工控主业持续复苏，人形业务进展顺利

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收316.6亿元，同比+24.7%；归母净利润42.5亿元，同比+26.8%；Q3营收111.5亿元，同比+21.0%；归母净利润12.9亿元，同比+4.0%。Q3业绩略低于预期，主要因研发费用及资产减值增加。毛利率方面，前三季度为29.3%，同比-1.7pct；Q3为27.5%，同比-2.2pct。

经营分析

1. 通用自动化：行业复苏趋势明确，海外及流程工业打开新空间。前三季度营收131亿元，同比+20%；Q3营收43亿元，同比+26%。公司订单自Q2回暖，下游需求良好，凭借整体解决方案能力抢占市场份额。海外&流程工业营收占比低，公司加速拓展，未来成长空间广阔。
2. 新能源汽车：收入维持高速增长，费用增长导致Q3利润下滑。子公司联合动力前三季度营收145.3亿元，同比+35.5%；归母净利润7.9亿元，同比+38.4%。Q3营收53.8亿元，同比+15.3%；归母净利润2.4亿元，同比-15.6%。利润下滑主要因费用率增长较快（销售/管理/研发费用率分别同比+50%/39%/49%），反映公司为拓展新客户、研发下一代技术平台的前置性投入。随着后续定点项目量产，收入规模扩大，净利率有望逐步提升至8-10%。
3. 具身智能：人形产品正式发布，后续订单有望逐步落地。9月工博会发布人形相关零部件产品，性能行业领先，具备大规模量产能力，看好业务长期增长潜力。

盈利预测、估值与评级

公司工控主业稳健，新能源汽车高增长，长期战略布局（拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能）有望持续打开成长空间。预计公司25-27年归母净利润分别为54.7/66.6/80.0亿元，同比+28/22/20%。现价对应PE为39/32/27倍，维持“买入”评级。

风险提示

制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等。