视源股份调研纪要20251022

摘要 世源股份第三季度营收62.92亿元，环比企稳，归母净利润4.69亿元， 同比增长7.79%。前三季度营收180.89亿元，同比增长5.45%，归母净利润8.67亿元，同比下降6.81%，降幅收窄扣非后净利润下降20.995%，主要受资金管理策略和非经常性损益影响。 ·智能控制部件受益于大客户合作显著增长，家用电机控制器受益于国内外订单高速增长，汽车电子等新业务延续高增长态势。教育AI业务方面，希沃课堂知识反馈系统覆盖超4，000所学校，希沃AI备课订阅服务激活用户超100万，希沃数字基座覆盖国内9，000多所学校。 ·公司持续投入机器人赛道，具备商业服务、清洁机器人量产能力，试运行灵巧手及协同臂，布局足式或具身智能方向，在巡检、牧场养殖、电力系统等领域试点应用，计划未来5—10年成为新的增长点。 ·第三季度总体毛利率同比下降0.9个百分点，主要因产品结构变化。预计四季度原材料价格波动仍带来挑战，公司将通过优化产品结构和成本管控稳定毛利水平。海外ODM业务延续下降趋势，美国市场需求疲软，计划加大核心客户拓展和新品类推出。 ·第三季度智能控制部件毛利率平稳，但面临存储材料成本上涨压力。教育、海外ODM、国内企Mixhub等整体毛利平稳。海外OBM、国内录播音视频及软件产品增量带来增长动力。预计第四季度各品类延续第三季度态势。 ·前三季度ODM业务同比负增长，受二季度关税影响，美国市场出货受冲击。已在越南建立第二生产基地，计划与合作伙伴在墨西哥建厂，加强与头部品牌合作，扩展到MTR、音视频及计算功能产品，提升ODM营收能力。 ·公司重点投入行业解决方案，包括智能控制部件的AI功能，教育和企业市场（会议、制造）探索。基于边缘计算，本地化部署，快速响应用户需求并保障数据安全。教育业务增加PC教学终端等新兴品类，录播等高毛利产品增长，全年软件订阅收入预计达数百万，软硬一体AI课堂观察营收约一个亿。 Q&A 2025年第三季度，世源股份的整体经营情况如何？ 2025年第三季度，世源股份实现营收75.22亿元，同比增长6.96%。受原材料价格波动和主要产品收入结构变化的影响，公司毛利率同比下降0.92个百分点，但环比保持企稳态势。归母净利润为4.69亿元，同比增长7.79%。前三季度，公司实现营收180.89亿元，同比增长5.45%，毛利率同比下降1.19个百分点。尽管如此，归母净 利润为8.67亿元，同比下降6.81%，降幅较上半年明显收窄。公司通过资金管理策略优化了资金结构，非经常性损益减少，同时证券投资收益增加，使得扣非后净利润下降20.995%。 世源股份在智能控制部件、家用电机控制器及汽车电子等新业务方面表现如何？ 在智能控制部件方面，世源股份加大了与大客户的深化合作，实现了显著增长，拉动前三季度收入正向增长。家用电机控制器受益于国内外订单拓展，持续维持高速增长趋势。汽车电子和电电子等新业务也延续高增长态势。 世源股份在教育A|业务方面有哪些进展和未来规划？ 截至2025年9月底，世源股份的希沃课堂知识反馈系统已在全国建立19个重点示范应用区，覆盖超过4，000所学校和1万间教室，并生成超过45万份课堂智能反馈报告。此外，公司推出的希沃AI备课订阅服务已激活用户超过100万，实现数百万元营收；希沃数字基座覆盖国内9，000多所学校。未来，公司计划加速教育AI产品在全国范围内的推广，包括升级现有市场中的交互式智能白板，并部署团队推进一线城市及其他地区的项目落地。同时，公司将逐步迭代产品功能，以提升教育管理端的数据基座能力，为各级教育改造项目提供支持。 世源股份在机器人业务方面有哪些布局和发展方向？ 世源股份近年来持续投入机器人赛道，将其视为长期耕耘领域。目前公司已具备批量量产商业服务商业清洁型机器人的能力，并开始试运行灵巧手及协同臂。 此外，公司还布局足式或具身智能方向，在巡检、牧场养殖、电力系统等领域进行试点应用。