2025年三季报点评：短期压力加剧，关注新采购季催化
休闲食品2025年10月24日 强推（维持）目标价：28.5元当前价：21.51元 洽洽食品（002557）2025年三季报点评 短期压力加剧，关注新采购季催化 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报。25年前三季度实现营收45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%。单Q3实现营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非归母净利0.71亿元，同比-74%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： ❖需求疲软竞争加剧，25Q3坚果维持正增，国葵高基数下有所下滑。预计终端需求疲软、商超人流下滑、行业竞争持续加剧等因素影响，25Q3公司营收延续承压，其中，坚果受益礼赠动销稳健而维持正增，国葵则在去年同期补库高基数下有所下滑。分渠道看，预计量贩零食月销稳健爬坡至8000万元左右，山姆会员店、即时零售等新兴渠道及海外实现稳健增长，而传统渠道拖累下滑。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖成本压力放大、推新维持费投，盈利表现持续承压。一方面，25Q3国葵库存及核心坚果原料价格维持高位，另一方面，公司采取加量不加价、适当推广高性价比品相应对竞争，25Q3公司毛利率为24.52%，同比大幅下滑8.59pcts。同时，公司加大产品研发、新品推广和渠道调整，费投有所增加，叠加规模效应 减 弱及 利 息 费 用 增 加，25Q3销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为10.15%/4.53%/1.28%/1.55%，同比+2.29pcts/+0.58pcts/+0.44pcts/+0.71pcts，费率全面上行。此外，25Q3所得税率同比提升10.98pcts至32.94%亦拖累盈利。故25Q3净利率为4.57%，同比-10.99pcts，盈利表现持续承压。 公司基本数据 总股本(万股)50,585.52已上市流通股(万股)50,477.34总市值(亿元)108.81流通市值(亿元)108.58资产负债率(%)39.30每股净资产(元)10.2612个月内最高/最低价33.42/21.05 ❖战略定力充足，积极调整求变，关注经营改善潜力。年内成本上涨为盈利压力的主因，而公司调整求变带来费投显著提升进一步加剧经营压力。好在当前新采购季国葵价格已逐步回落，预期Q4起成本压力将逐步减轻。同时，为应对需求疲软、渠道多元化的挑战，董事长回归后在坚守品牌的基础上加快调整进程：一是短期以加量不加价、推出高性价比产品的方式坚守份额，二是加大量贩、山姆、抖音等新兴渠道布局，三是加快推新速度、紧跟景气赛道，鲜切薯条、花生等产品加快全渠道布局，并推出新品“魔芋公主”试点销售，当前销售反馈积极，预期来年有望重回稳增。此外，公司拟以全资子公司创味来与控股股东成立投资公司，聚焦休闲食品产业链投资，有望助力拓品类、扩渠道并夯实原料基础，并寻求更多产业机会，长端竞争力亦不断夯实。 ❖投资建议：价值布局区间，紧盯成本回落，维持“强推”评级。考虑当前公司调整阶段成本及费投均具备一定压力，我们下调25-27年业绩预测至3.5/6.5/8.0亿元（原预测为5.8/8.2/9.4亿元），对应PE分别31/17/14倍，剔除净现金后26/27年PE估值仅12/10倍。考虑公司品牌资产仍坚实，董事长带领下加速求变来年经营改善可期，当前估值已至价值布局区间，建议紧盯成本回落催化，维持目标价28.5元及“强推”评级。 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2025年中报点评：经营持续调整，高股息较优》2025-08-22《洽洽食品（002557）2024年报&2025年一季报点评：经营有待调整，高股息率突出》2025-04-25《洽洽食品（002557）2024年三季报点评：营收环比改善，盈利弹性释放》2024-10-25 ❖风险提示：需求疲软及渠道分散化致营收承压、行业竞争加剧、原料成本持续高企等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
