朝闻国盛
新目标、新对策—四中全会公报的关键看点 作者 今日概览 重磅研报 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 【宏观】新目标、新对策—四中全会公报的关键看点——20251023【医药生物】映恩生物-B（09606.HK）-研发精准高效，勇立全球ADC潮头——20251023 研究视点 【电力】9月电量数据：二产用电快增5.7%，来水改善带动水电高增——20251023 【建筑装饰】中材国际（600970.SH）-海外签单持续高增，股息率具备较强吸引力——20251023 【农林牧渔】乖宝宠物（301498.SZ）-国内自主品牌持续加码，深化高端品牌战略——20251023 【纺织服饰】滔搏（06110.HK）-FY26H1线下调整，电商增速优异，库存稳健——20251023 【纺织服饰】波司登（03998.HK）-旺季开始启动，期待全财年业绩高质量增长——20251023 晨报回顾 1、《朝闻国盛：京东集团-SW（09618.HK）-双十一首战告捷，外卖UE望改善》2025-10-232、《朝闻国盛：“十五五”GDP目标：怎么定、定多少？》2025-10-223、《朝闻国盛：4.8%的成色—全面解读三季度经济》2025-10-21 【建筑装饰】精工钢构（600496.SH）-高分红高股息特征显现，海外扩张逻辑持续验证——20251023 【传媒】行动教育（605098.SH）-Q3业绩重回正增长，“实效+AI”驱动长期成长——20251023 【电子】香农芯创（300475.SZ）-25Q3利润环比高增，存力+算力比翼齐飞——20251023 【计算机】同花顺（300033.SZ）-三季报业绩超预期，AI金融流量变现领军——20251023 重磅研报 【宏观】新目标、新对策—四中全会公报的关键看点 对外发布时间: 2025年10月23日 公报可视为《建议》稿“摘要”，有新目标、新提法、新对策，包括新增2035年实现“国防实力、国际影响力大幅跃升”、新提“航天强国”建设；12项主要任务下“现代化产业体系、对外开放、民生”顺序明显前移、“优先级”提升；现代化产业体系新提“三化”方向，扩内需更为突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”等。更多细节紧盯四中全会精神解读发布会、《建议》全文、总书记关于《建议》的说明、辅导读本等资料。此外，本次额外增加了经济议题，要求“坚决完成”全年经济社会发展目标，倾向于认为，短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 【医药生物】映恩生物-B（09606.HK）-研发精准高效，勇立全球ADC潮头 对外发布时间: 2025年10月23日 映恩生物成立于2019年，凭借快速自建的喜树碱类ADC平台，迅速推进临床开发并完成出海。公司HER2 ADC有望于2025年内申报上市；B7-H3 ADC于2025 ASCO大会读出前列腺癌亮眼临床数据。公司就HER2、B7-H3、Trop2三款ADC完成对BioNTech的海外授权，携手后者领航IO双抗+ADC开发。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为19.5亿元/21.50亿元/29.05亿元，同比增速分别为0.5%/10.3%/35.1%。对各品种估值加总，预计公司合理市值约426.67亿元。公司产品研发进展快，临床数据亮眼。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、产品商业化销售不及预期的风险、行业增速不及预期的风险、测算假设可能不准确的风险。 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com王彦迪分析师S0680525070008wangyandi@gszq.com 研究视点 【电力】9月电量数据：二产用电快增5.7%，来水改善带动水电高增 对外发布时间: 2025年10月23日 秋汛改善来水，煤价反弹提振电价预期，火电Q3整体业绩向上，风格切换重视电力配置。火电Q3业绩持续向上，煤价反弹“稳电价”预期提升。水电秋汛来水改善，叠加风格切换，重视配置。储能政策频出，容量补偿机制尚有完善空间，重视调节性电源价值，叠加三季度业绩催化预期，建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。推荐布局低估绿电板块，推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等。水核防御，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。核电板块，建议关注中国核电和中国广核。 风险提示：1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等政策不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com 【建筑装饰】中材国际（600970.SH）-海外签单持续高增，股息率具备较强吸引力 对外发布时间: 2025年10月23日 2025Q1-3营收业绩稳健增长，全年股息率具备较强吸引力。Q3毛利率有所改善，减值增加致净利率下行。海外签单延续高增，装备“两外”拓展成效显著。