这些方向仍处于初级阶段，但公司计划继续投入资源，以期在未来5至10年内成为新的增长点。 2025年第三季度各项业务毛利情况如何？对四季度有何展望？ 2025年第三季度，总体毛利率同比去年同期下降约0.9个百分点，这主要是由于产品结构变化导致。今年1至9月份，智能控制部件类业务增速较快，对整体毛利率产生一定影响。对于四季度，各项业务预计将继续面临原材料价格波动带来的挑战，但公司将通过优化产品结构和成本管控来稳定毛利水平。 海外ODM需求情况及未来展望如何？ 第三季度海外ODM业务延续下降趋势，美国市场需求尤其疲软。然而，公司计划加大核心客户拓展力度并推出更多新品类，以推动ODM长期发展。同时，自主品牌Maxhub保持良好增长态势，有望通过与微软合作及海外营销渠道建设进一步提升业绩。此外，中东地区阿联酋子公司的正式营业也将助力相关国家业务发展。 今年第三季度各个品类的毛利率表现如何？未来毛利率趋势如何？ 第三季度，各品类的毛利率表现如下：智能控制部件如T1液晶显示主控板和白家电控制器的毛利率基本保持平稳，但面临材料成本上涨压力，尤其是存储材料价格上涨显著。尽管我们正在与客户洽谈产品涨价事宜，短期内仍会对成本和毛利产生一 定压力。其他业务如教育、海外ODM、国内企Mixhub等整体毛利相对平稳。高毛利业务如海外OBM、国内录播音视频及软件产品增量带来了一定增长动力。展望第四季度，预计各品类将延续第三季度态势，没有明显的价格或成本波动。 海外整机ODM业务在前三个季度的发展情况如何？ 前三个季度，ODM业务出现同比负增长，主要受二季度关税影响，美国市场出货受到较大冲击。目前公司已在越南建立第二个生产基地，并计划与合作伙伴在墨西哥建立生产基地，以满足北美客户需求。此外，我们将进一步加强与头部品牌的合作，包括韩系品牌及其他行业头部客户，通过多元化产品满足客户需求，从单一品类扩展到具备微软认证的MTR、音视频产品以及带计算功能的产品，以提升整体ODM营收能力。 公司在AI方面有哪些新的产品规划和差异化发展路线？ 在AI发展方面，公司重点投入行业解决方案，包括智能控制部件的小规模AI功能，如图像增强、图像识別、语音增强和降噪等。同时，在教育领域和企业市 场（如会议场景、制造业场景）进行探索。这些应用主要基于边缘计算，通过本地化部署快速响应用户需求并保障数据安全，不依赖超大算力后台模型。 各个产品线全年业绩目标是什么？ 教育相关业务中，我们将三险品类市场份额维持在较高水平，同时增加PC校教学终端等新兴品类，实现翻倍成长。录播等高毛利产品增长小几十个百分点，教育软件和魔方有稳步增长。全年软件订阅收入预计达数百万，软硬一体AI课堂观察营收约一个亿。在海外，自有品牌OBM业务增长良好且毛利率较高，有望全年保持高速增长。而ODM受美国市场需求影响有所下降，但液晶显示主控板已转为正增长，全年来看有望保持小个位数同比增长。生活电器控制器、高速成长中的汽车电子、电力电子等新兴业务也表现良好，但目前营收规模较小，总体来看，公司传统业务平稳，新兴业务增势强劲。 目前国内教育市场的需求情况如何？各类产品的边际变化是怎样的？ 国内教育市场需求方面，从教育筛选大屏、智慧黑板白板等产品来看，教室数量 设备、教学PC和软件等表现较好，尤其是教培终端PC几乎翻倍增长，录播设备育智能化转型，这些领域需求加速增长。 当前地方财政对教育经费的支付情况如何？哪些领域优先获得拨款？ 从今年（2025年）来看，地方财政支付情况比去年（2024年）略有好转，但整体仍趋紧。在教育经费拨付过程中，与国家提倡的AI教育相关工具、学习内容及科技素养课程优先获得拨款。因此，公司需要快速从传统产品转型到与新发展方向结合的硬件、软件和内容产品。 对于未来费用率的展望如何？理财收益和政府补助对利润影响如何？ 去年（2024年）上半年银行自律机制导致利率市场化下行，今年（2025年）上半年资金收益同比下降较多，但去年下半年基数不高，因此今年下半年影响不大甚至略有增长。