2025年三季报点评：业绩符合预期，静待净利率修复

2025-10-23 苏铖,李茵琦东吴证券土豆不吃泥

事件：2025Q1-3公司实现营收45.0亿元，同比-5.4%；归母净利润1.7亿元，同比-73.2%；扣非归母净利润1.2亿元，同比-79.5%。2025Q3公司实现营收17.5亿元，同比-5.9%；归母净利润0.8亿元，同比-72.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-74.0%。

核心观点：

收入符合预期。2025Q1-3公司营收增速分别为-14%/+10%/-6%，主要受下游消费疲软和竞争环境恶化影响。坚果表现好于葵花籽。
规模效应带动25Q3利润率好转。2025Q3毛利率为24.5%，同比-8.6pct，主要因成本上涨；环比+3.1pct，坚果、瓜子成本环比稳定，毛利率改善主要来自旺季规模效应。销售/管理费用率同比+2.3/+0.6pct，环比均降低。
静待净利率修复，关注新品推广进展。10月开始进入新采购季，成本有望下行，预计2025Q4和2026年葵花籽毛利率修复。今年坚果成本高位，明年有望回落。公司今年7月推出五大新品，值得关注。

研究结论：盈利预测与投资评级：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.5/8.9/10.4亿元，同比-48%/+99%/+17%，对应PE为27/13/11X；维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。