宁德时代三季报点评：产能加速释放，储能大放光芒

中报时，我们认为“从中长期趋势看，宁德时代当前估值经得起时间考验。” 当前我们认为，宁德时代在2026到2027年的增长潜能，还未被完全定价，释放动能充足。 一、发生了什么？宁德时代三季报点评 宁德时代昨日发布2025年三季报，前三季度实现2831亿收入、490亿归母净利润和436亿扣非净利润，同比分别增长9%、36%和36%，相比二季度出现改善加速迹象。单看三季度，公司实现收入1042亿、净利润185.5亿和扣非净利润164亿元，环比增长11%、12%和7%，符合市场预期，单日大涨3%。 根据测算，宁德时代三季度动力电池均价0.67元/wh，同比下降10%，环比持平，单wh毛利预计维持0.14元/wh，单wh利润0.08-0.09元/wh，保持稳定，若扣除汇兑损失影响，实际略有回升，进一步确认盈利底部。公在司欧洲市场份额已提升至46%，海外高毛利率可对冲国内产品年降，动力电池部分总体盈利稳定。储能方面，预计三季度均价0.56元/wh，同比下降20%+，环比持平，价格已企稳，且储能电芯开始出现供不应求，短期小幅涨价落地。展望2026年，预计公司单wh利润预计维持稳定，其中储能电池将有小幅涨价的提升空间。 二、为什么重要？产能释放在即 宁德时代的核心竞争力，我们认为是产能的扩建和释放，不断用低成本和优质产品去占领市场，并通过规模化效应建立牢不可破的产业竞争优势。从2019年的53GWh到2024年的676GWh，公司年复合增长率达到262.16%，预计产能释放完成后2026年将达到1Twh，成为全球第一个率先进入该规模的电池龙头。 宁德时代正以前所未有的速度和广度推进其国际化战略，目前已在全球建立13大生产基地。欧洲是宁德时代全球化战略的布局中心，其德国图林根基地工厂是宁德时代首个海外工厂。工厂投资金额18亿欧元，已获大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众汽车集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商。匈牙利德布勒森基地是欧洲产能最大电池工厂，占地221公顷。工厂投资金额73.4亿欧元，靠近奔驰、宝马、Stellantis、大众等车企。目前公司还与Stellantis集团签订协议，合资在西班牙建设欧洲第三座工厂，计划投资规模40.38亿欧元，产能规划50GWh；与印尼电池集团签订协议，投资11.8亿美元，在印尼西爪哇省建设一座JV5电池制造工厂，预计2027年投产，产能规划15GWh。 我们认为，2026-2027年将是宁德时代海外产能大释放的周期，叠加下游需求的回暖，海外高毛利和净利率的产品有望驱动公司盈利再上一个台阶。 三、接下去关注？储能与估值 相比于动力电池的“稳定”，储能已经成为推动宁德时代超预期增长的核心业务。在我们此前频道文章《储能大爆发！AI扩张意外点燃产业增长》中提到，由于AI产业扩张，数据中心的大规模建设需要配套储能电力，从2025年中意外驱动行业加速增长，行业订单供不应求甚至出现涨价现象。 宁德时代2025年接连斩获海外大型储能订单，标志其储能业务国际化取得突破。2025年1月，阿联酋可再生能源巨头Masdar宣布选择宁德时代为RTC 19GWh储能项目的首选电池供应商，该项目为全球最大储能项目；3月，公司与澳大利亚Quinbrook Infrastructure Partners达成合作，计划共同开发3GW/24GWh储能项目集群；4月，澳大利亚Synergy公司旗下的Collie 500 MW/2000MWh储能项目装机完毕，宁德时代为其供货了600多套EnerCPlus储能系统产品；7月，公司与新加坡可再生能源开发商Vanda RE签署框架供应协议，VandaRE将采购高达2.2GWh的电池储能系统；为Lydian Energy三个项目提供电池储能系统，总额2.33亿美元，规模550MW/1100MWh，还将为南澳大利亚州Reeves Plains电池储能项目提供194个电池单元，规模为250MW/1GWh，该项目已经正式获批，即将进入建设阶段。 相比于其他同行提供电芯不同，宁德时代产品更多向系统化集成靠拢，这有利于公司进一步提高盈利能力。2025年Q1-3公司累计排产500GWh+，预计全年排产730-750GWh，同增 40%+；确收累计435GWh，预计全年确收630GWh，同增33%，其中储能预计为130-140GWh，同增45%；展望2026年，公司产能突破1TWh，预计排产900-1000GWh，同增30%，其中储能占比有望提升至25%+，对应210GWh+需求，超越市场此前预期。 考虑到下游需求尤其是储能占比持续超预期，东吴证券上修公司归母净利润预期至20225-27年690/862/1066亿元（此前预期661/802/966亿元），同增36%/25%/24%，对应当前估值为24/19和16倍。 我们认为，如果按照千亿净利润的远期预测计算，宁德时代作为全球电池龙头的溢价能力可能还未充分定价，考虑到AI扩张对于储能需求的强劲增长，宁德时代仍有长远前景值得期待。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。