政府补助去年上半年较好，下半年逐步退出，今年上半年有落差，但下半年基本无误差。这两个因素对公司利润水平影响不大，有可能带来一些增益。 子品牌CBase在海外发售儿童故事机后的市场反馈如何？未来业务规划是什么？ CBase发布的学习机目前规模较小，主要在建立海外ToC渠道并拓展内容服务。 目前主要在美国销售，并研究在更多国家和地区提供数字内容服务的可行性，包括国内市场。 汽车电子业务包括智能座舱显示控制器核心板，采用联发科方案，目前与长安、长城、奇瑞、大众等客户合作。此外，还涉及LED矩阵大灯控制器及汽车音视频相关产品。随着汽车使用方向的新趋势，对音视频能力需求提升，公司积极投入这些领域并拓展新客户。 机器人团队建设情况如何？ 机器人团队吸引了行业优秀人才，目前已具备实现第一条产品线量产及原型机开发能力。团队重点在关节模组、导航及物体识别等领域引进领先人才，以实现重质不重量的发展策略。 家用电器控制器业务持续增长的核心因素是什么？是新客户订单增加还是存量客户份额提升？ 家用电器控制器业务增长受益于新老客户订单增加，包括海尔海信等国内主要 客户，以及美的小天鹅和博西华等新的海外客人。黑电到白电控制器复用性强，加之家电智能化转型趋势，公司技术积累深厚。此外，公司供应链规模超过100亿，有成本和质量竞争力，在行业内卷背景下更具优势。 目前世源股份在家用电器控制器业务中，国内外客户的占比分别是多少？公司中期目标是什么？海外业务的毛利率是否显著高于国内业务？综合来看，中期毛利率目标是多少？ 目前世源股份家用电器控制器业务的营收中，约80%至90%来自国内客户。海外市场方面，公司已经开始批量交付给博西华等客户，以及印度、东南亚和中东非的一些客户，但这些地区目前在总营收中的占比还不大。未来，公司计划加大对欧美本土品牌的开发力度，以提高海外市场的占比。从毛利率来看，海外市场显著高于国内市场，有些区域甚至高出一倍以上。特别是在欧美地区，毛利率较高，而印度和东南亚等地区则相对较低。公司希望通过开发新客户，提高整体毛利率水平。综合来看，公司希望通过全球技术支持和交付能力提升，在未来实现家用电器控制器业务的快速增长，并提高整体毛利率。 世源股份在商用清洁机器人和工业巡检机器人领域与竞争对手相比有哪些核心优势？ 世源股份在商用清洁机器人和工业巡检机器人领域，与科沃斯、高仙等竞争对手相比，主要优势体现在产品性能、维护成本及客户服务方面。首先，公司注重产品质量及维护频次，将这些作为核心指标进行优化，使得机器人的故障率降低， 维护成本减少，从而提高了用户满意度。此外，公司产品能够长时间独立工作， 不需要用户投入过多精力，这对于商用领域尤为重要，因为这些机器人被视为经营工具，其稳定性直接影响企业运营效率。因此，通过不断打磨产品质量并提供优质服务，公司得到了欧美、日本等市场客户的一致好评，并实现了持续复购及业务扩展。 世源股份今年存货水平变化情况如何？主要原因是什么？ 截至6月30日，世源股份存货达到37—38亿元，这主要是为了应对三季度教育行业交付旺季所做的备货准备。然而，今年三季度存货水平没有明显下降，这是由于原材料价格上涨特别是存储器价格上涨明显，一些型号甚至出现交货困难。因此，公司增加了紧缺存储器和主芯片的备货力度，以保障第四季度乃至明年的重要产品交付需求。此外，应收账款同比增加主要是因为一些特定大客户业务规、模增长所致，包括欧洲和韩国的大客户。 今年原材料价格上涨的主要原因是什么？未来如何展望？ 原材料价格上涨主要集中在电子元器件领域，如存储器。这与近期AI算力部署需求增加密切相关，美国5，000亿美元投资计划拉动了大量算力服务器需求，从而挤占了一部分产能。此外，中国进口芯片的新关税政策也影响了供应链稳定性。公司将继续提升国产化水平，与半导体及材料合作伙伴紧密合作，以应对宏观环境变化带来的挑战。 请介绍一下世源股份赴港上市进