财报点评Q3营收同比增速转正，全面升级“AI+”行动计划

Q3营收同比增速转正，全面升级“AI+”行动计划 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年10月23日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：隆军德 【投资要点】 Q3营收同比增速转正，经营业绩稳健。2025年前三季度公司实现营收7947亿元，同比+0.4%，其中通信服务收入6831亿元，同比+0.8%；归母净利润1154亿元，同比+4.0%；EBITDA为2654亿元，同比+0.9%；EBITDA占营业收入的比例达33.4%，同比+0.2pct。单三季度公司实现营收2509亿元，同比+2.5%，其中通信服务收入2162亿元，同比+0.8%；归母净利润311亿元，同比+1.4%；EBITDA为794亿元，同比-1.7%；EBITDA占营业收入的比例达31.7%，同比-1.3pct。 5G网络与宽带用户规模持续扩张，政企及新兴市场业务带来增长新动能。其中：1）个人市场：公司深化存量+价值经营，深入实施网龄成长计划和全球通升级计划，Q3移动用户总数净增399.6万户，其中5G网络用户数净增2304万户，5G网络用户渗透率环比+2.0pct至61.7%，前三季度手机上网流量同比+8.3%，手机上网DOU同比+8.1%，移动ARPU较H1下降1.5元至48元；2）家庭市场：公司坚持以“移动爱家”品牌为引领，构建以家庭为中心的新型融合经营体系，推进智慧家庭服务生态和服务体系升级，Q3固网宽带用户总数净增553.7万户，家庭宽带客户净增约0.04亿户，前三季度家庭客户综合ARPU维持在44.4元；3）政企市场：公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，推进AI+规模发展，前三季度DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长；4）新兴市场：公司积极把握高水平对外开放机遇，发挥国内国际市场联动效应，加快培育国际业务增长新动能，前三季度国际业务收入保持快速增长，持续深化“内容+科技+融合创新”运营，重点产品客户规模实现稳健增长。 基本数据 相关研究 《业务结构持续优化，利润保持良好增长》2025.08.12 《经营业绩稳健，精准投资迈向AI+新时代》2025.03.26 公司计划持续加大AI领域投入力度，推动“AI+”行动计划全面升级。公司积极响应国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》要求，于2025年10月11日正式发布“AI+”行动计划升级暨“AI+”生态联盟。作为央企AI“国家队”，到2028年底，公司将持续加大对人工智能领域的投入力度，总体投入翻一番，建成国内规模最大、技术领先的智算基础设施，探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100EFLOPS。本次全面升级的“AI+”行动计划重点工作包括五大主线、16个方面、43项具体工作，涵盖智算底座建设、九天模型跃升、数据沉淀汇聚、安全治理能力建设、标准构建等多个领域，建强人工智能发展基座；覆盖焕新平台运营、三大基地锻造、国产生态带动、投资生态完善等多个方面，带动产业生态融通发展；全向推进AI在数智化转型、数智生活、生产、治理、全球出海等领域的规模化应用，助力我国加快形成智能经济和智能社会新形态。 【投资建议】 公司作为全球网络、客户、收入规模最大的通信和信息服务提供商，Q3营收同比增速转正，经营业绩稳健，股东回报有望持续提升。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为10528、10715、10921亿元，归母净利润分别为1454、1525、1589亿元，EPS分别为6.73、7.05、7.35元，基于2025年10月23日收盘价，对应2025-2027年PE分别为15.86、15.13、14.52倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期的风险。当前外部环境较为严峻复杂，受宏观经济增速放缓等多方面因素的影响，若下游需求不及预期，公司业绩增速可能受到扰动。 行业竞争加剧的风险。传统通信需求增速日趋放缓，行业同质化竞争加剧，同时公司还可能面临跨界跨域的竞争压力，过度竞争可能对公司业绩造成负面影响。 产品研发不及预期的风险。公司涉及下游业务领域广泛，若产品创新不足、技术研发落后，公司在各领域市占率可能降低。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。