超声波技术平台型企业，多领域布局迎来突破

其他专用机械 骄成超声（688392.SH） 买入-A(维持) 超声波技术平台型企业，多领域布局迎来突破 2025年10月23日 公司研究/深度分析 投资要点： 本土超声波技术平台型企业，业务迎来多点开花。公司2007年成立以来聚焦超声波技术应用推广，下游场景包括动力电池、半导体、汽车、轮胎等。2025年上半年实现收入3.23亿元，同比增长32.50%；2025年上半年实现归母净利润0.58亿元，同比大幅增长。公司连续两年研发费用率超过20%，技术突破下带来业务多点开花。 锂电业务受益于下游复苏以及技术变革。目前公司锂电业务主要系动力电池多层极耳焊接，单GWh需求金额在100万以上，绑定宁德时代、比亚迪等国内一线动力电池厂商，终端需求提升以及海外扩产背景下相关业务迎来复苏，公司积极拥抱动力电池新技术发展方向，复合集流体以及固态电池方向均有相关产品储备，且有一定客户进展，后续产业化加速有望带来订单增长。 半导体以及汽车业务受益于国产化加速推进。2024年线束业务同比增长352.37%，半导体业务同比增长195.66%，两项业务快速的发展抵消了锂电业务2024年下滑的压力，展望未来，线束业务在新能源汽车带动行业高压化发展趋势下，公司在莱尼、泰科电子、中航光电、沪光股份等行业内众多知名客户中份额有望逐步提升；半导体业务一方面针对功率器件市场，公司提供超声波键合机、超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机、超声波扫描显微镜等整套超声波应用解决方案，受益国产化率提升；另外针对先进封装发展趋势，公司推出先进超声波扫描显微镜、超声波固晶机等产品，且取得了一定订单，打开后续公司成长空间。 分析师： 姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com 部件自制率高，耗材特征提供稳定现金流。公司通过控制部分关键制造工序，依靠自身的标准化测试流程体系来保证基础部件的技术要求和一致性。制造出高性能的超声波部件（如发生器、换能器、声学工具）等，目前设备部件自制率较高。部件存在耗材特征，随着各行业设备保有量不断增加，公司配件业务规模有望稳定向上，成为现金奶牛业务。 盈利预测、估值分析和投资建议： 一方面区别于一般专用设备公司，公司坚持以超声波技术为核心平台化发展，逐步拓展在新能源电池、线束连接器、半导体及先进封装等不同领域的应用，业务成长逻辑不断重塑，公司将持续受益于下游新能源、半导体等行业发展和国产化率提高等因素驱动。另外一方面公司商业模式突出，随着锂电业务逐步复苏，汽车、半导体业务进入收获期，耗材配件业务稳健向上，配件业务良好的盈利能力和现金流带来公司经营的稳健性。我们预计公司 2025-2027年 归 母 公 司 净 利 润1.37/2.12/3.05亿 元 ， 同 比 增长59.5%/54.7%/43.8%，EPS为1.18/1.83/2.63元，对应10月22日收盘价113.30元，PE为96/62/43倍，维持“买入-A”评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期风险；技术失密风险；客户集中度高及大客户依赖风险；新产品拓展不及预期风险；减持及解禁相关风险等。 目录 1.超声波技术平台型企业，多领域布局...........................................................................................................................6 1.1深耕超声波领域，打造平台型企业.........................................................................................................................61.2实控人技术背景出身，持续高研发投入.................................................................................................................61.3多领域布局兑现，2024年业务向上修复................................................................................................................8 2.锂电业务受益下游复苏以及技术迭代...........................................................................................................................9 2.1超声波焊接技术优势独特.........................................................................................................................................92.2极耳焊接受益下游产能利用率提升.......................................................................................................................102.2.1超声波极耳焊接优势明显................................................................................................................................112.2.2绑定行业龙头，受益下游产能利用率提升....................................................................................................122.3复合集流体以及固态电池产业化带来单GWh价值量提升................................................................................14 3.半导体业务受益国产化加速，积极拥抱先进封装.....................................................................................................17 3.1IGBT超声波焊接需求持续提升..............................................................................................................................173.2国产化带来相关业务高速增长...............................................................................................................................183.3布局先进封装，引领行业发展...............................................................................................................................19 4.1新能源汽车带来线束高压化发展趋势...................................................................................................................204.2存量+新增市场超过10亿+，后续增长可期.........................................................................................................21 5.配件对应耗材业务带来业务稳定性.............................................................................................................................22 5.1核心基础部件自制率高...........................................................................................................................................225.2配件耗材特征明显，现金奶牛业务.......................................................................................................................24 6.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................................24 6.1盈利预测...................................................................................................................................................................246.2投资建议...................................................................................................................................................................26 7.风险提示.........................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：公司产品下游主要应用领域...................................................................................................................................6图2：过去5年研发费用投入（亿元）...........................................................................................................................8图3：过去5年研发费用率（%）................