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30/33/36亿元，同比增长1.4%/10.2%/9.2%，EPS分别为1.15/1.27/1.39元/股，当前股价对应PE分别为8.3/7.5/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。 何亚轩分析师S0680518030004heyaxuan@gszq.com程龙戈分析师S0680518010003chenglongge@gszq.com李枫婷分析师S0680524060001lifengting3@gszq.com 【农林牧渔】乖宝宠物（301498.SZ）-国内自主品牌持续加码，深化高端品牌战略 对外发布时间: 2025年10月23日 公司发布2025三季报。2025年前三季度，公司实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%。其中，单三季度公司实现营收15.17亿元，同比增长21.85%，实现归属净利润1.35亿元，同比增长-16.65%。 费用投放加大，收入端保持高增。三季度公司收入端持续保持高增，利润端由于关税及费用投放影响有所下滑；费用端看，销售费用率为21.82%（+2.9pcts），主要由于自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致，管理费用率为5.68%；公司毛利率为42.83%，同比+0.85pct，净利率为10.84%，同比-2.01pcts，主要由于公司在收入端保持高增长，持续加大国内自有品牌的投入。 公司高端品牌战略成效显著，持续保持研发投入。公司加快品牌高端化步伐，2024年双11期间全网销售额同比增长150%，旗下高端肉食猫粮品牌弗列加特2024年双11期间全网销售额同比增长190%，2025年淘宝天猫双十一预售中，公司旗下弗列加特、麦富迪均在前十榜单中。其次，推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。公司不断提高领先基础性研究和创新产品开发，建立了宠物营养研究中心，为公司处方粮、功能粮的研究与开发提供研究支持。根据Euromonitor，2015-2024年公司麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。 盈利预测与投资评级：公司宠物食品生产、制造、研发优势领先，伴随国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放，自主品牌新业务有望加速放量，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.6/9.6/12.8亿元，对应PE分别为39X/31X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等风险。 张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com沈嘉妍分析师S0680524040001shenjiayan@gszq.com 【纺织服饰】滔搏（06110.HK）-FY26H1线下调整，电商增速优异，库存稳健 对外发布时间: 2025年10月23日 公司FY2026H1营收同比下降5.8%，归母净利润下降9.7%。公司FY2026H1（2025年3月至2025年8月）营收同比下降5.8%至123亿元，毛利率同比略下降0.1pcts至41%，零售折扣的加深对毛利率造成负面影响，与此同时零售业务占比的提升以及品牌合作伙伴的支持对毛利率带来了正向贡献；期内归母净利润同比下降9.7%至7.9亿元，归母净利率同比-0.3pcts至6.4%，利润率保持相对稳定。派息方面，公司董事会决议派发中期股息0.13元/股，派息率为102.2%，重视股东回报。 盈利预测与投资建议：公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先行业，运营效率不断提升，短期由于消 费 环 境 以 及 客 流 波 动 对 公 司 终 端 销 售 造 成 影 响 ， 我 们 预 计 公 司FY2026-FY2028归 母 净 利 润 分 别 为13.01/14.83/16.48亿元，现价对应FY2026PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 【纺织服饰】波司登（03998.HK）-旺季开始启动，期待全财年业绩高质量增长 对外发布时间: 2025年10月23日近期多地陆续降温，羽绒服旺季启动在即，公司上市多款创新产品系列。我们判断FY2026H1收入平稳、利润有望实现健康增长。期待公司FY2026全财年持续实现高质量增长。 公司始终坚持产品与渠道创新，过去品牌升级卓有成效，近年来积极寻求中长期增长，我们预计FY2026~2028归母净利润分别为39.01/43.92/49.51亿元，对应FY2026 PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动；冷暖冬影响终端销售；新品类孵化不及预期；渠道优化不达预期。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 【建筑装饰】精工钢构（600496.SH）-高分红高股息特征显现，海外扩张逻辑持续验证 对外发布时间: 2025年10月23日 拟规划未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，高股息已具吸引力。盈利快速增长+现金流优异，具备稳定高分红能力。落地沙特12.3亿元大单，持续验证海外成长逻辑。