黄金究竟值多少钱？都别瞎猜了，看“估值”（二）

引子 在上篇《黄金究竟值多少钱？都别瞎猜了，看“估值”！》中，我们搞清楚了黄金的“底价”在什么位置——因为黄金自身凝结了无差别的人类劳动，所以它本身永远是有价值的，而且这个价值（价格）在通胀环境中会不断上涨。 在上篇中我们搞明白了，现在这个时点上，黄金究竟凝结了多少无差别人类劳动及其对应的价格。 然而，在上篇中里测算出的大体价格，只能当作目前黄金的估值下限来看，黄金自身的特殊属性意味着，其必然会有一定“溢价”。 黄金“溢价”的上限，现在究竟是多少？ 最“宏观”的价格上限 黄金价格的上限，可以用一个非常粗暴的口径来算：用全世界的财富来比全世界的黄金。 据世界黄金协会（WGC）统计：截至2024年末，全球地上黄金存量约216,265吨（包含全部的首饰、金条金币、央行持有等）。黄金几乎是不可摧毁的，这意味着几乎所有被开采出来 的黄金至今仍以某种形式存在于世界上。如果将这些黄金全部堆叠起来，可以形成一个边长接近22米的纯金立方体。 （这里有一个需要注意的题外话：除了地上存量，已探明的地下黄金储量仅约为54,770吨。这意味着超过80%的可开采黄金已经被人类从地下转移到了地上。全球每年的金矿产量仅为现有黄金总存量增加约1%至2%。这种极低比率是黄金稀缺性的根本来源，也是其作为可靠价值储存手段的核心特质。） 那全球有多少财富呢？首先必须明确，不存在一个全球公认的、唯一的“总财富”数字。目前主要有两家权威机构对此进行统计。 一个是德国安联集团发布的《全球财富报告》，其侧重于衡量家庭金融资产。安联在2025年9月25日发布了最新一期《全球财富报告（Global Wealth Report 2025）》中提到，全球家庭金融资产在2024年底约为269万亿欧元。（“家庭金融资产”口径，含证券、存款、保险与养老金；不含房地产等实物资产）。 另一个是瑞银的《Global Wealth Report 2025》，最新报告显示2024年的全球合计净财富约470.5万亿美元。这个470万亿美元覆盖56个市场，占约>92%的全球财富。粗略外推一下总财富量可能在500万亿美元量级左右。 这个外推不是拍脑袋来的，还有其他数据佐证： 瑞银报告指出，全球近6000万名百万富翁（资产超过100万美元）合计持有约226万亿美元的财富，这一数字占“全球总财富的近一半”。据此可以推断，全球总财富大约为452万亿美元。 报告同时指出，美国和中国的财富总和（分别为163.1万亿美元和91.1万亿美元，合计254.2万亿美元）占据了“全球所有被衡量 财富的一半以上”。这为全球总财富设定了一个约508万亿美元的上限。 瑞银和安联数据的巨大差异主要来自于房地产等流动性较低的实物资产。 好了，拿到了黄金总量的分子和财富总量的分母之后，我们就可以做一个简单除法，计算过程省略，直接说结论： 按照安联的口径算，大概对应40000美元/盎司；按照瑞银口径来算，大概对应70000美元/盎司。 换言之，即便黄金无量暴涨：现在4000美元的短期潜力就是10-20倍“最多”。黄金作为古老的价值衡量工具，显然不具备比特币初期那样的增长潜力。 更加契合实际的估值上限 实际上，将黄金跟人类总财富进行对比进行估值，是不太合适的；因为黄金本身就是人类总财富的一部分，如果仅仅作为财富来看，用第一篇计算的“下限”估值，实际上更合适。 但是黄金它具有双重属性，既是财富又是交换手段。作为财富本身，以目前的金价来算，其总市值大概是30万亿美元左右；用全球总财富来比黄金所代表的总财富，得出黄金的“估值”，这个逻辑本身是有点问题的：其核心逻辑错误在于将一个集合的子集与该集合本身进行比较，并试图从中得出关于该子集“价值”的结论。