FY26H1业绩点评线下短期承压，积极布局全域零售

FY26H1业绩点评：线下短期承压，积极布局全域零售 2025年10月23日 证券分析师汤军执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布FY26H1业绩：FY26H1（2025/3/1-2025/8/31）实现收入122.99亿元/yoy-5.8%，归母净利润7.89亿元/yoy-9.7%。公司宣布派发中期股息每股13.00人民币分，派息率达102.2%。 ◼优化全域零售布局，线上销售额同比增长双位数。1）分品牌看，FY26H1主力品牌（耐克&阿迪达斯）/其他品牌收入分别同比-4.8%/-12.2%，收入占比分别为87.9%/11.5%。公司持续深化跑步和户外赛道的品牌布局，已与跑步品牌nordaTM、soar、Ciele及户外品牌Norrøna等开启合作。2）分模式看，FY26H1零售/批发收入分别同比-3.0%/-20.3%，收入占比分别为86.2%/13.2%。公司持续优化线下门店网络，截至FY26H1末直营门店共4,688家、同比-19.4%，总销售面积同比-14.1%。3）分线上线下看，①线上方面，公司积极拓展全域零售，零售线上业务销售额实现同比双位数增长。截至期末，抖音及微信视频号帐号超800个，小程序店铺数超3,600家，入驻即时零售的店铺超3,700家，有效缓解了线下客流波动的影响。②线下方面，门店面临客流压力，公司加速淘汰低效门店，并以更严格标准筛选新店和改造店。同时，公司开设首家跑步集合店ektos，探索业态创新。4）会员运营方面，FY26H1公司累计用户数达8,910万人，复购会员对会员整体消费贡献约60%，高价值会员虽占比较低（中单位数），但消费贡献占比接近35%。 市场数据 收盘价(港元)3.48一年最低/最高价2.22/4.13市净率(倍)2.19港股流通市值(百万港元)19,691.98 基础数据 每股净资产(元)1.45资产负债率(%)45.18总股本(百万股)6,201.22流通股本(百万股)6,201.22 ◼毛利率持平略降，费用控制审慎，库存优化。1）毛利率：FY26H1同比微降0.1pct至41.0%。毛利率下降主因线上业务销售占比提升且折扣率较高，但部分被零售业务贡献占比提高及品牌伙伴的支持所弥补。2）费用率：FY26H1销售及分销+一般及行政费用率同比微增0.1pct至33.2%，公司审慎的费用管控和全域零售网络的效率优势部分对冲了线下客流下滑带来的负向经营杠杆影响。3）归母净利率：FY26H1同比下降0.3pct至6.4%。4）存货：截至FY26H1末存货58.34亿元，同比下降4.7%，显示出良好的库存管理能力。存货周转天数同比增加1.7天至150天。5）现金流：FY26H1经营活动现金流净额13.55亿元，期末持有现金及现金等价物25.38亿元，净现金12.68亿元。 相关研究 《滔搏(06110.HK)：FY25H1业绩点评：需求疲软致业绩承压，延续高分红》2024-10-28 《滔搏(06110.HK)：FY2024Q3流水点评：持续高质量复苏，直营门店毛销售面积回归扩张》2023-12-18 ◼盈利预测与投资评级：公司作为国内最大的运动鞋服零售商，FY25以来受线下零售环境波动影响业绩承压，我们将FY26-27归母净利润预测值从16.36/19.07亿元下调至12.91/14.45亿元，增加FY28预测值15.96亿元，对应FY26-28PE分别为15/14/12X。长期看，公司所处运动赛道仍具成长性，且主要合作品牌（如耐克）去库存周期接近尾声，有望带动下游零售商复苏。公司积极拓展户外等高增长赛道，现金流稳健并维持高分红政策，维持“买入”评级。 ◼风险提示：国内消费复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn