MEMS技术平台型企业，多产品线齐头并进

MEMS技术平台型企业，产品主要应用于消费电子、汽车、医疗等领域。公司成立于2007年，2020年8月在上海交易所上市。公司掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。公司主要产品为MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，主要应用于消费电子、汽车、医疗等领域。2024年MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器分别占公司总营收的48%/42%/5%。2024年公司MEMS压力传感器业务增长显著，防水气压计等产品在头部客户产品中实现进口替代，微压差传感器出货量增长显著并占据市场同类型产品绝大部分市场份额。公司从单一产品发展中找到第二产品增长极，多产品线齐头并进。 1Q25公司营收同比增长53%，归母净利润同比增长120%。公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营收5.06亿元（YoY+35.7%），归母净利润-0.35亿元（YoY+65.4%），毛利率24.88%（YoY+8.07pct）。1Q25公司营收1.35亿元（YoY+53.0%，QoQ-20.2%），归母净利润0.03亿元（YoY+119.7%，QoQ-77.84%）。2024年公司在新产品领域的研发投入及市场推广取得显著成效，压力产品取得较大突破，2024年压力传感器营收占比同比提升19.2pct至42%，带动公司全年营收高速增长并创历史新高。 布局AI、机器人，新兴领域产业化加速有望带动业绩增长。AI大模型在端侧加速应用，AI手机、AIPC推动换机需求。同时，AI眼镜等新型AI端侧产品不断发展，MEMS声学传感器是AI语音交互技术中声音信号第一输入口。 AI眼镜市场快速增长将带动声学传感器需求提升。在人形机器人领域，公司在研多款传感器产品未来可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航，包括MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器以及机器人用IMU等产品，目前相关产品的研发进展顺利，后续将加速给业内潜在客户送样测试。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入同比增长36.9%/29.2%/25.1%至6.92/8.94/11.19亿元 ，归母净利润同比增长205.5%/98.9%/55.6%至0.37/0.74/1.15亿元，对应2025-2027年PE分别为96.5/48.5/31.2倍，我们看好公司作为MEMS芯片平台型企业，多产品线齐头并进带来的业绩增长，以及布局AI、机器人等新兴领域带来的新机遇，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期。 盈利预测和财务指标 MEMS技术平台型公司，多产品线齐头并进 敏芯股份成立于2007年，2020年8月在上海交易所上市。公司掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。目前，公司在现有MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等环节拥有自主研发能力和核心技术，同时能自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片，实现了MEMS传感器全生产环节国产化。公司目前主要产品线包含MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。公司希望通过2-3年的周期，布局完成：高信噪比的声学、压力/压感/微差压、惯性/姿态感知（加速度+陀螺、IMU）、磁、光等全物理量传感器的产品布局，从而更好的应对消费类电子、机器人、汽车、AI产品等各下游新兴应用场景的产品需求。 图1：公司架构 公司创始人、董事长及总经理李刚博士是公司实际控制人，公司核心技术人员拥有多年从业经历。截至2025年一季度，公司创始人、董事长及总经理李刚博士持有公司19.19%股份，是公司实际控制人。公司创始人、董事长及总经理李刚博士毕业于香港科技大学微电子技术专业，具有多年MEMS行业研发与管理经验，是超过50项MEMS专利的核心发明人。公司创始人胡维毕业于北京大学微电子学专业，负责主导MEMS传感器芯片的设计与制造工艺的研发。公司创始人及副总经理梅嘉欣毕业于南京大学微电子学与固体电子学专业，负责主导MEMS传感器的封装和测试工艺的研发。三位核心技术人员的从业经历超过10年，在MEMS传感器芯片设计、制造、封装和测试等环节都有着深厚的技术积累。 图2：公司股权结构（截至2025Q1） 2024年公司营收同比增长36%，4Q24扭亏为盈。2022年公司归母净利润同比下滑542%，主要由于终端市场不景气导致销售量下降，行业竞争加剧部分产品单价下滑，导致毛利率下降。2024年公司新产品领域的研发投入及市场推广取得显著成效，压力产品取得较大突破。2024年压力产品占总营收的41.85%，同比增长19.19pct，推动公司营收高速增长，创历史新高。2024年公司营收5.06亿元（YoY+35.7%），归母净利润-0.35亿元（YoY+65.4%），其中4Q24公司归母净利润0.13亿元，扭亏为盈。1Q25公司营收1.35亿元（YoY+53.0%，QoQ-20.2%），归母净利润0.03亿元（YoY+119.7%，QoQ-77.84%）。 图3：公司营业收入及同比增速 图4：公司单季度营业收入及同比增速 图5：公司归母净利润及同比增速 图6：公司单季度归母净利润及同比增速 公司主要产品为MEMS声学传感器、MEMS压力传感器、MEMS惯性传感器。MEMS声学传感器占公司总营收比例最大，2024年占公司总营收的47.6%，公司的MEMS声学传感器产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、可穿戴设备等消费电子产品，具体品牌包括三星、小米、传音、OPPO、联想等。公司MEMS压力传感器营收占比逐年增长，从2021年的12.7%提升至2024年的41.9%。2024年公司MEMS压力传感器营收2.12亿元，同比增长151%。