这种比较在性质上是同义反复的。 更加契合实际的方式是采用黄金作为交换手段的视角，比如跟全球货币供应量做比较。 黄金最核心的货币特征在于其供应的非弹性，其无法因应政治意愿或政策需求而随意增减。这与法定货币形成了鲜明对比，后者可以通过中央银行的政策决定在短时间内大规模创造出来。因此，黄金是衡量法定货币价值的终极、最稳定的参照物。 为了进行比较，我们需要一个代表全球主要法定货币流动性的指标，广义货币供应量（M2）就是一个合适的选择。由于没有全球的M2指标，我们只能把全球五大主要中央银行（美联储、欧洲央行、日本央行、中国人民银行、印度）的M2货币供应量加起来，作为一个近似值来看。 中国M2：¥335.38万亿元（2025-09期末）≈$47.1万亿美元（按$1=¥7.125） 美国M2：$22.20万亿美元（2025-08，季调） 欧元区M3：€16.912万亿（2025-08）≈$19.7万亿美元（按€1=$1.166） 日本M2：¥1,271万亿（2025-09）≈$8.46万亿美元（按$1=¥150.33） 印度M3：₹288.95万亿（2025-10）≈$3.29万亿（按$1=₹87.82） 五大央行的M2或M3加起来大概就是个100多万亿美元的水平。 按照这个比例来算（总黄金量/总货币量），目前的黄金价格大概应该是12000美元/盎司以上。 但是这个价格应该也是高估的。 为什么呢，因为M2/M3的统计口径偏“境内居民负债”，这跟黄金最真实的交换手段功能，有“口径”上的偏差：只要一国仍具有完整的组织和动员能力（国家没有内战，没有四分五裂），黄金都不太可能成为境内交换手段，黄金的交换手段功能主要体现在国与国之间，而不是国内居民之间。 所以，比M2/M3更加合适的衡量黄金价值的口径，应该是国际贸易量。根据WTO2025年4月版的《Global Trade Outlook andStatistics》数据：2024年全球商品贸易$24.43万亿，商业服务贸易$8.69万亿，合计（货物+服务，出口口径相加）约33.12万亿美元。 如果按照简单静态计算，用全球黄金总量/全球贸易总量，得出的隐含金价大概是4,700美元/盎司。 但是请注意，这个静态数值肯定也是高估的，因为这个金价背后有两个不可能完全符合的假设： 第一个假设是假设全球的贸易都用黄金来结算；第二个假设是单一周转率，即假设全部地上黄金都能用于结算且一年仅周转一次。 这两个假设在现实中都不太可能实现： 第一，即便美元一统江湖的国际贸易结算终结，全球贸易仍会存在互信圈（欧元区会用欧元结算、北美自贸区的会用美元结算等等），所以最终黄金只能占所有贸易的一部分； 第二，作为贸易的支付手段，全年30多万亿美元的贸易总额，可能并不需要价值30多万亿美元的黄金来支撑全部结算。2025年二季度的全球官方外汇储备约13万亿美元；若把2024年WTO口径的全球贸易额33万亿美元都假想由这个外储池子“垫付”，则 隐含周转率为2.6次/年。而现实中，贸易主要靠银行间预存/授信+企业营运资金，央行储备只是后盾，所以这个2.6次只是非常保守的“下下限”。 所以，从目前各项外部数据和制约因素来看，目前的金价上限很难突破5000美元/盎司。（但请注意，按照目前的情况和游戏规则继续下去，黄金“长期”——请注意是长期，而不是现在——的名义价格一定会突破这个数，5000美元/盎司的上限只是基于目前数据的静态估算） 关于促使黄金“觉醒”背后最本质的因素，请详见下期见闻VIP文章。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。