有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/10/24 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/10/17 75 2171 110240 42849 -642.91 194.15 37.0 50.0 -16.83 137225 7825 2025/10/20 75 2725 110240 41319 -919.25 -43.22 36.0 50.0 -23.35 137175 7825 2025/10/21 60 2795 110240 37678 -779.57 -7.15 36.0 50.0 -30.22 137150 9800 2025/10/22 40 2483 110240 36553 -808.61 40.96 35.0 50.0 -6.36 136850 9275 2025/10/23 20 2682 110240 36048 - 102.17 39.0 53.0 -11.55 136925 10775 变化 -20 199 0 -505 - 61.21 4.0 3.0 -5.19 75 1500 周度观点 本周市场行情仍受关税谈判进展主导，宏观层面来看，本轮关税冲突扰动或可参照清明节扰动，目前评估来看本次关税影响范围与市场恐慌情绪蔓延程度不高于清明节扰动，彼时伦铜跌幅12%，黄金涨幅2.6%。整体我们认为后续谈判空间仍然有，关注韩国谈判进展。基本面来看，在冶炼端减产量超预期同时本周亦中度累库，高价测试之下下游点价量与接货情绪尚可，下游点价心理价位明显抬升。此外，铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，后续关注开工是否企稳。展望后市，整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景之下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存。风险方面关注美股是否因AI概念乐观情绪走弱而出现超预期回调。 铝： 日期 2025/10/17 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 变化 日期 2025/10/17 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 变化 上海铝锭价格 20950 20930 20970 20980 21040 60 铝保税premium 100 100 98 98 98 0 长江铝锭价格 20945 20925 20965 20975 21035 60 沪铝现货与主力 5 0 -15 -5 -95 -90 广东铝锭价格 20840 20820 20870 20890 20950 60 现货进口盈利 -2436.73 -2377.06 -2234.72 -2452.65 -2543.81 -91.16 国内氧化铝价格 2921 2910 2900 2896 2891 -5 三月进口盈利 -2156.37 -2146.76 -2021.00 -2159.08 -2137.66 21.42 进口氧化铝价格 2900.00 2900.00 2900.00 2900.00 2900.00 0.00 铝C-3M 12.88 5.20 1.36 2.61 8.21 5.60 沪铝社会库存 - - - - - - 铝LME库存 491225 487125 484125 482525 477675 -4850 铝交易所库存 122028 122028 122028 122028 122028 0 铝LME注销仓单 85575 81475 78475 76875 72025 -4850 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，但受节日效应影响铝锭与铝棒出现一定季节性累 库，节后去库幅度较可观，表需上行。全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势出现一定分化。短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主。 锌： 日期 2025/10/17 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 变化 日期 2025/10/17 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 变化 现货升贴水 -40 -40 -40 -40 -60 -20 沪锌现货进口盈利 -4435.67 -5178.45 -5922.81 -6539.20 -5619.46 919.74 上海锌锭价格 21850 21870 21940 21900 22100 200 沪锌期货进口盈利 -3094.76 -3087.03 -3226.91 -3437.85 -3287.23 150.62 天津锌锭价格 21830 21820 21910 21890 22100 210 锌保税库premium 130 130 130 130 130 0 广东锌锭价格 21820 21820 21910 21890 22100 210 LMEC-3M 137 230 299 339 226 -113 锌社会库存 14.61 14.61 14.61 14.61 14.61 0.00 LME锌库存 38025 37325 37275 35300 34700 -600 沪锌交易所库存 109627 109627 109627 109627 109627 0 LME锌注销仓单 13600 12900 12850 10875 9850 -1025 本周锌价震荡。供应端，国产TC进一步下降，进口TC进一步上升。四季度至明年一季度国产矿边际走紧，而海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%。10月冶炼端环比小幅修复，国产矿加工费下滑情况下需关注硫酸价格和白银价格的走势对总利润的影响。需求端，内需季节性疲软，9月旺季后或延续偏弱震荡；海外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震荡。海外LME库存去化，显性库存已接近近两年低位，已来到50b以上的结构；的当前外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商正准备出口事宜，香港仓库出现交仓试单情况。