公司MEMS压力传感器产品主要应用于消费电子、汽车和医疗领域，其中电子血压计终端客户主要包括乐心医疗和九安医疗等。 2024年公司毛利率同比提升8.07pct至24.88%，主要由于（1）以压力产品线等为代表的公司高毛利新产品的销售占比逐渐提升，拉升了公司整体的产品毛利率；（2）公司持续开展降本增效措施产生了良好的效果，产品生产成本逐步下降；（3）公司募投项目产能的顺利释放带来产品产量的增加从而产生了规模效应，产品单位成本逐渐下降。 图7：公司分产品营收占比 图8：公司毛利率、期间费用率、归母净利率 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 盈利预测的假设前提 公司自成立以来一直专注于MEMS传感器的自主研发与设计，主营业务包括MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，盈利预测假设条件如下： MEMS声学传感器：公司的MEMS声学传感器产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、可穿戴设备等消费电子产品，预计2025-2027年MEMS声学传感器收入同比增长8%/5%/5%至2.60/2.73/2.87亿元 ， 毛利率分别为26.4%/28.0%/28.8%。 MEMS压力传感器：2024年公司微差压产品销量快速增长，带动压力产品线收入比例提升 ，因此预计2025-2027年MEMS压力传感器收入同比增长73.4%/47.9%/36.4%至3.67/5.43/7.40亿元，毛利率分别为29.9%/32.9%/34.5%。 MEMS惯性传感器：2024年下半年公司加速度传感器已经完成新工艺平台的研发，做出合格样品，MEMS陀螺产品也成功流片，预计2025年加速度传感器产品线将会逐渐开始提高销量，因此预计2025-2027年MEMS惯性传感器收入同比增长24.45%/21.46%/20.70%至0.29/0.36/0.43亿元，毛利率分别为5.4%/5.6%/5.9%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 未来3年业绩预测 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元） 综上所述，我们预计2025-2027年公司收入同比增长36.91%/29.18%/25.09%至6.92/8.94/11.19亿元 ， 对应归母净利润同比增长205.52%/98.88%/55.61%至0.37/0.74/1.15亿元。 盈利预测的情景分析 表3：情景分析（乐观、中性、悲观） 估值与投资建议 估值分析 我们选择同样从事MEMS业务的的芯动联科、纳芯微作为公司的可比公司。其中： 芯动联科：公司主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售。公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，均包含一颗微机械（MEMS）芯片和一颗专用控制电路（ASIC）芯片。 纳芯微：公司产品涵盖传感器、信号链和电源管理三大产品领域，被广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域，其中泛能源领域主要是指围绕能源系统的工业类应用，从发电端、到输电、到配电、再到用电端的各个领域，包括光伏储能、模块电源、工控、电力电子、白电等。 表4：可比公司估值比较（股价为2025年6月9日数据） 投资建议 我们看好公司作为MEMS芯片平台型企业，多产品线齐头并进带来的业绩增长，以及布局AI、机器人等新兴领域带来的新机遇，预计2025-2027年公司营收为6.92/8.94/11.19亿元。参考可比公司Wind一致预期下2025年PS均值（27.52倍），给予公司2025年12-13倍预期PS，对应公司的合理估值区间为46.52-50.40亿元，对应83.09-90.02元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示 估值的风险 我们采取相对估值方法得出公司的合理估值在83.09-90.02元之间，但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来的，加入了很多主观的判断： 1、可能由于对公司未来三年收入和利润增长估计偏乐观，从而导致估值偏乐观的风险； 2、我们选取了与公司业务相同或相近的公司进行比较，通过PS估值的方式得到公司估值的合理区间，如果市场整体风险偏好发生变化、估值中枢向下调整，公司有可能面临估值下调的风险。 盈利预测的风险 在盈利预测中，我们看好公司作为MEMS芯片平台型企业，多产品线齐头并进带来的业绩增长，以及布局AI、机器人等新兴领域带来的新机遇，预计2025-2027年公司营收6.92/8.94/11.19亿元。如果这些盈利预测的假设条件不成立，我们的盈利预测存在出现偏差的风险。 市场风险 行业竞争加剧风险：随着5G技术的推广和物联网的不断发展，使用MEMS技术生产相关器件已成为趋势，新的器件品类不断涌现，应用场景的丰富也使得MEMS产品出货量保持较快增速，并且由于公司在国内MEMS领域的耕耘，国内MEMS产业链进一步成熟，吸引了众多大型企业进入MEMS行业，存在行业竞争加剧的风险。公司作为MEMS传感器芯片的自主研发企业，如不能持续提升技术和产品的研发能力，将因为市场竞争加剧面临较大不确定性。 下游需求不及预期的风险：公司业务下游涉及消费电子（如手机、电脑、耳机、手表等便携设备、VR设备、智能家居等等领域)，积极布局开拓汽车、工业控制和医疗等下游市场，存在相关市场客户需求不及预期导致公司盈利不及预期的风险。 经营风险 经营模式风险：公司专注于MEMS传感器的研发与设计，将完成的芯片设计交付中芯国际、华润上华等国内知名的晶圆厂商进行晶圆制造，并自主完成或委托华天科技等专业的封装测试厂商完成封装测试。公司与中芯国际、华润上华和华天科技等行业内主要的晶圆制造厂商和封装厂商均建立了长期合作关系，但若未来晶圆制造、封装供应商及公司自主产线的产能不足，或者晶圆和委外加工市场价格大幅上涨，将会对公司的产品出货和盈利能力造成不利影响。 技术人才流失风险:公司所处行业具有人才密集型特征，是一个涉及多学科跨领域的综合性行业。技术人员对于新产品设计研发、产品成本控制以及提供稳定优质的技术服务具有至关重要