二十届四中全会学习心得：坚持以经济建设为中心

——二十届四中全会学习心得 2025年10月23日 证券研究报告/宏观定期报告 报告摘要 分析师：张德礼执业证书编号：S0740523040001Email：zhangdl01@zts.com.cn 2025年10月23日，新华社发布了二十届四中全会公报，对于市场关心的“十五五”规划，公报里的介绍属于提纲挈领性的。按照惯例，近期大概率会公布中共中央关于“十五五”规划的建议稿，对“十五五”规划目标、重要工作预计将会有详细介绍和部署。 相关报告 对比五年前发布的十九届五中全会公报（在这次会议上讨论“十四五规划和2035年目标”），以及近期市场讨论较多的热点，我们认为有以下三点学习心得： 第一，相比于十九届四中全会公报，本次会议公报增加了“坚持以经济建设为中心”。这个说法并不陌生，但是在有效需求不足、外部环境不确定性不稳定性较高的背景下，重提经济建设中心，对于稳预期、稳信心具有重要意义，对资本市场来说也是利好。 “坚持以经济建设为中心”的理念，在本次会议公报里有多处得到体现。比如“续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章”、“到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”、“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”等。 2026年作为“十五五”规划的第一年，我们预计GDP增速目标继续定在5%左右的概率比较高，广义财政发力是实现2026年增长目标的重要路径。 第二，和市场预期的一样，建设现代化产业体系、发展新质生产力，在各项重点工作中位居前列。尽管国际形势错综复杂，但近年中国在新兴科技和传统领域，都取得了重大突破，彰显了中国产业政策的前瞻性和有效性。加强高水平科技自立自强，推动产业优化升级，是中国应对外部变化的底气。 对比十九届五中全会公告，本次会议公告里新增了“保持制造业合理比重”。对中国这样的生产型经济体来说，产业结构升级并非一味提高服务业占GDP比重，近年经济工作思路已经转换到了保持制造业合理比重。 从这一定调看，我们认为“反内卷”可能会稳步推进，因为需要平衡好产量和价格。这次会议公告里没有提到“反内卷”，关注近期将发布的“十五五”规划建议稿中，对“反内卷”是否有相对明确的部署。 第三，在坚持扩大内需战略过程中，广义财政资金投向从投资向公共消费的转移，预计会稳步推进。 提升消费占GDP的比重，对中国经济平稳增长和转型具有重要意义。跟增加公共投资会挤出私人投资不同，增加公共消费对私人消费有“挤入”效应，即增加对教育、医疗、养老等领域的财政投入会促进私人消费。 本次会议公告延续了最近几年提得比较多的“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”这一提法，但同时也强调在保障和改善民生力度时，要“坚持尽力而为、量力而行”、“稳步推进基本公共服务均等化”。相比于投资，消费是个慢变量，稳步推动财政资金投向优化，有助于保持总需求平稳。 据此判断，为实现2026年5%左右的GDP增速目标，除了“以旧换新”加力、扩围外，我们认为对政府主导的重大项目投资也依然有依赖。 风险提示：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。