04-18
- 《原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代》--2025-03-16
- 股票回购彰显长期发展信心：2025年2月19日拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，截至2025年9月30日累计回购1,003.00万股，占总股本0.87%，成交金额1.44亿元。
- 投资建议：
- 考虑到CDMO业务逐步进入收获期，原料药制剂一体化布局加速，预计2025/26/27年营收为103.32/111.94/125.04亿元，归母净利润为9.10/10.97/13.75亿元，对应当前PE为20/17/14X，持续给予“买入”评级。
- 风险提示：
- 行业政策风险；市场竞争加剧风险；研发项目增长不及预期风险；原料药产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。
- 投资评级说明：
- 行业评级：看好、中性、看淡
- 公司评级：买入、增持、持有、减持、卖出