策略方面，锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，宏观不确定性增强情况下建议观望为主，或关注伦锌空配机会；内外方面，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会；月差方面，建议关注12-02的正套机会。 镍： 日期 2025/10/17 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 1.5菲律宾镍矿 57.0 57.0 57.0 58.0 58.0 高镍铁 - - - - - 沪镍现货 123700 123550 123950 123500 123400 金川升贴水 2400 2450 2450 2500 2550 俄镍升贴水 400 400 400 400 400 变化 0.0 - - 100 50 0 日期 2025/10/17 现货进口收益 -1162.65 期货进口收益 -2116.35 保税库premium85 LMEC-3M-202 LME库存6168 LME注销仓单 250530 2025/10/20 -972.91 -2194.82 85 -202 6120 250476 2025/10/21 -1219.47 -2378.42 85 -206 6120 250476 2025/10/22 -1562.12 -2022.54 85 -202 6276 250878 2025/10/23 -1511.36 -1893.09 85 -191 6252 250854 变化 50.76 0.00 0 11 -24 -24 供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，近期升水平稳。库存端，国内、海外持续累库。短期现实基本面偏弱。消息面，印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主。 不锈钢： 日期 2025/10/17 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 变化 304冷卷 13550 13550 13550 13550 13550 0 304热卷 12500 12500 12500 12500 12500 0 201冷卷 8000 8000 8000 8000 8000 0 430冷卷 7600 7600 7600 7600 7600 0 废不锈钢 9150 9150 9150 9150 9150 0 供应层面看，钢厂10月排产环比小幅增加。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁价格维持。库存方面，库存高位维持，仓单维持。基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机。 铅： 日期 2025/10/17 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 变化 日期 2025/10/17 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 变化 现货升贴水 -215 -200 -195 -195 -205 -10 现货进口收益 -139.87 -153.92 -181.73 -232.67 -250.04 -17.37 上海河南价差 -75 -75 -75 -75 -100 -25 期货进口收益 -146.64 -180.65 -210.60 -229.16 -36.49 192.67 上海广东价差 -75 -100 -75 -75 -125 -50 保税库premium 113 113 113 113 113 0 1#再生铅价差 50 50 25 25 50 25 LMEC-3M -42 -42 -40 -40 -37 3 社会库存 -3 - -3 - LME库存 250400 247300 247300 244125 239750 -4375 上期所库存 41701 41701 41701 41701 41701 0 LME注销仓单 154750 170850 170850 167650 163275 -4375 本周铅价高位小幅震荡。供应侧，报废量同比偏弱，再生利润恢复预计致10月再生复产增量2/5万吨，宏观情绪结合废电紧张或驱动回收商挺价;精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行。需求侧，本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求存走弱预期。精废价差-50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨。10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求。9月原生供持平，再生有减产，预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2-3万吨。铅价反弹改善再生出货，且回收商有囤货挺价情绪。目前下游集中采购补库或将结束，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度有待验证。在LME新加坡注销10万吨仓单背景下，预计下周内外铅价维持窄幅震荡，预计17000-17300区间，可关注正套。 锡： 日期 2025/10/17 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 变化 现货进口收益 - - - - - - 现货出口收益 - - - - - - 锡持仓 64965 63665 64524 65148 65101 -47 LMEC-3M -142 -112 -56 55 100 45 LME库存 2735 2735 2735 2745 2720 -25 LME注销仓单 230 180 205 250 230 -20 本周锡价震荡。供应端，矿端加工费低位，散单有试探抬高报价但还未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复。海外，佤邦8月进口仍较少，但10月恢复预期较强，预计能维持600金属吨以上；印尼天马配额审